การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยส่งผลต่อผู้จ่ายเงินปันผลหรือไม่?

หุ้นที่จ่ายเงินปันผลเป็นองค์ประกอบหลักของพอร์ตการลงทุนของนักลงทุนจำนวนมาก และมีเหตุผลที่ดี ตั้งแต่ปี พ.ศ. 2469 เงินปันผลมีส่วนให้ผลตอบแทนเกือบหนึ่งในสามของผลตอบแทนหุ้นทั้งหมดของหุ้นสหรัฐ ในขณะที่ กำไรจากทุน ได้มีส่วนร่วมสองในสามตาม Standard & Poor's.ผู้จ่ายเงินปันผลให้ความสำคัญมากกว่าในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นประวัติการณ์ เช่น อัตราดอกเบี้ยที่แพร่หลายในหลายพื้นที่ของโลกระหว่างปี 2552 ถึง พ.ศ. 2558แต่การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยส่งผลกระทบต่อผู้จ่ายเงินปันผลหรือไม่? เริ่มต้นด้วยการพิจารณาอัตราส่วนเงินปันผลและอัตราการจ่ายโดยย่อ

เงินปันผลและอัตราการจ่าย

เงินปันผล คือการกระจายกำไรหลังหักภาษีของบริษัทหนึ่งไปยังผู้ถือหุ้น ในขณะที่การเลือกจำนวนเงินปันผลที่จ่ายและความถี่ของการจ่ายเงินปันผลนั้นขึ้นอยู่กับ บริษัท หลายบริษัทมีนโยบายการจ่ายเงินปันผลรายไตรมาสที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ล่วงเวลา.

คำจำกัดความที่พบบ่อยที่สุดของ อัตราการจ่ายเงินปันผล คือ อัตราส่วนเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ต่อ กำไรต่อหุ้น (EPS) แสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ อัตราการจ่ายยังสามารถแสดงเป็นอัตราส่วนของเงินปันผลทั้งหมดที่จ่ายให้กับรายได้สุทธิที่ได้รับในช่วงเวลาหนึ่ง แม้ว่าอัตราส่วนการจ่ายเงินสามารถคำนวณได้เป็นรายไตรมาสหรือรายปี แต่อัตราการจ่ายรายปีพบว่ามีการใช้งานที่มากขึ้น เนื่องจากจะทำให้ความผันผวนที่มักพบใน

ผลประกอบการรายไตรมาส. (ดู "วิธีการคำนวณอัตราการจ่ายเงินปันผล.")

คำจำกัดความที่เข้มงวดน้อยกว่าของอัตราการจ่ายใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานมากกว่า EPS ในตัวส่วน เพื่อให้ง่าย เราคำนวณอัตราการจ่ายโดยใช้ EPS ตลอดการสนทนานี้

อัตราการจ่ายเงินปันผลแตกต่างกันไปในแต่ละอุตสาหกรรม อัตราการจ่ายอาจมากกว่า 80% ในบางภาคส่วน เช่น สาธารณูปโภคและท่อส่ง และอาจต่ำกว่า 20% ในอุตสาหกรรมอื่นๆ โดยทั่วไป ยิ่งอัตราการจ่ายเงินปันผลต่ำเท่าไร เงินปันผลก็จะยิ่งมีความยั่งยืนเมื่อเวลาผ่านไป อัตราการจ่ายที่สูงกว่า 100% บ่งบอกว่าบริษัทจ่ายเงินปันผลมากกว่าที่จะได้รับเป็นกำไร หากยังคงดำเนินต่อไปเป็นระยะเวลานาน การจ่ายเงินปันผลอาจตกอยู่ในอันตราย

หุ้นอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

บริษัทที่มักมียอดสูงสุด อัตราเงินปันผลตอบแทน (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลคืออัตราส่วนของเงินปันผลประจำปีต่อราคาหุ้นแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์) โดยทั่วไปจะอยู่ในกลุ่มที่มีภาระหนี้สินมากที่สุด เช่น สาธารณูปโภค โทรคมนาคม และ การลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์ (กองทรัสต์) ภาคเหล่านี้เรียกอีกอย่างว่า "อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยภาคเพราะมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย หากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ราคาหุ้นของบริษัทในภาคส่วนเหล่านี้จะลดลง ในทางกลับกัน หากอัตราดอกเบี้ยลดลง ราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้จะสูงขึ้น (ดูสิ่งนี้ด้วย 6 REIT ที่จ่ายเงินปันผลรายเดือน.)

ปรากฏการณ์นี้เข้าใจได้ง่ายโดยสัญชาตญาณ เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น บริษัทที่มีค่าสูง ภาระหนี้ จะเห็นค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้เพิ่มขึ้นอย่างมากเนื่องจากจะต้องจ่ายดอกเบี้ยเป็นจำนวนมากซึ่งจะส่งผลเสียต่อความสามารถในการทำกำไร ผลกระทบอีกประการหนึ่งคือผลกระทบที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมีต่อกระแสเงินสดคิดลด พูดง่ายๆ ก็คือ กระแสรายได้ในอนาคตที่ $100 มีมูลค่าปัจจุบันน้อยกว่าเมื่อลดราคาที่อัตรา 4% แทนที่จะเป็น 3%

ตัวอย่าง

พิจารณายูทิลิตี้ตามสมมุติฐาน MegaPower Inc. ซึ่งมียอดคงค้าง 100 ล้านหุ้น หุ้นซื้อขายกันที่ 50 ดอลลาร์ ทำให้ MegaPower มีมูลค่าตลาด 5 พันล้านดอลลาร์ MegaPower ยังมีหนี้ 4 พันล้านดอลลาร์ในระยะเวลาครบกำหนดต่างๆ - ระยะสั้นและระยะยาว - โดยมีอัตราดอกเบี้ยต่างกัน อัตราดอกเบี้ยถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้สินคือ 5% บิลดอกเบี้ยประจำปีของ MegaPower เท่ากับ 200 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ MegaPower ยังจ่ายเงินปันผลรายไตรมาส 0.50 ดอลลาร์ต่อหุ้น สำหรับผลตอบแทนเงินปันผล 4% (เช่น (0.50 ดอลลาร์ x 4) / 50 ดอลลาร์ = 4%); ซึ่งหมายความว่าบริษัทจ่ายเงินปันผล 200 ล้านดอลลาร์ต่อปีเป็นเงินปันผล

สมมุติว่า MegaPower มีรายได้ EBIT (กำไรก่อนหักดอกเบี้ยและภาษี) 550 ล้านดอลลาร์ในปีนั้น สมมติว่าอัตราภาษี 35% อัตราการจ่ายเงินปันผลจะมีลักษณะดังนี้:

(เป็นล้านดอลลาร์ ยกเว้น EPS และ DPS)

EBIT $550.0.

ดอกเบี้ย $200.0

รายได้ก่อนหักภาษี 350.0 ดอลลาร์

ภาษี@35% $122.5.

รายได้สุทธิ (A) $227.5

กำไรต่อหุ้น (ก) $2.275

เงินปันผล (B) $200.0.

DPS (ข) $2.00

อัตราการจ่าย

(B/A) หรือ (b/a) 87.9%

สมมุติว่าปีหน้าเพราะขึ้นดอกเบี้ยขึ้นเล็กน้อย MegaPower จึงต้องม้วนตัว มากกว่าหนี้ที่ถึงกำหนดชำระในอัตราที่สูงขึ้น ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักจากหนี้ที่เพิ่มขึ้น ถึง 6% บิลดอกเบี้ยประจำปีตอนนี้อยู่ที่ 240 ล้านดอลลาร์ สมมติว่า EBIT อยู่ในระดับเดียวกัน นี่คืออัตราการจ่ายเงินปันผลที่แก้ไขแล้ว:

(เป็นล้านดอลลาร์ ยกเว้น EPS และ DPS)

EBIT $550.0.

ดอกเบี้ย 240.0 ดอลลาร์

รายได้ก่อนหักภาษี 310.0 ดอลลาร์

ภาษี@35% $108.5.

รายได้สุทธิ (A) $201.5

กำไรต่อหุ้น (ก) 2.015 ดอลลาร์

เงินปันผล (B) $200.0.

DPS (ข) $2.00

อัตราการจ่าย

(B/A) หรือ (b/a) 99.3%

หาก MegaPower ซื้อขายที่ $50 และรับ $2.275 ใน EPS อัตราส่วนราคาต่อกำไรของหุ้น (P/E) จะอยู่ที่ประมาณ 22 หากยังคงซื้อขายที่อัตราส่วน P/E เดิม แต่ตอนนี้มีรายได้ 2.015 ดอลลาร์ต่อหุ้นต่อหุ้น ซึ่งหมายถึงรายได้ที่ลดลง 11.4% หุ้นควรซื้อขายในทางทฤษฎีที่ 22.17 ดอลลาร์ (เช่น 2.015 ดอลลาร์ x 11) แม้ว่านี่จะเป็นคำอธิบายที่ค่อนข้างง่าย แต่ในความเป็นจริง หุ้นที่คาดว่ากำไรจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไปอาจซื้อขายที่ P/E ที่ลดลงในอนาคต ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่เรียกว่า การบีบอัดหลายครั้ง.

ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยต่อผู้จ่ายเงินปันผล

มีสองสาเหตุหลักที่การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบต่อผู้จ่ายเงินปันผล:

1. ผลกระทบต่อผลกำไรขององค์กร – ตามที่เห็นในส่วนก่อนหน้า การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยอาจมีผลกระทบต่อองค์กร ความสามารถในการทำกำไรและจำกัดความสามารถในการจ่ายเงินปันผล โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่มีหนี้สินในภาคส่วนต่างๆ เช่นสาธารณูปโภค จะเกิดอะไรขึ้นหากบริษัทที่จ่ายเงินปันผลมีหนี้เพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลย แต่มีการดำเนินงานในต่างประเทศเป็นจำนวนมาก ในกรณีนี้ แนวโน้มเพียงว่าอัตราดอกเบี้ยในสหรัฐฯ จะสูงขึ้น ตัวอย่างเช่น ในช่วงครึ่งแรกของปี 2015 อาจส่งผลกระทบทางอ้อมต่อความสามารถในการทำกำไรผ่านสองช่องทาง:

(ก) ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้น ซึ่งลดการมีส่วนร่วมจากรายได้ในต่างประเทศและส่งผลเสียต่อกำไรสุทธิ (ดู "เงินดอลลาร์ที่แข็งค่าส่งผลต่อเศรษฐกิจอย่างไร"), และ.

(b) ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลงเนื่องจากความสัมพันธ์เชิงลบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความสามารถในการทำกำไรของผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์

2. การแข่งขันจากแหล่งผลผลิตอื่น – เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น แหล่งผลตอบแทนอื่นๆ เช่น ระยะสั้น ตั๋วเงินคลัง และบัตรเงินฝากเริ่มดึงดูดนักลงทุนมากขึ้นโดยเฉพาะหากหุ้นมีความผันผวนมากขึ้น หุ้นยังต้องเผชิญกับการแข่งขันจากพันธบัตรระยะยาวซึ่งให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเนื่องจากราคาพันธบัตรลดลงตามอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น นักลงทุนมักเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของดัชนีอ้างอิง เช่น S&P 500 กับอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ คลัง 10 ปี เพื่อประเมินความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นกับพันธบัตร ณ เดือนกรกฎาคม 2558 S&P 500 มีอัตราเงินปันผลตอบแทนประมาณ 2% เมื่อเทียบกับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่เพียง 2.20% ในความเป็นจริง ระหว่างปี 2552 ถึงปี 2563 มีบางครั้งที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีลดลงต่ำกว่าอัตราเงินปันผลตอบแทนของ S&P 500 เนื่องจากหุ้นเสนอโอกาสที่เงินทุนจะแข็งค่าขึ้นนอกเหนือจากการจ่ายเงินปันผล พันธบัตรจึงมีการแข่งขันที่จำกัดมากเมื่อผลตอบแทนใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์

ข้อยกเว้นบางประการ

มีข้อยกเว้นที่น่าสังเกตบางประการสำหรับกฎที่ว่าการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบต่อหุ้นที่มีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่าค่าเฉลี่ย

ตัวอย่างเช่น ธนาคารมักจะจ่ายเงินปันผลจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม พวกเขามักจะทำได้ดีเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น เนื่องจากอัตรามักจะมีแนวโน้มสูงขึ้นเมื่อเศรษฐกิจดี ธนาคารเป็นผู้เล่นหลักในระบบเศรษฐกิจส่วนใหญ่ ดังนั้นในขณะที่เศรษฐกิจแข็งแกร่งและเส้นอัตราผลตอบแทนสูงชัน ดอกเบี้ยสุทธิของพวกเขา อัตรากำไรขั้นต้น (ความแตกต่างระหว่างอัตราการกู้ยืมและอัตราดอกเบี้ยเงินกู้) ดีขึ้น ซึ่งส่งผลดีต่อพวกเขา การทำกำไร.

บริษัทที่ดำเนินกิจการดีที่สุดยังสามารถเพิ่มเงินปันผลได้แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้น Standard & Poor's มีดัชนีเงินปันผลของขุนนางที่รวมบริษัท S&P 500 ที่มีการจ่ายเงินปันผลทุกปีในช่วง 25 ปีที่ผ่านมาติดต่อกันขึ้นไปณ เดือนตุลาคม 2020 บริษัท 65 แห่งใน S&P 500 ได้เพิ่มเงินปันผลทุกปีตั้งแต่อย่างน้อยปี 1995 ถึง 2020 ช่วงเวลาที่มีสามขั้นตอนที่แตกต่างกันของอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ขุนนางเงินปันผลเหล่านี้รวมถึง ชื่อบ้านมากมาย เช่น บจก. 3เอ็ม (MMM), เชฟรอน คอร์ป (CVX), บริษัท โคคา-โคลา (KO), จอห์นสัน แอนด์ จอห์นสัน (JNJ), แมคโดนัลด์ คอร์ป (MCD), บริษัท พรอคเตอร์ แอนด์ แกมเบิล (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) และ Exxon Mobil Corp. (XOM).

บรรทัดล่าง

การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบต่อราคาของหุ้นที่มีเงินปันผลสูงในกลุ่มที่มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยเช่น สาธารณูปโภค ท่อส่ง โทรคมนาคม และ REIT ธนาคารและผู้ดีเงินปันผลของ Standard & Poor เป็นข้อยกเว้นสำหรับ กฎนี้