ทศวรรษที่สาบสูญ: บทเรียนจากวิกฤตอสังหาริมทรัพย์ในญี่ปุ่น

วิกฤตอสังหาริมทรัพย์ใน "ทศวรรษที่สาบสูญ" ของญี่ปุ่นคืออะไร?

เศรษฐกิจตลาดเสรีอยู่ภายใต้ รอบ. วัฏจักรเศรษฐกิจ ประกอบด้วยช่วงที่เศรษฐกิจขยายตัวผันผวนและ การหดตัว ที่วัดโดยชาติ ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (จีดีพี).

ระยะเวลาของวัฏจักรเศรษฐกิจ (ช่วงการขยายตัวเทียบกับ การหดตัว) อาจแตกต่างกันอย่างมาก การวัดเศรษฐกิจแบบดั้งเดิม ภาวะถดถอย คือสองไตรมาสหรือมากกว่าติดต่อกันของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศที่ลดลง นอกจากนี้ยังมีภาวะเศรษฐกิจตกต่ำซึ่งเป็นการขยายระยะเวลาการหดตัวทางเศรษฐกิจเช่น ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ของทศวรรษที่ 1930

ตั้งแต่ปีพ.ศ. 2534 ถึง พ.ศ. 2544 ญี่ปุ่นประสบปัญหาเศรษฐกิจ ความเมื่อยล้า และภาวะเงินฝืดราคาที่เรียกว่า "ญี่ปุ่น" ทศวรรษที่หายไปในขณะที่เศรษฐกิจญี่ปุ่นเติบโตเร็วกว่าช่วงเวลานี้ แต่ก็ทำได้ช้ากว่าประเทศอุตสาหกรรมอื่น ๆ ในช่วงเวลานี้ เศรษฐกิจญี่ปุ่นได้รับความเดือดร้อนจากทั้ง a วิกฤตสินเชื่อ และ กับดักสภาพคล่อง.

ทำความเข้าใจกับวิกฤตอสังหาริมทรัพย์ใน "ทศวรรษที่สาบสูญ" ของญี่ปุ่น

ทศวรรษที่สาบสูญของญี่ปุ่น

เศรษฐกิจของญี่ปุ่นเป็นที่อิจฉาของโลกในช่วงทศวรรษ 1980 โดยเติบโตในอัตราเฉลี่ยต่อปี (วัดโดย GDP) ที่ 3.89% ในปี 1980 เทียบกับ 3.07% ในสหรัฐอเมริกา แต่เศรษฐกิจของญี่ปุ่นประสบปัญหาในช่วงทศวรรษ 1990

ตั้งแต่ปี 2534 ถึง 2546 เศรษฐกิจญี่ปุ่นซึ่งวัดโดย GDP เติบโตเพียง 1.14% ต่อปี ซึ่งต่ำกว่าประเทศอุตสาหกรรมอื่นๆ

ส่วนของประเทศญี่ปุ่นและ อสังหาริมทรัพย์ ฟองสบู่แตกตั้งแต่ฤดูใบไม้ร่วงปี 1989 มูลค่าหุ้นลดลง 60% จากปลายปี 2532 ถึงเดือนสิงหาคม 2535 ขณะที่ มูลค่าที่ดิน ลดลงตลอดช่วงทศวรรษ 1990 ลดลงอย่างเหลือเชื่อ 70% ภายในปี 2544

ข้อผิดพลาดด้านอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น

เป็นที่ยอมรับกันโดยทั่วไปว่า ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (BoJ) ของญี่ปุ่น ธนาคารกลางทำผิดพลาดหลายประการที่อาจเพิ่มและยืดเยื้อผลกระทบจากการระเบิดของหุ้นและฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์

ตัวอย่างเช่น นโยบายการเงินเป็นแบบหยุดแล้วไป ความกังวลเกี่ยวกับ เงินเฟ้อ และราคาสินทรัพย์ ธปท. ระงับการ อุปทานเงิน ในช่วงปลายทศวรรษ 1980 ซึ่งอาจมีส่วนทำให้เกิดการแตกของฟองสบู่หุ้น จากนั้นเมื่อมูลค่าตราสารทุนลดลง BoJ ยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปเนื่องจากยังคงกังวลเกี่ยวกับมูลค่าอสังหาริมทรัพย์ที่ยังคงชื่นชมอยู่

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมีส่วนทำให้ราคาที่ดินที่สูงขึ้นสิ้นสุดลง แต่ก็ช่วยให้เศรษฐกิจโดยรวมตกต่ำลงด้วย ในปี 1991 เมื่อราคาหุ้นและที่ดินร่วงลง ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้เปลี่ยนทิศทางอย่างรวดเร็วและเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่ก็สายไปเสียแล้ว สภาพคล่อง กับดักถูกกำหนดไว้แล้ว และวิกฤตสินเชื่อกำลังก่อตัว

กับดักสภาพคล่อง

กับดักสภาพคล่องเป็นสถานการณ์ทางเศรษฐกิจที่ครัวเรือนและนักลงทุนนั่งเงินสด ทั้งในบัญชีระยะสั้นหรือเป็นเงินสดในมือ

พวกเขาอาจทำเช่นนี้ด้วยเหตุผลบางประการ: พวกเขาไม่มีความมั่นใจว่าจะสามารถรับเงินที่สูงขึ้นได้ อัตราผลตอบแทน โดยการลงทุนพวกเขาเชื่อว่า ภาวะเงินฝืด อยู่บนขอบฟ้า (เงินสดจะเพิ่มมูลค่าเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ถาวร) หรือมีภาวะเงินฝืดอยู่แล้ว เหตุผลทั้งสามมีความสัมพันธ์กันอย่างมาก และภายใต้สถานการณ์ดังกล่าว ความเชื่อของครัวเรือนและนักลงทุนก็กลายเป็นความจริง

ในกับดักสภาพคล่องอัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นเรื่องของ นโยบายการเงิน, กลายเป็นไม่ได้ผล ผู้คนและนักลงทุนไม่ใช้จ่ายหรือลงทุน พวกเขาเชื่อว่าสินค้าและบริการจะถูกกว่าในวันพรุ่งนี้ ดังนั้นพวกเขาจึงรอที่จะบริโภค และพวกเขาเชื่อว่าพวกเขาสามารถได้รับผลตอบแทนที่ดีกว่าเพียงแค่นั่งบนเงินของพวกเขามากกว่าการลงทุน ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น อัตราส่วนลด อยู่ที่ 0.5% ในช่วงทศวรรษ 1990 แต่ไม่สามารถกระตุ้นเศรษฐกิจญี่ปุ่นได้ และภาวะเงินฝืดยังคงมีอยู่

หลุดพ้นจากกับดักสภาพคล่อง

เพื่อหลุดพ้นจากกับดักสภาพคล่อง ครัวเรือนและธุรกิจต้องเต็มใจที่จะใช้จ่ายและลงทุน วิธีหนึ่งในการทำให้พวกเขาทำเช่นนั้นคือผ่าน นโยบายการคลัง. รัฐบาลสามารถให้เงินโดยตรงกับผู้บริโภคผ่านการลดลงใน อัตราภาษีการออกใบลดหย่อนภาษี และการใช้จ่ายภาครัฐ

ญี่ปุ่นพยายามใช้มาตรการนโยบายการคลังหลายมาตรการเพื่อแยกตัวออกจากกับดักสภาพคล่อง แต่เชื่อกันโดยทั่วไปว่า มาตรการเหล่านี้ไม่ได้ดำเนินการอย่างดี—เสียเงินไปกับโครงการงานสาธารณะที่ไม่มีประสิทธิภาพและมอบให้กับความล้มเหลว ธุรกิจ นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ยอมรับว่าเพื่อให้นโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจมีประสิทธิภาพ เงินจะต้องได้รับการจัดสรรอย่างมีประสิทธิภาพ กล่าวอีกนัยหนึ่งคือให้ตลาดตัดสินใจว่าจะใช้และลงทุนโดยการวางเงินไว้ในมือของผู้บริโภคโดยตรง

อีกวิธีหนึ่งในการทำลายกับดักสภาพคล่องคือการ "ขยาย" เศรษฐกิจโดยเพิ่มปริมาณเงินจริงซึ่งตรงข้ามกับการกำหนดเป้าหมาย อัตราดอกเบี้ยที่กำหนด. ธนาคารกลางสามารถอัดฉีดเงินเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจโดยไม่คำนึงถึงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายที่กำหนดไว้ (เช่น อัตราเงินเฟด ในสหรัฐอเมริกา) โดยการซื้อ พันธบัตรรัฐบาล ใน การดำเนินงานตลาดเปิด.

นี่คือเวลาที่ธนาคารกลางซื้อพันธบัตร ซึ่งในกรณีนี้จะแลกเปลี่ยนเป็นเงินสดได้อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งจะช่วยเพิ่มปริมาณเงิน สิ่งนี้เรียกว่า การสร้างรายได้ ของหนี้ (ควรสังเกตว่าการดำเนินการตลาดเปิดยังใช้เพื่อบรรลุและรักษาความสนใจเป้าหมาย อัตรา แต่เมื่อธนาคารกลางสร้างรายได้จากหนี้ จะทำโดยไม่คำนึงถึงดอกเบี้ยเป้าหมาย ประเมิน.)

ในปี 2544 ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเริ่มกำหนดเป้าหมายปริมาณเงินแทนอัตราดอกเบี้ย ซึ่งช่วยบรรเทาภาวะเงินฝืดและกระตุ้นเศรษฐกิจ การเติบโตทางเศรษฐกิจ. อย่างไรก็ตาม เมื่อธนาคารกลางอัดฉีดเงินเข้าไปใน ระบบการเงินธนาคารเหลือเงินในมือมากขึ้น แต่ก็ต้องเต็มใจที่จะให้ยืมเงินนั้นด้วย สิ่งนี้นำเราไปสู่ปัญหาต่อไปที่ญี่ปุ่นต้องเผชิญ: วิกฤตสินเชื่อ

วิกฤตสินเชื่อ

วิกฤตสินเชื่อเป็นสถานการณ์ทางเศรษฐกิจที่ธนาคารต่างๆ ได้เข้มงวดข้อกำหนดการให้กู้ยืมและส่วนใหญ่ไม่ให้กู้ยืม

พวกเขาไม่สามารถให้ยืมได้ด้วยเหตุผลหลายประการ ได้แก่ 1) ความจำเป็นในการสำรองเงินสำรองเพื่อซ่อมแซม งบดุล หลังจากประสบความสูญเสียซึ่งเกิดขึ้นกับธนาคารญี่ปุ่นที่ลงทุนในอสังหาริมทรัพย์อย่างหนัก และ 2) อาจมีนายพล ดึงกลับ ในการเสี่ยงภัยซึ่งเกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกาในปี 2550 และ 2551 เช่น สถาบันการเงิน ที่เริ่มประสบความสูญเสียที่เกี่ยวข้องกับ สินเชื่อที่อยู่อาศัยซับไพรม์ การปล่อยกู้กลับคืนมาในการปล่อยสินเชื่อทุกประเภท ลดการใช้งบดุล และโดยทั่วไปพยายามลดระดับความเสี่ยงในทุกด้าน

การคำนวณความเสี่ยงและการให้กู้ยืมเป็นสายเลือดของ a ตลาดเสรี เศรษฐกิจ. เมื่อทุนถูกนำไปใช้งาน งานก็ถูกสร้างขึ้น การใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้น ค้นพบประสิทธิภาพ (ผลผลิตเพิ่มขึ้น) และเศรษฐกิจก็เติบโตขึ้น ในทางกลับกัน เมื่อธนาคารไม่เต็มใจที่จะปล่อยกู้ เศรษฐกิจจะเติบโตได้ยาก

เช่นเดียวกับกับดักสภาพคล่องที่นำไปสู่ภาวะเงินฝืด วิกฤตสินเชื่อก็เอื้อต่อภาวะเงินฝืดเช่นกัน ธนาคารไม่ยอมให้กู้ยืม ผู้บริโภคและภาคธุรกิจจึงใช้จ่ายเงินไม่ได้ ทำให้ราคา ตก.

โซลูชั่นเพื่อเครดิตกระทืบ

ญี่ปุ่นยังประสบปัญหาสินเชื่อวิกฤตในปี 1990 และธนาคารญี่ปุ่นก็ขาดทุนช้า แม้ว่าธนาคารจะมีกองทุนสาธารณะเพื่อปรับโครงสร้างงบดุล แต่พวกเขาล้มเหลวเพราะ กลัวความอัปยศที่เกี่ยวข้องกับการเปิดเผยความสูญเสียที่ซ่อนเร้นมานานและความกลัวที่จะสูญเสียการควบคุมจากต่างประเทศ นักลงทุน การจะหลุดพ้นจากวิกฤตสินเชื่อ ต้องตระหนักถึงการสูญเสียของธนาคาร ระบบการธนาคารต้องโปร่งใส และธนาคารต้องมีความมั่นใจในความสามารถในการประเมินและจัดการความเสี่ยง

เห็นได้ชัดว่าภาวะเงินฝืดทำให้เกิดปัญหามากมาย เมื่อราคาทรัพย์สินตกต่ำ ครัวเรือนและนักลงทุนสะสมเงินสดเพราะเงินสดจะมีมูลค่ามากกว่าที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน ทำให้เกิดกับดักสภาพคล่อง เมื่อราคาสินทรัพย์ตก มูลค่าของ หลักประกัน เงินกู้ยืมสำรองลดลงซึ่งจะนำไปสู่การสูญเสียธนาคาร เมื่อธนาคารประสบปัญหาขาดทุน พวกเขาจะหยุดการให้กู้ยืม ทำให้เกิดวิกฤติด้านเครดิต

ส่วนใหญ่เราคิดว่า เงินเฟ้อ เป็นปัญหาเศรษฐกิจที่แย่มาก ซึ่งมันอาจเป็นได้ แต่การทำให้เศรษฐกิจพองตัวขึ้นใหม่อาจเป็นสิ่งที่จำเป็นอย่างยิ่งเพื่อหลีกเลี่ยงช่วงเวลาที่ยืดเยื้อของการเติบโตอย่างช้า ๆ เช่น สิ่งที่ญี่ปุ่นประสบในทศวรรษ 1990

ปัญหาคือการทำให้เศรษฐกิจพองตัวขึ้นใหม่ไม่ใช่เรื่องง่าย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อธนาคารไม่ต้องการให้กู้ยืม นักเศรษฐศาสตร์ชื่อดังชาวอเมริกัน มิลตัน ฟรีดแมน แนะวิธีเลี่ยงกับดักสภาพคล่องคือเลี่ยง ตัวกลางทางการเงิน และให้เงินโดยตรงกับบุคคลเพื่อใช้จ่าย สิ่งนี้เรียกว่า "เงินเฮลิคอปเตอร์" เพราะทฤษฎีคือธนาคารกลางสามารถถอนเงินจากเฮลิคอปเตอร์ได้อย่างแท้จริง สิ่งนี้ยังชี้ให้เห็นว่าไม่ว่าคุณจะอาศัยอยู่ในประเทศใด ชีวิตคือการอยู่ในสถานที่ที่เหมาะสมในเวลาที่เหมาะสม