CDO และตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัย

ภาระหนี้ค้ำประกัน (CDOs) เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินเพื่อการลงทุนที่มีโครงสร้างซึ่งมีสินทรัพย์และผลิตภัณฑ์สินเชื่อต่างๆ CDOs เรียกว่า อนุพันธ์ เนื่องจากได้มูลค่ามาจากสินทรัพย์อ้างอิงภายในการลงทุน ธนาคารเพื่อการลงทุนจัดแพคเกจเงินกู้และการจำนองเป็น CDO ซึ่งคล้ายกับกองทุนเพื่อให้นักลงทุนสถาบันซื้อ อย่างไรก็ตาม CDO สามารถมีสินทรัพย์หรือการลงทุนได้หลายประเภท รวมถึงสินเชื่อจำนอง

ทำความเข้าใจ CDO และตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัย

เป้าหมายของการสร้าง CDO คือการใช้หนี้ ผ่อนชำระซึ่งโดยปกติแล้วจะทำกับธนาคารเพื่อเป็นหลักประกันการลงทุน กล่าวอีกนัยหนึ่งการชำระคืนเงินกู้และพันธบัตรตามสัญญาทำให้ CDO มีมูลค่า

เป็นผลให้ CDO เป็นสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดสำหรับนักลงทุน แม้ว่า CDO มักจะเกี่ยวข้องกับตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัย แต่ก็อาจรวมถึงการลงทุนและหนี้สินประเภทต่างๆ เช่น การจำนอง

หุ้นกู้, วงเงินสินเชื่อ, สินเชื่อรถยนต์, บัตรเครดิต การชำระเงิน ผลิตภัณฑ์สินเชื่อเหล่านี้ทั้งหมดได้รับการบรรจุใหม่และจัดกลุ่มเป็นชุดตามความเสี่ยงด้านเครดิตสำหรับนักลงทุนที่ซื้อ CDO

หากสินเชื่อภายใน CDO เป็นสินเชื่อจำนอง ผลิตภัณฑ์มักถูกเรียกว่าหลักทรัพย์ค้ำประกัน (MBS) หากสินเชื่อจำนองใน CDO เกิดขึ้นกับผู้กู้ที่มีเครดิตน้อยกว่าตัวเอกหรือไม่มีประวัติเครดิตเลย จะเรียกว่าสินเชื่อซับไพรม์ แม้ว่าคำว่า "ซับไพรม์" มักเกี่ยวข้องกับการจำนอง ผลิตภัณฑ์สินเชื่ออื่นๆ มีหมวดหมู่ซับไพรม์ ซึ่งรวมถึงสินเชื่อรถยนต์ วงเงินเครดิต และลูกหนี้บัตรเครดิตที่มีความเสี่ยงสูง

โครงสร้างสินเชื่อ CDO

ในขั้นต้น กระแสเงินสดทั้งหมดจากการรวบรวมสินทรัพย์ของ CDO จะถูกรวมเข้าด้วยกัน กลุ่มการชำระเงินนี้แยกเป็นเรท งวด. แต่ละงวดยังมีอันดับหนี้ที่รับรู้ (หรือระบุไว้) ด้วย เครดิตและผลิตภัณฑ์หนี้ได้รับการจัดอันดับเครดิตซึ่งวัดความเป็นไปได้ของ ค่าเริ่มต้น. ค่าเริ่มต้นเกิดขึ้นเมื่อฝ่ายหนึ่งไม่สามารถชำระดอกเบี้ยและเงินต้นจากเงินกู้หรือเครื่องมือทางการเงินได้

Standard & Poor's (S&P) เป็นหนึ่งในบริษัทที่ให้บริการแก่ผู้ลงทุนด้วย การจัดอันดับเครดิตอิสระ ตลอดจนเป็นผู้ให้บริการดัชนี S&P 500 ระดับสูงสุดมักจะเป็น 'AAA' จัดอันดับชุดอาวุโส. ระยะกลางโดยทั่วไปจะเรียกว่าชั้นลอยและโดยทั่วไปจะมีการจัดอันดับ 'AA' ถึง 'BB' และกลุ่มขยะที่ต่ำที่สุดหรือไม่มีการจัดอันดับจะเรียกว่าส่วนทุน การให้คะแนนเฉพาะแต่ละรายการจะกำหนดจำนวนเงินต้นและดอกเบี้ยที่แต่ละชุดจะได้รับ

โดยทั่วไปแล้ว งวดอาวุโสที่ได้รับการจัดอันดับ 'AAA' จะเป็นกลุ่มแรกที่รับกระแสเงินสดและเป็นกลุ่มสุดท้ายที่รับภาระจำนอง ค่าเริ่มต้น หรือพลาดการชำระเงิน ดังนั้นจึงมีการคาดเดามากที่สุด กระแสเงินสด และมักจะถือว่ามีความเสี่ยงต่ำที่สุด ในทางกลับกัน งวดที่ได้รับการจัดอันดับต่ำสุดมักจะได้รับการชำระเงินต้นและดอกเบี้ยหลังจากชำระเงินงวดอื่นๆ ทั้งหมดแล้วเท่านั้น นอกจากนี้ พวกเขายังอยู่ในแนวเดียวกันกับการรับผิดนัดและการชำระเงินล่าช้า ขึ้นอยู่กับการกระจายของโครงสร้าง CDO ทั้งหมดและขึ้นอยู่กับองค์ประกอบเงินกู้ โดยทั่วไปชุดทุนสามารถกลายเป็น "ของเสียที่เป็นพิษ" ส่วนของปัญหา

การลงทุนใน CDOs

โดยทั่วไปแล้ว นักลงทุนรายย่อยไม่สามารถซื้อ CDO ได้โดยตรง แต่ถูกซื้อโดยบริษัทประกันภัย ธนาคาร กองทุนบำเหน็จบำนาญ, ผู้จัดการการลงทุน, วาณิชธนกิจ, และ กองทุนป้องกันความเสี่ยง. สถาบันเหล่านี้มุ่งหวังให้ผลตอบแทนสูงกว่าดอกเบี้ยที่จ่ายจากพันธบัตร เช่น อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง. อย่างไรก็ตาม บริษัทเหล่านี้รับความเสี่ยงเพิ่มเติมด้วยการซื้อ CDO ที่มาพร้อมกับอัตราผลตอบแทนเพิ่มเติม

แน่นอน ระดับความเสี่ยงเพิ่มเติมที่ CDO แสดงอาจได้รับการชดเชยอย่างเพียงพอด้วยผลตอบแทนที่สูงขึ้นในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่มั่นคง อย่างไรก็ตาม หากเศรษฐกิจตกต่ำในภาวะถดถอย ความเสี่ยงของการผิดนัดชำระหนี้เงินกู้จำนองที่ทำหน้าที่เป็นหลักประกันสำหรับ CDO อาจเพิ่มขึ้นอย่างมาก ผลลัพธ์อาจนำไปสู่การขาดทุนสำหรับนักลงทุน CDO

ภาวะแทรกซ้อนขององค์ประกอบสินทรัพย์

เพื่อให้เรื่องซับซ้อนขึ้นอีกเล็กน้อย CDO สามารถสร้างขึ้นจากคอลเล็กชันของ ไพรม์ เงินกู้ใกล้ไพรม์สินเชื่อ (เรียกว่า Alt.-A สินเชื่อ) เสี่ยง สินเชื่อซับไพรม์หรือบางส่วนรวมกันข้างต้น เหล่านี้เป็นเงื่อนไขที่มักจะเกี่ยวข้องกับโครงสร้างการจำนอง

หากผู้ซื้อ CDO เชื่อว่าความเสี่ยงด้านเครดิตของเงินกู้คือ เกรดการลงทุน, บริษัทน่าจะรับผลตอบแทนที่ต่ำกว่าที่สูงกว่าเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ผลผลิต กว่ากระทรวงการคลังสหรัฐ ตราสารหนี้ที่มีความเสี่ยงต่ำจากการผิดนัดชำระมักจะจ่ายในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า ในขณะที่หนี้ที่มีความเสี่ยงสูงกว่านั้นสั่งให้ผู้ลงทุนใช้อัตราที่สูงกว่าเพื่อชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากการผิดนัดชำระ

อย่างไรก็ตาม ผู้ออกบัตร ของ CDO อาจอยู่ภายใต้แรงกดดันหากปรากฎว่าการจำนองพื้นฐานมีความเสี่ยงมากกว่าผลตอบแทนที่จะกำหนด สินเชื่อ CDO พื้นฐานได้รับการจัดอันดับอย่างเหมาะสมหรือไม่เป็นหนึ่งในความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในโครงสร้าง CDO ที่ซับซ้อนมากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่งความเสี่ยงในการลงทุนใน CDOs สามารถเพิ่มขึ้นได้หากเงินให้กู้ยืมแก่ผู้กู้ไม่ได้สำคัญเท่าที่ผู้ให้กู้เชื่อในตอนแรก

ภาวะแทรกซ้อนอื่นๆ

นอกเหนือจากองค์ประกอบของสินทรัพย์แล้ว ปัจจัยอื่นๆ อาจทำให้ CDO มีความซับซ้อนมากขึ้น สำหรับการเริ่มต้น โครงสร้างบางอย่างใช้ การงัด และ อนุพันธ์ด้านเครดิต ที่สามารถหลอกแม้กระทั่งผู้อาวุโสให้ถือว่าปลอดภัย โครงสร้างเหล่านี้จะกลายเป็น CDO สังเคราะห์ ที่ได้รับการสนับสนุนเพียงอนุพันธ์และ สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น ทำระหว่างผู้ให้กู้และใน อนุพันธ์ ตลาด ผู้ซื้อของ CDO จะใช้สวอปผิดนัดเครดิตเป็นหลัก เช่น ประกันภัย กับการไม่ชำระเงิน ผู้ซื้อเปลี่ยนความเสี่ยงของการไม่ชำระเงินของ CDO โดยการซื้อ CDS ผ่านบริษัทประกันภัยหรือผู้ขาย CDS รายอื่นเพื่อแลกกับค่าธรรมเนียม

CDO จำนวนมากมีโครงสร้างที่พื้นฐาน หลักประกัน คือกระแสเงินสดจาก CDO อื่น ๆ และสิ่งเหล่านี้กลายเป็นโครงสร้างที่มีเลเวอเรจ สิ่งนี้จะเพิ่มระดับความเสี่ยงเนื่องจากการวิเคราะห์หลักประกัน (สินเชื่อ) อาจไม่ให้อะไรนอกจากข้อมูลพื้นฐานที่พบใน หนังสือชี้ชวน. ต้องใช้ความระมัดระวังเกี่ยวกับวิธีการจัดโครงสร้าง CDO เหล่านี้ เนื่องจากหากมีการผิดนัดชำระหนี้เพียงพอหรือมีการชำระล่วงหน้าเร็วเกินไป โครงสร้างการชำระเงินสำหรับกระแสเงินสดในอนาคตจะไม่ถูกระงับและผู้ถืองวดบางส่วนจะไม่ได้รับเงินสดที่กำหนดไว้ ไหล การเพิ่มเลเวอเรจให้กับสมการจะขยายผลใดๆ และทั้งหมดหากมีการสันนิษฐานที่ไม่ถูกต้อง

CDO ที่ง่ายที่สุดคือ 'CDO โครงสร้างเดียว' ซึ่งมีความเสี่ยงน้อยกว่า เนื่องจากโดยปกติแล้วจะอิงจากกลุ่มเงินกู้พื้นฐานเพียงกลุ่มเดียว ทำให้การวิเคราะห์ตรงไปตรงมาเพราะง่ายต่อการกำหนดกระแสเงินสดที่คาดหวังและความน่าจะเป็นของการผิดนัด

ข้อพิจารณาพิเศษ

ตลาด CDO มีอยู่เนื่องจากมีตลาดของนักลงทุนที่ยินดีซื้องวด - หรือกระแสเงินสด - ในสิ่งที่พวกเขาเชื่อว่าจะให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น รายได้คงที่ พอร์ตการลงทุนที่มีกำหนดการครบกำหนดโดยนัยเหมือนกัน

น่าเสียดายที่อาจมีความแตกต่างอย่างมากระหว่างความเสี่ยงที่รับรู้และความเสี่ยงที่แท้จริงในการลงทุน แม้ว่าผู้ซื้อ CDO อาจเชื่อว่าผลิตภัณฑ์จะทำงานตามที่คาดไว้ แต่การผิดนัดของเครดิตอาจเกิดขึ้นได้และมักมีน้อยมาก ไล่เบี้ย. อาจกลายเป็นเรื่องยากที่จะคลายสถานะเพื่อหยุดการขาดทุน หากตลาดสินเชื่อแย่ลงและการสูญเสียเงินกู้เพิ่มขึ้น ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ตลาดอาจแห้ง หมายความว่าจะไม่มีสภาพคล่อง ผลลัพธ์สามารถนำไปสู่นักลงทุนที่พยายามขายตำแหน่ง CDO ของตน เพียงเพื่อจะพบว่าไม่มีผู้ซื้อ

CDO จะหายไปหรือไม่?

โดยไม่คำนึงถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในระบบเศรษฐกิจ CDO มีแนวโน้มที่จะมีอยู่ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง เนื่องจากทางเลือกอื่นอาจเป็นปัญหาได้ ถ้ากู้เงินเป็นงวดไม่ได้ ผลสุดท้ายก็จะรัดกุมขึ้น ตลาดสินเชื่อ ด้วยอัตราการกู้ยืมที่สูงขึ้น

ตราบใดที่มีกลุ่มผู้กู้และผู้ให้กู้จำนวนมาก คุณจะพบสถาบันการเงินที่เต็มใจรับความเสี่ยงจากกระแสเงินสดบางส่วน แต่ละทศวรรษใหม่มีแนวโน้มที่จะนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างใหม่ๆ พร้อมความท้าทายใหม่ๆ สำหรับนักลงทุนและตลาด