Визначення кривої перевернутої врожайності

Що таке крива оберненої врожайності?

Перевернутий крива врожайності представляє ситуацію, коли довгострокові боргові інструменти мають нижчу дохідність, ніж короткостроковий борг інструменти однакової кредитної якості. Перевернуту криву врожайності іноді називають негативною кривою врожайності.

Розуміння кривої інвертованої врожайності

Крива дохідності графічно представляє прибутковість за подібними облігаціями по різних терміни погашення. Він також відомий як строкова структура процентних ставок. Звичайна крива дохідності нахиляється вгору, відображаючи той факт, що короткострокові процентні ставки зазвичай нижчі за довгострокові. Це результат збільшення премії за ризик та ліквідність за довгострокові інвестиції.

Коли крива дохідності змінюється, короткострокові процентні ставки стають вищими за довгострокові. Цей тип кривої дохідності є найрідкіснішим з трьох основних типів кривих і вважається провісником економіки спад. Через рідкість інверсій кривої дохідності вони зазвичай привертають увагу з усіх частин фінансового світу.

Історично склалося так, що інверсії кривої врожайності передували спадам у США. Завдяки цій історичній кореляції криву врожайності часто розглядають як спосіб передбачити переломні моменти ділового циклу. Що насправді означає перевернута крива прибутковості, так це те, що більшість інвесторів вважають, що короткострокові процентні ставки в певний момент у майбутньому різко впадуть. З практичної точки зору, спад зазвичай призводить до падіння процентних ставок. Перевернуті криві прибутковості майже завжди супроводжуються спадами.

Криві дохідності можуть бути побудовані для будь -яких видів боргових інструментів порівнянної кредитної якості та різних строків погашення. Деякі з найбільш часто згадуваних кривих дохідності-це ті, які порівнюють боргові інструменти, настільки ж близькі до безризикових можливо для того, щоб отримати максимально чіткий сигнал, неускладнений іншими факторами, які можуть вплинути на певний клас борг. Зазвичай це означає казначейські цінні папери або ставки, пов'язані з Федеральною резервною системою, такі як ставка поданих коштів.

Крива справжньої дохідності порівнює ставки за більшістю або усіма строками погашення даного типу інструменту, представленими у вигляді діапазону чисел або лінійного графіка. Наприклад, Мінфін США публікує крива дохідності своїх векселів та облігацій щоденно. Для зручності тлумачення економісти часто використовують прості поширення між двома врожаями, щоб підсумувати криву врожайності. Недоліком використання простого спреду є те, що він може свідчити лише про часткову інверсію між цими двома врожаями, на відміну від форми загальної кривої врожайності. Часткова інверсія відбувається, коли лише деякі короткострокові облігації мають вищу прибутковість, ніж деякі довгострокові облігації.

Одним з найпопулярніших методів вимірювання кривої врожайності є використання спреду між прибутковістю десятирічних казначейств та дворічних казначейств, щоб визначити, чи крива прибутковості перевернута. Файл Федеральний резерв підтримує a діаграми цього поширення, і він оновлюється протягом більшості робочих днів і є одним із найпопулярніших завантажуваних ними рядів даних.

Десятирічний/дворічний спред казначейства-один з найнадійніших провідних показників спаду протягом наступного року. До тих пір, поки ФРС опублікувала ці дані ще в 1976 році, вона точно передбачала кожну оголошену рецесію в США і не давала жодного хибнопозитивного сигналу. 25 лютого 2020 року спред опустився нижче нуля, що вказує на перевернуту криву дохідності та сигналізує про можливий економічний спад у США у 2020 році.

Міркування зрілості

Врожайність зазвичай вища постійний дохід, фіксований дохід цінні папери з більш тривалими термінами погашення. Вища дохідність за довгостроковими цінними паперами є результатом строку погашення премія за ризик. За інших рівних умов ціни облігацій з більш тривалими строками погашення змінюються більше при будь -якій зміні процентної ставки. Це робить довгострокові облігації більш ризикованими, тому інвесторам зазвичай доводиться компенсувати цей ризик вищою дохідністю.

Якщо інвестор вважає, що прибутковість знижується, логічно купувати облігації з більш тривалими строками погашення. Таким чином, інвестор може зберегти вищі процентні ставки сьогодні. Ціна зростає, оскільки все більше інвесторів купують довгострокові облігації, що знижує прибутковість. Коли дохідність за довгостроковими облігаціями падає досить далеко, це призводить до перевернутої кривої дохідності.

Економічні міркування

Форма кривої прибутковості змінюється зі станом економіки. Нормальна або похила вгору крива прибутковості виникає, коли економіка зростає. Дві первинні економічні теорії пояснюють форму кривої прибутковості; теорія чистих очікувань та теорія переваг ліквідності.

У теорії чистих очікувань форвардні довгострокові ставки вважаються середніми очікуваними короткостроковими ставками за той самий загальний термін погашення. Теорія переваг ліквідності вказує на те, що інвестори вимагатимуть премії за прибутковість, яку вони отримують в обмін на прив'язку ліквідності до довгострокових облігацій. Разом ці теорії пояснюють форму кривої прибутковості як функцію потоку інвесторів переваги та майбутні очікування, і чому в звичайні часи крива прибутковості нахиляється вгору до праворуч.

У нормальні періоди економічного зростання, і особливо, коли економіку стимулюють низькі процентні ставки, що визначаються ФРС монетарної політики, крива доходності нахиляється вгору як через те, що інвестори вимагають преміальної прибутковості для довгострокових облігацій, так і через те, що вони очікувати, що колись у майбутньому ФРС доведеться підвищити короткострокові ставки, щоб уникнути перегріву економіки та/або втечі інфляція. За цих обставин і очікування, і переваги ліквідності зміцнюють одне одного, і обидва сприяють висхідній кривій дохідності.

Коли починають з’являтися сигнали про перегрів економіки або коли інвестори мають підстави вважати, що короткострокове підвищення ставок ФРС неминуче, то ці теорії починають працювати в протилежних напрямках, і нахил кривої врожайності згладжується і навіть може стати негативним (і перевернутим), якщо цей ефект сильний достатньо.

Інвестори починають очікувати, що спроби ФРС охолодити перегріту економіку шляхом підвищення короткострокових ставок призведуть до уповільнення економічної діяльності з подальшим поверненням до політики низьких процентних ставок, щоб подолати тенденцію до сповільнення спад. Очікування інвесторами зниження короткострокових процентних ставок у майбутньому призводить до зменшення в довгостроковій перспективі врожайності та збільшення короткострокових врожаїв в даний час, що спричиняє згладжування або навіть вирівнювання кривої врожайності перевернути.

Цілком раціонально очікувати зниження процентних ставок під час рецесії. Якщо відбудеться рецесія, то акції стануть менш привабливими і можуть увійти до рівня ведмежий ринок. Це збільшує попит на облігації, що підвищує їх ціни та зменшує прибутковість. Федеральна резервна система також загалом знижує короткострокові процентні ставки для стимулювання економіки під час рецесії. Це очікування робить довгострокові облігації більш привабливими, що ще більше підвищує їх ціни та зменшує дохідність у місяці, що передують рецесії.

Історичні приклади кривих оберненої врожайності

• У 2006 році крива врожайності була перевернута протягом більшої частини року. Довгострокові казначейські облігації продовжували перевершувати акції протягом 2007 року. У 2008 році довгострокові казначейства зросли, оскільки фондовий ринок обвалився. У цьому випадку, Велика рецесія прибув і виявився гіршим, ніж очікувалося.
• У 1998 році крива врожайності була ненадовго перевернута. Кілька тижнів ціни на казначейські облігації зросли після дефолту російського боргу. Швидке зниження процентних ставок Федеральною резервною системою допомогло запобігти рецесії в США. Однак дії ФРС могли сприяти подальшому бульбашка dotcom.

Питання що часто задаються

Що може сказати крива оберненої дохідності інвестору?

Історично склалося так, що інверсії кривої дохідності передували спадам у США кореляція, крива прибутковості часто розглядається як спосіб прогнозування поворотних моментів бізнес -циклу. Що насправді означає перевернута крива прибутковості, так це те, що більшість інвесторів вважають, що короткострокові процентні ставки в певний момент у майбутньому різко впадуть. З практичної точки зору, спад зазвичай призводить до падіння процентних ставок.

Що таке крива прибутковості?

Крива дохідності - це лінія, на якій наносяться доходи (процентні ставки) облігацій, що мають однакову кредитну якість, але різні терміни погашення. Крива прибутковості, про яку повідомляється найчастіше, порівнює тримісячний, дворічний, п'ятирічний, 10-річний та 30-річний борг казначейства США. Нахил кривої дохідності дає уявлення про майбутні зміни процентних ставок та економічну діяльність. Звичайна крива дохідності схиляється вгору, відображаючи той факт, що короткострокові процентні ставки зазвичай нижчі за довгострокові, і свідчить про економічну експансію. Це результат збільшення премії за ризик та ліквідність за довгострокові інвестиції.

Чому поширення на 10–2 роки важливо?

Одним з найпопулярніших методів вимірювання кривої врожайності є використання спреду між прибутковістю десятирічних казначейств та дворічних казначейств, щоб визначити, чи крива прибутковості перевернута. Цей спред є одним із найнадійніших провідних показників спаду протягом наступного року. Поки ФРС публікує ці дані (з 1976 р.), Вона точно передбачала кожну оголошену рецесію у Сполучених Штатах. 25 лютого 2020 року спред опустився нижче нуля, що вказує на перевернуту криву дохідності та сигналізує про можливість економічної рецесії, яка насправді відбулася у США у 2020 році.

Які теорії пояснюють форму кривої врожайності?

Дві первинні економічні теорії пояснюють форму кривої прибутковості; теорія чистих очікувань та теорія переваг ліквідності. У теорії чистих очікувань форвардні довгострокові ставки вважаються середніми очікуваними короткостроковими ставками за той самий загальний термін погашення. Теорія переваг ліквідності вказує на те, що інвестори вимагатимуть премії за прибутковість, яку вони отримують в обмін на прив'язку ліквідності до довгострокових облігацій. Разом ці теорії пояснюють форму кривої прибутковості як функцію потоку інвесторів переваги та майбутні очікування, і чому в звичайні часи крива прибутковості нахиляється вгору до праворуч.