Як цінувати компанії на ринках, що розвиваються

Світ більш пов'язаний, ніж будь -коли раніше. З розвитком науки і техніки економіка з усіх куточків земної кулі стала взаємозалежною. Ця взаємозалежність означає, що фірми, які ведуть бізнес у нових та прикордонні економіки доступні як споживачам, так і інвесторам з розвинених країн. Зі все більшим зростанням економік, що розвиваються, таких як Бразилія, Росія, Індія та Китай, відомих як Нації країн БРІК, інвестори шукають шляхи диверсифікації своїх портфелів, щоб включити цінні папери з цих ринків.

Розуміння ринків, що розвиваються

Велика проблема, з якою стикаються багато менеджерів фондів та окремі інвестори, - як правильно оцінювати компанії, які займаються більшістю свого бізнесу ринкової економіки, що розвивається.

У цій статті ми розглянемо загальні підходи, передбачені Інститут CFAразом з факторами, які необхідно враховувати, намагаючись оцінити вартість компаній, що розвиваються.

Аналіз дисконтованих грошових потоків

Хоча ідея розміщення вартості на фірмі, що розвивається, може здатися складною, процес подібний до оцінки компанії з розвиненої економіки. Основою оцінки є аналіз дисконтованого грошового потоку (DCF). Метою аналізу DCF є оцінка грошей, які інвестор отримає від інвестицій, з урахуванням часову вартість грошей.

Незважаючи на те, що концепція однакова, є фактори, які слід враховувати специфічно для ринків, що розвиваються. Наприклад, вплив курсів валют, процентних ставок та оцінок інфляції викликає занепокоєння при аналізі компаній, що розвиваються, оскільки ці ринки є більш нестабільними.

Курси валют більшість аналітиків вважають відносно неважливими. Хоча місцеві валюти країн з ринком, що розвивається, можуть сильно відрізнятися щодо долара (або інших більш відомих валют), вони мають тенденцію слідувати національним за паритетом купівельної здатності (ДПП). Тому зміни валютного курсу мало вплинуть на майбутні оцінки вітчизняного бізнесу для фірми, що розвивається. Тим не менш, аналіз чутливості може показати вплив валютних коливань на коливання місцевої валюти.

З іншої сторони, інфляція відіграє більшу роль у оцінці, особливо для фірм, які працюють в умовах потенційно високої інфляції. Майбутні грошові потоки оцінюються як на номінальних (ігноруючи інфляцію), так і на реальних (з урахуванням інфляції) умовах, щоб нейтралізувати вплив інфляції на оцінку DCF для фірми, що розвивається. Оцінюючи майбутні грошові потоки як у реальному, так і в номінальному виразі та дисконтуючи їх за відповідними ставками (ще раз з урахуванням інфляції, якщо це необхідно), отримані фірмові значення будуть достатньо близькими, якщо інфляція була належним чином обліковується. Внесення відповідних поправок до чисельника та знаменника рівнянь DCF усуває вплив інфляції.

Коригування для розрахунку DCF на ринках, що розвиваються

Вартість капіталу

Головною перешкодою при отриманні оцінок вільних грошових потоків на ринках, що розвиваються, є оцінка оцінки фірми вартість капіталу. Вартість власного капіталу та вартість боргу, а також фактична структура капіталу мають вхідні дані, які складно оцінити на ринках, що розвиваються. Найбільшу складність при оцінці вартості власного капіталу неминуче спричинить прийняття рішення про безризикову ставку, оскільки державні облігації країн з ринком, що розвивається, не можна вважати безризиковими інвестиціями. Тому Інститут CFA пропонує додати різницю в рівнях інфляції між місцевою економікою та розвиненої нації та використовуючи це як спред поверх довгострокових зв’язків цієї розвиненої нації врожайність.

Вартість боргу

Вартість боргу може бути розрахована з використанням порівнянних спредів від розвинених країн з питань боргу, подібних до тих, що стосуються даної фірми. Додавання цих показників до похідної безризикової ставки дасть прийнятну вартість боргу до оподаткування-необхідний внесок для розрахунку компанії вартість боргу. Ця методологія враховує припущення, що безризикова ставка на ринку, що формується, насправді не є вільною від ризику.

Нарешті, для структури капіталу слід використовувати середній показник по галузі. Якщо середній показник місцевої галузі відсутній, альтернативою є регіональний або глобальний середній показник.

Середньозважена вартість капіталу

Включаючи премію за ризик країни для компанії середньозважена вартість капіталу (WACC) покращує DCF. Це гарантує застосування відповідної облікової ставки при використанні номінальних показників для дисконтування майбутніх грошових потоків фірми. Слід вибрати премію за ризик країни, яка б відповідала загальній картині фірми та економіки.

Існує жорстке правило при виборі премії за ризик країни. Однак досить часто окремі особи (як аматори, так і професіонали) завищують премію. Метод, рекомендований Інститутом CFA, полягає у розгляді премії в контексті модель ціноутворення на капітальні активи (CAPM), переконавшись, що враховано історичну прибутковість акцій компанії.

Порівняння однолітків

Ретельна оцінка, подібно до компаній із розвиненою економікою, повинна включати порівняння компанії з однолітки галузі. Оцінюючи компанію за аналогічними фірмами, що розвиваються, за кількома показниками, а саме: підприємство багаторазовий, дасть більш чітке уявлення про те, як бізнес накопичується щодо інших у своїй галузі. Це особливо актуально, якщо однолітки конкурують у межах однієї економіки, що розвивається.

Суть

Оцінка вартості фірм з ринку, що розвивається, може здатися важким починанням. Однак основні підходи до оцінки, що використовуються для компаній, що розвиваються, можуть бути застосовані до компаній з ринком, що розвивається, з деякими коригуваннями.

Оскільки такі країни, як Китай, Індія, Бразилія та інші, продовжують економічно зростати і залишають свій слід на країні глобальної економіки, оцінка компаній з таких країн стане важливою частиною побудови справді глобальної портфоліо.