מה המשקיעים יכולים ללמוד משיטות תשלום של M&A

כיצד ההנהלה רואה את החברה שלה ואת הסינרגיות הצפויות מתוך מיזוג או רכישה (M&A) מתגלים לעתים קרובות באמצעי התשלום בו משתמשת החברה, המהווה מידע רב ערך למשקיעים. אמצעי התשלום מספק הערכה כנה מנקודת המבט של הרוכש את השווי היחסי של מחיר המניה של חברה.

M&A הוא המונח הכללי המשמש לתיאור איחוד חברות. במיזוג שתי חברות מתאחדות ויוצרות ישות חדשה, ואילו ברכישה חברה אחת מבקשת לרכוש חברה אחרת. במקרה האחרון, ה חברה רוכשת מבצע את הרכישה, ואת חברת טרגט נקנה.

יסודות M&A

ישנם סוגים רבים של עסקאות M&A. ניתן לסווג מיזוג כחוק, כאשר המטרה משתלבת במלואה בתוך הרוכש, ולאחר מכן אינה קיימת עוד; קונסולידציה, כאשר שני הישויות מצטרפות להיות חברה חדשה, או חברה בת, כאשר היעד הופך לחברה בת של הרוכש. במהלך תהליך הרכישה, הרוכש עשוי לנסות לרכוש את המטרה בהשתלטות ידידותית או לרכוש מטרה שאינה מעוניינת לרכוש אותה, באמצעות השתלטות עויינת.

ישנם מספר סוגים של מיזוגים. א מיזוג אופקי היא רכישה של מתחרה או עסק קשור. במיזוג אופקי הרוכש מחפש להשיג עלות סינרגיות, כלכלות גודל, וכדי להרוויח נתח שוק. דוגמה ידועה למיזוג אופקי הייתה השילוב של יצרניות הרכב פיאט וקרייזלר. 

א מיזוג אנכי הינה רכישת חברה לאורך שרשרת הייצור. מטרת הרוכש היא לשלוט בתהליך הייצור וההפצה ולצבור סינרגיות עלויות באמצעות אינטגרציה. דוגמא היפותטית למיזוג אנכי היא חברת מכוניות שרוכשת יצרנית צמיגים. האינטגרציה יכולה להיות לאחור (ספק רכישת רוכש) או קדימה (מפיץ רכישת רוכש). רכישת מפיץ חלב של משק חלב תהיה אינטגרציה לאחור. לחלופין, רכישת משק חלב של מפיץ חלב ממחישה א שילוב קדימה.

א מיזוג קונגלומרט הינה רכישת חברה המוגדרת לחלוטין מתחום הליבה של הרוכש. קחו בחשבון את ג'נרל אלקטריק (GE), אחת מחברות הבינלאומיות הגדולות בעולם. מאז שהוקמה בשנת 1892 על ידי תומאס אדיסון, GE רכשה חברות ממגוון רחב של תעשיות (למשל תעופה, בידור, פיננסים). GE עצמה נוצרה כמיזוג בין אדיסון ג'נרל אלקטריק לבין חברת תומסון-יוסטון אלקטריק.

אמצעי התשלום חושף

סוגים שונים של M & As ניתנים להערכה על ידי המשקיעים כדי להבין את החזון והיעדים של ההנהלה. רוכש עשוי לרכוש מיזוג או רכישה לביטול הנעילה ערך מוסתר, לגשת לשווקים חדשים, להשיג טכנולוגיות חדשות, לנצל פגמים בשוק או להתגבר על מדיניות ממשלתית שלילית.

באופן דומה, המשקיעים יכולים להעריך את הערך ואופן התשלום שהרוכש מציע עבור יעד פוטנציאלי. בחירת המזומנים, הון עצמי, או שילוב מספק מבט פנימי על האופן שבו ההנהלה מעריכה את מניותיהן, כמו גם את היכולת של הרוכש לפתוח ערך באמצעות רכישה.

מזומן, ניירות ערך או הצעה מעורבת

על חברות להתחשב בגורמים רבים (הנוכחות הפוטנציאלית של מציעים אחרים, נכונות המטרה העדפת מכירה ותשלום, השלכות מס, עלויות עסקה אם המניה מונפקת וההשפעה על ה עיר בירה מבנה) בעת הכנת הצעה. ברגע שההצעה תוצג בפני המוכר, הציבור יכול לאסוף מידע רב לגבי האופן שבו מקורבים לחברה הרוכשת רואים ערך המניה שלהם, ערך המטרה והביטחון שיש להם ביכולתם לממש ערך באמצעות מיזוג.

ניתן לרכוש חברה באמצעות מזומן, מניות או שילוב של השניים. רכישת מניות היא צורת הרכישה הנפוצה ביותר; עם זאת, ככל שהנהלת הביטחון ברכישה גדולה יותר, כך ירצו לשלם עבור מניות במזומן. הסיבה לכך היא שההנהלה מאמינה שהמניות בסופו של דבר יהיו שוות יותר לאחר סינרגיות למימוש המיזוג.

תחת ציפיות דומות, היעד ירצה לקבל תשלום במלאי. אם ישולם במלאי, היעד הופך לבעלים חלקי של הרוכש ונהנה מסינרגיות צפויות. לחלופין, ככל שהרוכש פחות בטוח לגבי קרוב המשפחה של המטרה הַעֲרָכָה, ככל שהרוכש ירצה לשתף חלק מהסיכונים עם המוכר. לפיכך, הרוכש ירצה לשלם במלאי.

מניות כמטבע

תנאי השוק ממלאים תפקיד משמעותי בעסקאות M&A. כאשר מניות הרוכש נחשבות כערכות ערך, ההנהלה עשויה להעדיף לשלם עבור הרכישה באמצעות החלפת מלאי-למלאי. המניות נחשבות בעצם לצורת מטבע. מכיוון שהמניות נחשבות למחירן גבוה מהשווי שלהן (בהתבסס על תפיסת השוק, עקב חריצות, ניתוח צד שלישי וכו '), הרוכש מרוויח יותר כסף על ידי תשלום באמצעות המניה. אם מניות הרוכש נחשבות לא מוערכות, ההנהלה עשויה להעדיף לשלם עבור הרכישה במזומן. אם תחשוב על המניה כמקבילה למטבע, יידרשו יותר מסחר במניות בהנחה ל- ערך פנימי לשלם עבור הרכישה.

כמובן, ייתכנו גורמים נוספים מדוע חברה בוחרת לשלם במזומן או במניה, ולמה הרכישה נחשבת (כלומר, רכישת חברה עם הפסדי מס שנצברו כך שניתן יהיה להכיר בהפסד המס באופן מיידי ולהוריד את חבות המס של הרוכש באופן דרמטי).

בשורה התחתונה

שיטת התשלום היא אפקט איתות מרכזי מההנהלה. זהו סימן לחוזק כאשר רכישה משולמת במזומן, ואילו תשלום המניות משקף את אי הוודאות של ההנהלה בנוגע לסינרגיות אפשריות ממיזוג. משקיעים יכולים להשתמש באותות אלה כדי להעריך הן את הרוכש והן את המוכר.