מדוע ומתי ברירת המחדל של מדינות היא ברירת מחדל?

למרות שזה לא נפוץ, מדינות יכולות, ומדי פעם לעשות זאת, כברירת מחדל חוב ריבוני. זה קורה כשהממשלה לא מסוגלת או לא מוכנה להתממש בהבטחותיה הכספיות לפרוע את מחזיקי האג"ח שלה. ארגנטינה, רוסיה ולבנון הן רק כמה מהממשלות שיש להן כברירת מחדל במהלך העשורים האחרונים.

כמובן שלא כל ברירות המחדל זהות. במקרים מסוימים, הממשלה מפספסת ריבית או תשלום קרן. פעמים אחרות, זה רק מעכב את התשלום. הממשלה יכולה גם להחליף את השטרות המקוריים בשטרות חדשים עם תנאים פחות נוחים. כאן, המחזיק או מקבל תשואות נמוכות יותר או לוקח "תספורת" על ההלוואה - כלומר מקבל איגרת חוב עם הרבה יותר קטן ערך נקוב.

גורמים המשפיעים על סיכון ברירת מחדל

מבחינה היסטורית, אי הצלחת ההלוואות מהווה בעיה גדולה יותר עבור מדינות שלוקחות במטבע חוץ במקום להשתמש בהן. מדינות מתפתחות רבות מנפיקות איגרות חוב במטבע חלופי כדי למשוך משקיעים - לעתים נקובים בדולר אמריקאי - אך הלוואות במטבע אחר ממלאות תפקיד משמעותי

סיכון ברירת מחדל. הסיבה היא שכאשר מדינה שלווה מטבע חוץ נתקלת במחסור תקציבי, אין לה אפשרות להדפיס יותר כסף.

גם אופי ממשלת המדינה ממלא תפקיד מרכזי סיכון אשראי. מחקרים מצביעים על כך שנוכחות בדיקות ואיזונים מביאה לכך מדיניות פיסקלית שממקסמים את הרווחה החברתית - וכיבוד החובות שנושאים על ידי משקיעים מקומיים וגם זרים מהווים מרכיב למיקסום הרווחה החברתית. מנגד, ממשלות המורכבות מקבוצות פוליטיות מסוימות עם רמת כוח לא פרופורציונלית יכולות להוביל להוצאות פזיזות ובסופו של דבר לברירת מחדל.

עם היכולת להדפיס את כספם, מדינות כמו ארצות הברית, בריטניה ויפן נראות חסינות מפני ברירת מחדל ריבונית, אך זה לא בהכרח כך. למרות שיא כוכבים בסך הכל, לארה"ב יש ברירת מחדל טכנית כמה פעמים לאורך ההיסטוריה שלה. בשנת 1979, למשל, החמיץ האוצר זמנית תשלומי ריבית על חוב של 122 מיליון דולר בגלל טעות פקידותית. גם אם הממשלה תוכל לשלם את חובותיה, ייתכן שהמחוקקים לא יהיו מוכנים לעשות זאת, שכן עימותים תקופתיים על גבול החוב מזכירים לנו.

המשקיעים יכולים לחוות אפוא הפסד בחוב הממשלתי, גם אם המדינה לא כפלה רשמית. בכל פעם שאוצר מדינה חייב להדפיס יותר כסף כדי לעמוד בהתחייבויותיו, סך כל המדינה אספקת כסף עולה ויוצר לחץ אינפלציוני.

הפחתת סיכונים

כאשר מדינה מחדשת את החוב שלה, ההשפעה על מחזיקי האג"ח יכולה להיות חמורה. בנוסף להענשת משקיעים בודדים, ברירת המחדל משפיעה על קרנות פנסיה ועוד משקיעים גדולים עם אחזקות משמעותיות. אחת הדרכים בהן המשקיעים המוסדיים יכולים להגן על עצמם מפני הפסדים קטסטרופליים היא באמצעות אסטרטגיית גידור המכונה א החלפת ברירת מחדל באשראי (CDS). עם תקליטור, מוכר החוזה מסכים לשלם את כל הקרן הנותרת וריבית על חוב במידה והמדינה תיכנס למחדל. בתמורה, הקונה משלם דמי הגנה תקופתיים, הדומים לפרמיית ביטוח. הצד המוגן מסכים להעביר את האג"ח המקורית, שעשויה להיות בעלת ערך שיורי כלשהו, ​​למקבילו אם יהיה שלילי אירוע אשראי מתרחש.

בעוד שבמקור נועדו סוג של הגנה או ביטוח, החלפות הפכו גם לדרך נפוצה להעלות ספקולציות בנוגע לסיכון האשראי של מדינה. לרבים מאלה שנסחרים ב- CDS, במילים אחרות, אין להם עמדות על איגרות החוב הבסיסיות שאליהן הם מתייחסים. למשל, משקיע שחושב שהשוק העריך יתר על המידה את בעיות האשראי של יוון יכול למכור חוזה ולגבות פרמיות ולהיות בטוח שאין מי שיפצה.

כי החלפות ברירת מחדל באשראי הן מכשירים ומסחר מתוחכמים יחסית ללא מרשם (OTC), קשה להשיג מחירי שוק עדכניים למשקיעים טיפוסיים. זו אחת הסיבות שרק משקיעים מוסדיים משתמשים בהם, מכיוון שהם מגיעים עם ידע שוק נרחב יותר וגישה לתוכנות מחשב מיוחדות הלוכדות נתוני עסקאות.

השפעה כלכלית

בדיוק כפי שאדם שמפספס תשלומים מתקשה יותר למצוא הלוואות במחירים סבירים, מדינות המוגדרות כברירת מחדל - או מסתכנות ברירת מחדל, לצורך העניין - חוות עלויות הלוואה גבוהות משמעותית. סוכנויות דירוג כגון מודי'ס, סטנדרט אנד פורי'ס ופיץ 'אחראים על הערכת איכות האשראי של מדינות ברחבי העולם על סמך השקפתם הפיננסית והפוליטית. באופן כללי, מדינות עם דירוג אשראי גבוה יותר נהנות מריביות נמוכות יותר ועלויות הלוואה זולות יותר.

כאשר מדינה עושה את ברירת המחדל, זה יכול לקחת שנים להתאושש. ארגנטינה, שהחמיצה את תשלומי האג"ח החל משנת 2001, היא דוגמה מושלמת. עד 2012, הריבית על איגרות החוב שלה עדיין הייתה גבוהה יותר מ -12 נקודות אחוז מזו של האוצר האמריקאי. אם מדינה ברירת מחדל אפילו פעם אחת, יהיה קשה יותר ללוות בעתיד, ולכן מדינות בעלות הכנסה נמוכה נמצאות בסיכון גבוה במיוחד. לדברי מסוד אחמד, בכיר לשעבר בקרן המטבע הבינלאומית וכיום נשיא המרכז לפיתוח גלובלי, נכון לאוקטובר. 2018, מתוך 59 המדינות שהקרן מגדירה כמדינות מתפתחות בעלות הכנסה נמוכה, 24 היו במשבר חובות או בקצה אחת, שזה כמעט 40% והכפיל את המספר בשנת 2013.

אולם הדאגה הגדולה ביותר לגבי ברירת מחדל היא ההשפעה על הכלכלה הרחבה. בארצות הברית, למשל, משכנתאות והלוואות סטודנטים רבות קשורות לשיעורי האוצר. אם הלווים היו חווים תשלומים גבוהים יותר באופן דרמטי כתוצאה ממחדל חוב, התוצאה תהיה הכנסה פנויה משמעותית פחות להשקעה על סחורות ושירותים.

בגלל החשש מהידבקות יכול להתפשט לכלכלות אחרות, מדינות בעלות קשרים הדוקים - במיוחד אלה שמחזיקים בהרבה מהחובות במדינה - יכנסו לפעמים למניעת ברירת מחדל מוחלטת. זה קרה באמצע שנות התשעים כאשר ארצות הברית סייעה לחלץ ערבות איגרות חוב מקסיקניות. דוגמה נוספת בעקבות המשבר הפיננסי העולמי בשנת 2008 התרחשה כקרן המטבע הבינלאומית (קרן המטבע הבינלאומית), האיחוד האירופי (האיחוד האירופי) והבנק המרכזי האירופי (ECB), התאחדו כדי לספק ליוון נזילות וייצוב אשראי נחוצים.

לאחר ברירת המחדל: הזמן המושלם להשקעה?

בעוד שחלק מהמשקיעים מסתכלים על משבר פיננסי ורואים כאוס והפסדים, אחרים מכירים במשבר כהזדמנות פוטנציאלית. משקיעים אלה סבורים כי ברירת המחדל הריבונית מייצגת נקודת תחתית - או משהו קרוב לה - עבור איגרות חוב ממשלתיות. עבור המשקיע האופטימי, הכיוון ההגיוני היחיד לאגרות החוב הללו הוא למעלה.

מספר מה שנקרא "קרנות נשר"מתמחים בדיוק בסוג זה של רכישת אג"ח. בדומה לסוכנות גביית חובות שרוכשת חשבונות אשראי אישיים בעלות נמוכה, כספים אלה רוכשים איגרות חוב ממשלתיות ברירת מחדל תמורת חלק מהערך המקורי שלהן. בגלל הנפילה הכלכלית הרחבה יותר בעקבות ברירת מחדל ריבונית, המשקיעים מבקשים לעתים קרובות להרים מניות לא מוערכות גם במדינה זו.

השקעה במדינות ברירת מחדל כרוכה כמובן בנתח ההוגן שלה בסיכון, כי אין ערובה לכך שיחזור לריבאונד יתרחשו אי פעם, והבעיות הגדולות יותר שגרמו לברירת המחדל מלכתחילה עדיין עשויות להימשך או שטרם יטופלו במלואן הַחוּצָה. מי שמחפש אבטחה בתיק העבודות שלו מעל הכל צריך כנראה להשקיע במקום אחר. עם זאת, דוגמאות היסטוריות עדכניות מעודדות את משקיע מוכוון צמיחה. למשל, בעשורים האחרונים שוקי המניות ברוסיה, ברזיל ומקסיקו גדלו באופן משמעותי בעקבות משבר אג"ח. המפתח הוא לחפש חברות עם יתרונות תחרותיים ושפל יחס מחיר לרווח המשקף את רמת הסיכון המוגברת שלהם.

בשורה התחתונה

היו כמה ברירות מחדל של הממשלה במהלך העשורים האחרונים, במיוחד על ידי מדינות שלוקחות במטבע חוץ. כאשר מתרחשת ברירת מחדל, תשואות האג"ח של הממשלה עולות באופן מיידי ויוצרות אפקט אדווה בכלכלה המקומית, ולעתים קרובות בעולם.