כאשר עלויות החוב של ארה"ב מתגלגלות, האם מגבלה על אג"ח ממשלתיות מניבה את התשובה?

משרד האוצר האמריקני הודיע ​​על כך תוכניות מכירות פומביות רבעוניות למחזר את חובה בשבוע שעבר, כאשר תשואות האג"ח הממשלתיות הגיעו לרמה הגבוהה ביותר מזה כמעט שני עשורים.

עם התשואה על שטר האוצר ל-10 שנים עלתה ב-82 נקודות בסיס בספטמבר ואוקטובר ועולה לזמן קצר על 5% בשבועות האחרונים, עולה השאלה האם משרד האוצר האמריקאי- שייתרת המזומנים שלו ירדה מתחת ל-23 מיליארד דולר ביוני - אולי תנסה אי פעם להגביל את התעריפים שהיא משלמת על החוב שלה.

שנוי במחלוקת, חריג מאוד אך לא חסר תקדים, מהלך כזה יצטרך להתרחש בשיתוף פעולה עם שירות פדרלי. משרד האוצר האמריקני לא הגיב לבקשה להגיב.

אם זה יעבוד ביישום מעשי עדיין לא ידוע יותר - במיוחד בהתחשב באינפלציה שהיא עלולה להצית מחדש בכל הכלכלה העולמית.

"אתה מסתכן בכך שהאינפלציה תצא משליטה", אמר ג'ייסון סאצ'ל, עוזר פרופסור ל מימון עם אוניברסיטת צפון מערב מיזורי סטייט, "אם אתה מתחייב להצמדה (תשואה) ולא נוטש זה."

תביעות החוב מעמיקות

של הממשלה הפדרלית גירעון בתקציב צמח בכ-320 מיליארד דולר ל-1.7 טריליון דולר בשנת הכספים שהושלמה לאחרונה. בינתיים, העלאות הריבית של הפד כדי להילחם באינפלציה הגדילו משמעותית את כמות הכסף שמשרד האוצר מוציא רק כדי לכסות את תשלומי הריבית.

מימון הגירעון ועלויות הריבית העולות, שלא לדבר על פירעון עיקרי החוב הקיים, הכניס את האוצר למערכה הדוקה יותר ויותר.

האוצר שילם ריבית של 659 מיליארד דולר בשנת הכספים האחרונה שהסתיימה בספטמבר. 30, עלייה של 38% מהשנה הקודמת ו-87% מלפני שנתיים. לשם השוואה, הממשלה הוציאה 821 מיליארד דולר על הגנה לאומית במהלך שנת הכספים. משרד התקציבים של הקונגרס צופה שעלויות הריבית השנתיות של הממשלה יוכפלו יותר מ-1.4 טריליון דולר בעשור הקרוב.

תמיכה פיסקלית נדיבה במהלך מגיפת קוביד-19 הגדילה באופן דרמטי את החוב של הממשלה הפדרלית. כעת הוא מסתכם ב-33.6 טריליון דולר, עלייה משמעותית בחמש השנים האחרונות. היא גדלה יותר מפי שלושה במאה ה-21 וכעת היא עולה על כל התפוקה הכלכלית השנתית של המדינה ב-6 טריליון דולר.

מכסת תשואות? לא יסמן את הפעם הראשונה

מחירי אגרות חוב ותשואות לנוע בכיוונים מנוגדים; תקרת תשואה תשנה באופן מלאכותי את מערכת היחסים הזו, גם אם היא תעצור את גל העלייה בעלויות האוצר.

ובכל זאת זה קרה בעבר.

במהלך מלחמת העולם השנייה, הפד סייע לאוצר להגביל את תשואות המח"מ ל-0.375% ותשואות האג"ח הממשלתיות לטווח ארוך ב-2.5%. אבל שר האוצר הנרי מורגנטאו מעולם לא הכריז על המדיניות באופן רשמי לציבור. במקביל, הממשל של הנשיא רוזוולט הנהיג בקרת מחירים מוגבלת כדי לבלום את ציפיות האינפלציה.

כדי לכלול את תקרת התשואה, הפד קנה 10% מכל החוב של האוצר שהונפקו בין מרץ 1942 לאוגוסט 1945 - כולל 87% מכלל החוב. שטרות חוב הפיקו. גם לאחר סיום המלחמה, הפד ומשרד האוצר לא עצרו לחלוטין את בקרת התעריפים עד 1951.

הרבה יותר לאחרונה, יפן ואוסטרליה יישמו בקרות עקומת התשואה. אוסטרליה עשתה זאת במהלך המגיפה, ויפן נטשה רק לאחרונה תקופה של שבע שנים של עשייה זאת כאמצעי להילחם בדפלציה מתמשכת.

כמה נקודות חיוביות פוטנציאליות

יותר ויותר, כמה משקיפים בשוק טוענים שעליית תשואות משרד האוצר בחודשים האחרונים משקפת לא רק העלאות הריבית של הפד, אלא דאגה של קונים לגבי התקציב הפיננסי השביר לכאורה של האוצר מדינה.

בחודש אוגוסט, פיץ' הורידה את דירוג האשראי שלה בארה"ב. חוב ל-AA+ מהדירוג הגבוה ביותר שלו של AAA. מבין שלוש סוכנויות דירוג האשראי המובילות בארה"ב, רק מודי'ס עדיין שומרת על הדירוג הגבוה ביותר שלה על חובות ארה"ב.

ואכן, הביקוש של קונים מרכזיים ירד במידה ניכרת. יפן וסין, במשך זמן רב שתי הרוכשות הגדולות ביותר של אג"ח, מחזיקות כעת ביחד רק ב-8% מכל ניירות הערך הבולטים של משרד האוצר. זה שיא שיא וירידה של יותר משני שליש מאז 2007.

למרות שמגבלה תקטין את עלויות שירות החוב, היא עשויה להפחית את הביקוש שכבר הולך ופוחת למשרדי האוצר.

"מכסה תיאורטי בסביבה של ימינו תגרום לירידה בביקוש לאוצר כאשר משקיעים מחפשים תשואה בתחומים אחרים", אמר סאצ'ל.

עם זאת, החיפוש הזה עשוי להוביל לתשואות נמוכות יותר עבור איגרות חוב אחרות, הוא אמר, ככל שיותר משקיעים שוקלים לקנות איגרות חוב קונצרניות וניירות ערך מגובי נכסים. זה אולי יכול לעזור להוריד את שיעורי המשכנתא.

גם בנקים המחזיקים בנכסי האוצר עשויים לראות שיפור במאזן, מה שיקל על המהומה שפקדה את הבנקים האזוריים באביב הזה, כאשר עליית הריבית הרחיבה את הפסדים לא ממומשים.

סיכון אינפלציה עשוי לעקוף את כל השאר

עם זאת, הנקודות החיוביות הקלות הללו עשויות להחוויר בהשוואה לבעיות האינפלציוניות שמגבלה עלולה להכניס מחדש. במילים פשוטות, הפד יצטרך להרחיב את הבסיס המוניטרי של ארה"ב כדי לגרום למכסה לעבוד.

כמו במהלך מלחמת העולם השנייה, סאצ'ל אמר כי תקרת תשואה תדרוש את הפד להרחיב משמעותית את המאזן שלו באמצעות רכישות של האוצר. זה בעצם יסתור את הצעדים המגבילים של המדיניות המוניטרית שנקטה כדי להילחם באינפלציה.

בשלב מסוים, הוא אמר שהפד כנראה יצטרך לקבוע אם לנטוש את המכסה או לאפשר לאינפלציה "להתחמם שוב".

בנוסף, כל מגבלה על תשואות בלבד תחול על הנפקות של משרד האוצר בעתיד, אלא אם הקונגרס ינסה ליישם אותה רטרואקטיבית לאג"ח קיימות - תרחיש, גדוש באתגרים משפטיים פוטנציאליים, שסאצ'ל מחשיב אותו מאוד לא סביר.

בינתיים, מכסה מלאכותי תשואות של האוצר גם עלול לאיים על הורדות נוספות של סוכנות האשראי של החוב של ארה"ב.

בסופו של דבר, האוצר היה יכול לעזור לעצמו אילו היה מממן מחדש יותר מהחוב שלו לפני שהפד התחיל במאבק המתמשך שלו באינפלציה, אמר סאצ'ל.

"האוצר עשה עבודה גרועה", אמר, "למחזר את ההתחייבויות שלו כשהריבית הייתה נמוכה".