מבט מעמיק על שוק ההחלפות

למרות שהחלפות ושוק ההחלפות הן מסתוריות עבור משקיעים בודדים טיפוסיים וחסידי שוק מזדמנים, הם בכל זאת ממלאים תפקיד חשוב בכלכלה העולמית. מאמר זה בוחן מקרוב את ההחלפות ואת שוק ההחלפות, כדי להסיר את הנושא המבלבל והלא מובן לעתים קרובות.

מבוא להחלפות

החלפה היא מכשיר נגזר המאפשר צדדים שכנגד להחליף (או "להחליף") סדרה של תזרימי מזומנים מבוסס על אופק זמן מוגדר. בדרך כלל, סדרה אחת של תזרימי מזומנים נחשבת ל"מקובעת רגל"של ההסכם, ואילו" הרגל הצפה "הפחות צפויה כוללת תזרימי מזומנים המבוססים על מדדי ריבית או זרים שערי חליפין. חוזה ההחלפה, עליו מוסכם שני הצדדים, מציין את תנאי ההחלפה, כולל ערכי הבסיס של הרגליים, בתוספת תדירות התשלום ותאריכים. אנשים בדרך כלל נכנסים להחלפות או כדי להגן על עמדות אחרות או להעלות השערות לגבי הערך העתידי של הרגל הצפה

אינדקס/currency/etc.

עבור ספקולנטים כמו מנהלי קרנות גידור המעוניינים להמר על כיוון הריבית, החלפות ריבית הן מכשיר אידיאלי. בעוד שבאופן מסורתי נסחרים באגרות חוב כדי לבצע הימורים כאלה, נכנסים לשני צדי הריבית הסכם החלפה נותן חשיפה מיידית לתנועות ריבית כמעט ללא מזומן ראשוני הוֹצָאָה.

סיכון צד שכנגד מהווה שיקול מרכזי עבור משקיעי החלפה. מכיוון שרווחים כלשהם במהלך הסכם החלפה נחשבים ללא ממומשים עד למועד ההסדר הבא, תשלום בזמן מהצד שכנגד קובע את הרווח. אי עמידה של צד שכנגד עלולה להקשות על משקיעים להחליף גביית תשלומים חוקיים.

שוק ההחלפות

מכיוון שההחלפות מותאמות אישית מאוד ולא מתוקננות בקלות, שוק ההחלפות נחשב שוק ללא מרשם (OTC), כלומר בדרך כלל לא ניתן לסחור בקלות בחוזי החלפה בבורסה. אבל זה לא אומר בהכרח שהחלפות הן מכשירים לא נזילים. שוק ההחלפות הוא אחד השווקים העולמיים הגדולים והנזילים ביותר, עם הרבה משתתפים מוכנים להוטים לקחת צד משני החוזה. על פי נתוני הבנק להסדרים בינלאומיים, הסכום הרעיוני המצטיין בהחלפות ריבית ללא מרשם עמד על יותר מ- 341 טריליון דולר בשנת 2019.

סוגי החלפות

1) החלפות וניל רגילות

וניל פשוט החלפות ריבית הם מכשיר ההחלפה הנפוץ ביותר. הם נמצאים בשימוש נרחב על ידי ממשלות, תאגידים, משקיעים מוסדיים, קרנות גידור ועוד גורמים פיננסיים רבים.

בהחלפת וניל רגילה, צד X מסכים לשלם למפלגה Y סכום קבוע המבוסס על ריבית קבועה וסכום דולר יומיומי. בבורסה, צד Y תשלם למפלגה X סכום המבוסס על אותו סכום רעיוני וכן על ריבית משתנה, בדרך כלל בהתבסס על שער אמת מידה קצר טווח כמו שיעור קרנות הפד אוֹ ליבור.

אולם הסכום הרעיוני לעולם אינו מוחלף בין צדדים, שכן ההשפעה הבאה תהיה שווה. בהתחלה, ערך ההחלפה לשני הצדדים הוא אפס. עם זאת, ככל ששיעורי הריבית משתנים, גם ערך החליפה משתנה, כאשר למפלגה X או למפלגה Y יש רווח שווה לממדים להפסד הבלתי ממומש של הצד השני. בכל מועד הסדר, אם השער הצף עלה ביחס לקבוע, המשלם בריבית המשתנה חייב בתשלום נטו למשלם הקבוע.

קח את התרחיש הבא: מפלגה X הסכימה לשלם שיעור קבוע של 4% תוך קבלת שיעור צף של LIBOR+50 bps ממפלגה Y, על סכום רעיוני של 1,000,000. במועד ההסדר הראשון, LIBOR הוא 4.25%, כלומר, הריבית המשתנה היא כעת 4.75% ומפלגה Y חייבת לשלם למפלגה X. התשלום נטו יהיה אפוא ההפרש בין שני התעריפים כפול הסכום הרעיוני [4.75% - 4% *(1,000,000)], או 7,500 דולר.

2) החלפת מטבע

ב החלפת מטבע, שני צדדים נגדים שואפים להחליף סכומי קרן ולשלם ריבית במטבעות שלהם. הסכמי החלפה מסוג זה מאפשרים לצדדים להשיג חשיפת ריבית וחשיפה למטבע חוץ, שכן כל התשלומים מתבצעים במטבע של הצד שכנגד.

לדוגמה, נניח שחברה מבוססת ארה"ב רוצה לגדר התחייבות עתידית שיש לה בבריטניה, בעוד שעסק בבריטניה רוצה לעשות את אותו הדבר עבור עסקה שצפויה להיסגר בארה"ב. כאשר הם נכנסים להחלפת מטבע, הצדדים יכולים להחליף סכום רעיוני שווה (בהתבסס על שער החליפין הנקודתי) ולהסכים לבצע תשלומי ריבית תקופתיים על בסיס המקומי שלהם תעריפים. החלפת המטבע מאלצת את שני הצדדים להחליף תשלומים בהתבסס על תנודות בשני המקומיים שערים ושער החליפין בין הדולר האמריקאי ללירה הבריטית לאורך כל חייו הֶסכֵּם.

3) החלפת מניות

א החלפת הון דומה להחלפת ריבית, אך במקום שרגל אחת היא הצד ה"קבוע ", היא מבוססת על תשואה של מדד מניות. לדוגמה, צד אחד ישלם את הרגל הצפה (המקושרת בדרך כלל ל- LIBOR) ויקבל את התשואות על מדד מניות מוסכם מראש ביחס לסכום הרעיוני של החוזה.

אם המדד נסחר בשווי של 500 בתחילת דרכו על סכום רעיוני של 1,000,000 $, ולאחר שלושה חודשים המדד הוא לפי הערכה של 550, ערך ההחלפה לגורם המקבל מדד עלה ב -10% (בהנחה ש- LIBOR לא השתנה). החלפות מניות יכולות להתבסס על מדדים עולמיים פופולריים כגון S&P 500 או ראסל 2000 או יכול להיות מורכב מסל ניירות ערך מותאם אישית שהחלטו על ידי הצדדים.

4) החלפות ברירת מחדל באשראי

א החלפת ברירת מחדל באשראי, או CDS, פועל בצורה שונה מאשר סוגים אחרים של החלפות. ניתן לראות CDS כמעט כסוג של פוליסת ביטוח, לפיה הרוכש מבצע תשלומים תקופתיים למנפיק תמורת הַבטָחָה שאם אבטחת ההכנסה הקבועה הבסיסית תיכנס למחדל, הרוכש יוחזר על ההפסד. התשלומים, או הפרמיות, מבוססים על פריסת החלפת ברירת המחדל של נייר הערך הבסיסי (המכונה גם פרמיית החלפת ברירת המחדל).

נניח שמנהל תיקים מחזיק באיגרת חוב של מיליון דולר (ערך נקוב) ומבקש להגן על תיקו מפני ברירת מחדל אפשרית. הם יכולים לחפש צד שכנגד שמוכן להנפיק להם החלפת ברירת מחדל באשראי (בדרך כלל חברת ביטוח) ולשלם את פרמיית ההחלפה השנתית של 50 נקודות בסיס כדי להתקשר בחוזה.

אז, מדי שנה, מנהל התיקים ישלם לחברת הביטוח 5,000 $ (1,000,000 $ x 0.50%) כחלק מהסכם ה- CDS, למשך כל חיי ההחלפה. אם בשנה אחת מנפיק האג"ח יעמוד ברירת מחדל בהתחייבויותיו ושווי האג"ח ירד ב -50%, מנפיק CDS הוא מחויב לשלם למנהל התיקים את ההפרש בין הערך הנקוב הרעיוני של האג"ח לבין שווי השוק הנוכחי שלו, $500,000.

בשורה התחתונה

הסכמי החלפה ושוק ההחלפות יכולים להיות קלים להבנה ברגע שאתה יודע את היסודות. החלפות הן מכשיר נגזר פופולרי המשמש צדדים מכל הסוגים כדי לעמוד באסטרטגיות ההשקעה הספציפיות שלהם.