מדוע הקלה כמותית לא הובילה להיפר -אינפלציה?

במשך יותר משש שנים, ארה"ב שירות פדרלי מנוהל סיבוב אחר סיבוב של הקלה כמותית (QE), ורק בשנים האחרונות החליטו לצמצם את פעילותה. אם הפד לא היה פועל בשנת 2008, רוב הסיכויים שכלכלת ארה"ב הייתה נכנסת לדיכאון עמוק, הרבה יותר גרוע ממה שחוו.

כאשר QE הונחה לראשונה על השולחן בעקבות הקריסה הפיננסית שפינתה את מקומה ל מיתון גדולאנשים רבים חששו שזה יוביל בסופו של דבר לאינפלציה בורחת כמו מה שנראה בזימבבואה (ושטר טריליון הדולר שלה), ארגנטינה, הונגריה או רפובליקת ויימאר הגרמנית.

המחירים אמנם עלו בצניעות במהלך אותה תקופה, אך על פי אמצעים היסטוריים האינפלציה הייתה כפופה, ורחוקה מלהיות היפר -אינפלציה. מדוע לא כולנו דוחפים סביב מריצות מלאות שטרות לסופר?

מדוע QE לא גרם להיפר אינפלציה

עם תחילת המיתון הגדול, הפד הוריד את יעד הריבית שלו קרוב לאפס, ולאחר מכן נאלץ להשתמש בכלים מדיניים מוניטוריים לא שגרתיים, כולל הקלות כמותיות. חשוב להבין ש- QE היה אמצעי חירום המשמש לעידוד הכלכלה ולמניעת נפילה שלו לספירלה דפלציונית.

כאשר מוסדות פיננסיים קורסים וישנה רמה גבוהה של אי ודאות כלכלית, אנשים ועסקים בוחרים לאגור את כספם במקום להסתכן בהשקעה ובהפסד פוטנציאלי. כאשר כסף נאגר, הוא אינו מוציא ולכן היצרנים נאלצים להוריד מחירים על מנת לנקות את המלאי שלהם. אבל למה שמישהו יוציא דולר היום כשהוא מצפה שהמחירים יהיו נמוכים יותר - והדולר שלהם יכול לקנות ביעילות יותר - מחר? התוצאה היא שהאגירה נמשכת, המחירים ממשיכים לרדת והכלכלה נעצרת.

הסיבה הראשונה, אם כן, מדוע QE לא הוביל להיפר -אינפלציה היא כי מצב הכלכלה כבר היה דפלציוני כשהתחיל. לאחר QE1, ההזנה עברה סיבוב שני של הקלה כמותית, QE2. כאן התחייב הבנק המרכזי פעולות בשוק הפתוח שם היא רכשה נכסים מהבנקים תמורת דולרים.

הבסיס המוניטרי

זה נכון שהבסיס הכספי עלה במהלך הסיבובים הראשונים של QE, אבל הסיבה השנייה ש- QE לא הוביל להיפר -אינפלציה היא שאנחנו חיים תחת מערכת בנקאות עתודה חלקית לפיה אספקת הכסף היא יותר מסכום המטבעות הפיזיים, כספי הנייר והפקדות הבנק מערכת.

הבסיס הכספי, או M0, הוא מה שרוב האנשים חושבים עליו בכל הנוגע לסכום הכסף במחזור, אך הבנקים עוסקים בהלוואות עם ההפקדות בהישג יד. הכסף מההלוואות אלה מופקד אז בחזרה למערכת הבנקאית ומלווה מחדש, שוב ושוב. זהו מה שנקרא אפקט מכפיל הכסף.

אם המכפיל הוא 10x, על כל 100 $ שהופקדו בבנק עד 1,000 $ של כספי אשראי חדשים נוצר באמצעות מנגנון זה. ה M2 המדד להיצע הכסף, הכולל את ההשפעות של בנקאות מילואים ואשראי חלקי, היה למעשה די יציב בתקופה זו. להלן גרפים של אמצעי אספקת הכסף M0 ו- M2.

אז לאן הלך כל הכסף M0 אם הוא לא הוכפל באמצעות מערכת האשראי? התשובה היא שבנקים ומוסדות פיננסיים אוגרו את הכסף כדי לחזק את המאזנים שלהם ולהחזיר את הרווחיות. לבנקים עדיין היו הלוואות גרועות ונכסים רעילים במאזן כתוצאה מהתפרצות בועת הדיור ורעידות המשנה שלה. התוספת הכספית בהישג יד גרמה לתמונה הכלכלית שלהם להיראות הרבה יותר טוב. ככל שהכלכלה התאוששה והאכילה החלה לצמצם את ההתערבויות שלה, הכסף מוחזק הבנקים מוחזרים לפדרציה לאט בצורה של תשלומי ריבית על החובות שנרכשו במהלך QE. בינתיים, הכלכלה האמריקאית, בסך הכל, נותרה פרודוקטיבית וצומחת.

בשורה התחתונה

רבים חששו ש- QE יכתוב היפר -אינפלציה לכלכלה האמריקאית בעקבות המשבר הכלכלי של 2008. אולם המשבר היה במידה רבה תופעה דפלציונית והכסף שהוזרק למערכת על ידי QE, כפי שניתן לראות בשיא הבסיס הכספי של M0, נשמר בגדול על ידי המגזר הפיננסי, כאשר אספקת הכסף החשובה יותר ב- M2 נשארה הוגנת יַצִיב.

היפר אינפלציה היא עליית מחירים מעריכית ונוטה להתרחש לא כאשר מדינות מדפיסות יותר מדי כסף; במקום זאת, היא קשורה להתמוטטות בכלכלה הבסיסית האמיתית. הדפסה של כסף היא מאמץ נואש לשמור על יציבות ולמנוע מהייצור להגיע לעצור, כפי שקרה בגרמניה שלאחר מלחמת העולם הראשונה ובמהלך שנות האלפיים כאשר מוגאבה עמד בראש הממשלה זימבבואה. מצד שני, הכלכלה האמריקאית נותרה פרודוקטיבית בתקופת המיתון הגדול וראתה רק עליות צנועות מאוד באינפלציה.