איגרות חוב של חברות: היכרות עם סיכוני אשראי

איגרות חוב של חברות מציעים תשואה גבוהה יותר מכמה השקעות אחרות בעלות רווח קבוע, אך במחיר מבחינת תוספת סיכון. רוב אגרות החוב הקונצרניות הן אגרות חוב, כלומר אינן מובטחות בערבות. משקיעים באגרות חוב כאלה צריכים לקחת על עצמם לא רק סיכון ריבית אלא גם סיכון אשראי, הסיכוי שהמנפיק התאגידי יעמוד ברירת מחדל בחובותיו.

לכן, חשוב שמשקיעי איגרות חוב קונצרניות יידעו להעריך את סיכון האשראי ואת התשלומים הפוטנציאליים שלו. ובעוד עליית תנועות הריבית יכולה להוריד את הערך שלך השקעה באג"ח, ברירת מחדל יכולה כמעט לחסל אותה. מחזיקי איגרות חוב ברירת מחדל יכולים לגבות חלק מהקרן, אך לרוב מדובר בגרושים על הדולר.

סקירת תשואות שוק האג"ח החברות

בתשואה, אנו מתכוונים לתשואה עד לפדיון, שהיא התשואה הכוללת הנובעת מכל תשלומי הקופון וכל רווח מהעלאת מחירים "מובנית". התשואה הנוכחית היא החלק שנוצר מתשלומי קופונים, המשולמים בדרך כלל פעמיים בשנה, והיא מהווה את רוב התשואה שנוצרת על ידי איגרות חוב קונצרניות. לדוגמה, אם אתה משלם 95 $ עבור איגרת חוב עם קופון שנתי של 6 $ (3 $ כל שישה חודשים), התשואה הנוכחית שלך היא כ 6.32% ($ 6 ÷ $ 95).

הערכת המחיר המובנית התורמת לתשואה לפדיון נובעת מהתשואה הנוספת של המשקיע מבצע על ידי רכישת האג"ח בהנחה ולאחר מכן החזקתה עד לפדיון כדי לקבל את השווי ערך. כמו כן, תאגיד יכול להנפיק איגרת חוב קופון, שהתשואה הנוכחית שלה היא אפסית ותשואתה לפדיון היא אך ורק פונקציה של עליית המחיר המובנית.

משקיעים שהדאגה העיקרית שלהם היא זרם הכנסה שנתי צפוי פונים לאגרות חוב קונצרניות, המייצרות תשואות שתמיד יעלו על התשואות הממשלתיות. יתר על כן, הקופונים השנתיים של איגרות חוב קונצרניות צפויות יותר ולעתים קרובות גבוהות יותר מהדיבידנדים המתקבלים על מניות רגילות.

הערכת סיכון אשראי

דירוגי אשראי שפורסמו על ידי סוכנויות כגון מודי'ס, Standard and Poor's ו- Fitch נועדו ללכוד ולסווג את סיכוני האשראי. עם זאת, משקיעים מוסדיים באגרות חוב קונצרניות משלימים לעתים קרובות את דירוגי הסוכנות הללו עם ניתוח אשראי משלהם. ניתן להשתמש בכלים רבים לניתוח והערכת סיכון האשראי, אך שני מדדים מסורתיים הם יחסי כיסוי ריבית ויחסי היוון.

יחסי כיסוי ריבית עונים על השאלה, "כמה כסף מייצרת החברה מדי שנה על מנת לממן את הריבית השנתית על החוב שלה?" יחס כיסוי ריבית נפוץ הוא EBIT (רווח לפני ריבית ומסים) חלקי הוצאות ריבית שנתיות. ברור שככל שחברה צריכה לייצר מספיק רווחים כדי לשרת את החוב השנתי שלה, יחס זה צריך לעלות על 1.0 - וככל שהיחס גבוה יותר, כך ייטב.

יחסי היוון עונים על השאלה, "כמה חוב נושאת ריבית נושאת החברה ביחס לשווי של הנכסים שלה? "יחס זה, המחושב כחוב ארוך טווח חלקי סך הנכסים, מעריך את מידת הכספים של החברה מינוף. הדבר מקביל לחלוקת היתרה על משכנתא לדירה (חוב לטווח ארוך) בשוויו המוערך של הבית. יחס של 1.0 יצביע על כך שאין "הון עצמי בבית" וישקף מינוף פיננסי גבוה באופן מסוכן. אם כן, ככל שיחס ההיוון נמוך יותר, כך המינוף הפיננסי של החברה טוב יותר.

בגדול, המשקיע באג"ח קונצרניות קונה תשואה נוספת על ידי נטילת סיכון אשראי. הם כנראה צריכים לשאול, "האם התשואה הנוספת שווה את הסיכון של ברירת מחדל?" או "האם אני מקבל מספיק תשואה נוספת להנחה של סיכון ברירת מחדל? "באופן כללי, ככל שסיכון האשראי גדול יותר, כך הסיכוי נמוך שכדאי לך לקנות ישירות לחברה אחת הנפקת אגרות חוב.

במקרה של איגרות חוב זבל (כלומר, אלו שדורגו מתחת ל- BBB של S&P), הסיכון לאבד את כל הקרן הוא גדול מדי. משקיעים המחפשים תשואה גבוהה יכולים לשקול גיוון אוטומטי של קרן אגרות חוב בתשואה גבוהה, שיכולה להרשות לעצמה כמה ברירות מחדל תוך שמירה על תשואות גבוהות.

סיכוני אג"ח תאגידיים אחרים

המשקיעים צריכים להיות מודעים לגורמי סיכון אחרים המשפיעים על איגרות חוב של חברות. שניים מהגורמים החשובים ביותר הם סיכון להתקשרות וסיכון לאירוע. אם ניתן לאפשר איגרת חוב קונצרני, לחברה המנפיקה יש את הזכות לרכוש (או לפרוע) את האג"ח לאחר פרק זמן מינימלי.

אם אתה מחזיק באג"ח בעלות תשואה גבוהה וריביות שוררות יורדות, חברה עם אופציית רכש תעשה זאת רוצה להתקשר לאג"ח על מנת להנפיק איגרות חוב חדשות בריבית נמוכה יותר (למעשה, למיחזור חוֹב). לא כל האג"ח ניתנות לביטול, אבל אם אתה קונה אחד כלומר, חשוב לשים לב היטב לתנאי האג"ח. זה המפתח שאתה מקבל פיצוי על מתן שיחות עם תשואה גבוהה יותר.

סיכון אירועים הוא הסיכון שעסקה תאגידית, אסון טבע או שינוי רגולטורי יגרמו לירידה חדה באג"ח תאגידיות. הסיכון לאירועים נוטה להשתנות בהתאם למגזר הענפי. לדוגמה, אם תעשיית הטלקום מתאחדת במקרה, אז הסיכון לאירועים עשוי לעלות גבוה לכל אגרות החוב במגזר זה. הסיכון הוא שחברת מחזיק האג"ח עשויה לרכוש חברת טלקום אחרת ואולי להגדיל את נטל החוב שלה (מינוף פיננסי) בתהליך.

פריסת אשראי: התמורה להנחת סיכון אשראי באג"ח תאגידיות

התמורה להנחת כל הסיכונים הנוספים הללו היא תשואה גבוהה יותר. ההבדל בין התשואה על איגרת חוב קונצרנית לבין איגרת חוב ממשלתית נקרא מרווח האשראי (לפעמים נקרא רק מרווח התשואה).

כפי שמעידים עקומות התשואה המאוירות, מרווח האשראי הוא ההבדל בתשואה בין איגרות חוב קונצרניות לאג"ח ממשלתיות בכל נקודת בגרות. ככזה, מרווח האשראי משקף את התמורה הנוספת שהמשקיעים מקבלים בגין סיכון אשראי. לכן התשואה הכוללת על איגרת חוב קונצרנית היא פונקציה של שניהם תשואת האוצר ומרווח האשראי, שהוא גדול יותר עבור איגרות חוב עם דירוג נמוך יותר. אם האג"ח ניתנת לביטול על ידי התאגיד המנפיק, מרווח האשראי גדל יותר, המשקף את הסיכון הנוסף שאפשר יהיה לקרוא לאיגרת החוב.

כיצד שינויים בפריסת האשראי משפיעים על בעל האג"ח התאגידי

חיזוי השינויים בפריסת האשראי קשה מכיוון שהוא תלוי הן במנפיק הארגוני הספציפי והן בתנאי שוק האג"ח הכוללים. לדוגמא, שדרוג אשראי על איגרת חוב קונקרטית ספציפית, למשל מדירוג S&P של BBB ל- A, יצמצם את מרווח האשראי לאותו איגרת חוב מסוימת מכיוון שהסיכון למחדל פוחת. אם הריבית תהיה ללא שינוי, התשואה הכוללת על איגרת חוב "משודרגת" זו תרד בסכום השווה למרווח המצמצם, והמחיר יעלה בהתאם.

לאחר רכישת איגרת חוב קונצרנית ייהנה מחזיק האג"ח מירידת ריבית ומ- צמצום מרווח האשראי, התורם להפחתת התשואה לפדיון של הנפקות חדשות קשרים. זה, בתורו, מעלה את מחיר האג"ח התאגידי של בעל האג"ח. מצד שני, עליית הריבית והרחבת פריסת האשראי פועלים כנגד בעל האג"ח על ידי גרימת תשואה גבוהה יותר לפדיון ומחיר איגרות חוב נמוך יותר. לכן, מכיוון שהצמצום המרווחים מציע פחות תשואה מתמשכת וכי כל הרחבה של המרווח יפגע במחיר האג"ח, המשקיעים צריכים להיזהר מאג"ח עם אשראי צר באופן חריג מרווחים. לעומת זאת, אם הסיכון מתקבל על הדעת, איגרות חוב קונצרניות בעלות מרווחי אשראי גבוהים מציעות סיכוי להתפשטות, אשר בתורו תיצור הערכת מחירים.

עם זאת, ריביות ומרווחי אשראי יכולים לנוע באופן עצמאי. מבחינת מחזורי עסקים, כלכלה האטה נוטה להרחיב את מרווחי האשראי מכיוון שחברות נוטות יותר לפגוע בברירת מחדל, ומשק שיוצא מתוך שֵׁפֶל נוטה לצמצם את המרווח, שכן תיאורטית הסיכויים של חברות הן כברירת מחדל במשק שצומח.

בכלכלה שצומחת מהמיתון, קיימת גם אפשרות לריביות גבוהות יותר, מה שיגרום לתשואות האוצר לעלות. גורם זה מקזז את התפשטות האשראי המצמצמת, כך שההשפעות של כלכלה צומחת עלולות לייצר תשואות כולל גבוהות או נמוכות יותר על איגרות חוב קונצרניות.

בשורה התחתונה

אם התשואה הנוספת היא משתלמת מבחינת סיכון, משקיע האג"ח הקונצרניות דואג לריביות עתידיות וממרווח האשראי. בדומה למחזיקי איגרות חוב אחרים, הם בדרך כלל מקווים שהריבית תישאר יציבה או אפילו טובה יותר.

בנוסף, הם בדרך כלל מקווים שמרווח האשראי יישאר קבוע או מצטמצם, אך אינו מתרחב יותר מדי. מכיוון שרוחב מרווח האשראי הוא תורם מרכזי למחיר האג"ח שלך, הקפד להעריך האם המרווח צר מדי - אך הקפד גם להעריך את סיכון האשראי של חברות בעלות אשראי רחב מרווחים.