אילו עקרונות פיננסיים מסייעים לחברות לבחור במבנה הון?

ככל שהחברות צומחות וממשיכות לפעול, עליהן להחליט כיצד לממן את הפרויקטים והפעולות השונות שלהן, כמו גם כיצד לשלם לעובדים ולהשאיר את האורות דולקים. בעוד שהכנסות המכירה הן מקורות הכנסה מרכזיים, רוב החברות מחפשות גם הון ממשקיעים או ממלווים. אבל מהו התמהיל הנכון של מניות הון שנמכרות למשקיעים ואגרות חוב שנמכרות לנושים? תיאוריית מבנה ההון היא הניתוח של שאלה עסקית מרכזית זו.

גישת הרווח הנקי, תיאוריית ההחלפה הסטטית ותיאוריית הניקורים הם שלושה עקרונות פיננסיים המסייעים לחברה לבחור את החברה שלה. מבנה הון. כל אחד מהם משחק תפקיד בתהליך קבלת ההחלטות בהתאם לסוג מבנה ההון שהחברה מעוניינת להשיג. עם זאת, נצפתה תאוריית סדר הניקור בשימוש אמפירי כמשמשת ביותר בקביעת מבנה ההון של החברה.

גישת הכנסה נטו

הכלכלן דיוויד דוראנד הציע גישה זו לראשונה בשנת 1952, והוא היה תומך במינוף פיננסי. הוא הניח כי שינוי במינוף הפיננסי גורם לשינוי ב- 

עלויות הון. במילים אחרות, אם יש עלייה ביחס החוב, מבנה ההון גדל וה עלות הון ממוצעת משוקללת (WACC) יורד, מה שמביא לערך פירמי גבוה יותר.

גישת ההכנסה התפעולית נטו, המוצעת גם על ידי דוראנד, היא ההפך מגישה להכנסה נטו, בהעדר מסים. בגישה זו, WACC נשאר קבוע. הוא מניח כי השוק מנתח חברה שלמה, ולכל הנחה אין קשר ל יחס חוב להון. אם יימסר פרטי מס, הוא קובע כי WACC מפחית עם עלייה במימון החובות, ושווי החברה יעלה.

בגישה זו לתורת מבנה ההון, עלות ההון היא פונקציה של מבנה ההון. עם זאת, חשוב לזכור כי גישה זו מניחה מבנה הון אופטימלי. מבנה הון אופטימלי מרמז כי ביחס מסוים של חוב והון עצמי, עלות ההון היא מינימלית, ושווי החברה הוא למקסימום.

תיאוריית הפשרה סטטית

תיאוריית ההחלפה הסטטית היא תיאוריה פיננסית המבוססת על עבודתם של הכלכלנים מודיליאני ומילר בשנות החמישים, שניים פרופסורים שלמדו את תורת מבנה ההון ושיתפו פעולה לפיתוח ההצעה חסרת הרלוונטיות של מבנה ההון. הצעה זו קובעת שבשווקים מושלמים מבנה ההון בו משתמשת חברה אינו משנה מכיוון ששווי השוק של חברה נקבע על סמך יכולת ההשתכרות שלה והסיכון שבבסיס שלה נכסים.

לדברי מודיליאני ומילר, השווי אינו תלוי בשיטת המימון בה משתמשים ובהשקעות החברה. ה משפט M&M העלה שתי הצעות:

• הצעה I: הצעה זו אומרת כי מבנה ההון אינו רלוונטי לערך של חברה. שווין של שתי חברות זהות יישאר זהה, ושווין לא יושפע מבחירת האוצר שאומצה למימון הנכסים. שווי החברה תלוי ברווחים העתידיים הצפויים. זה כשאין מיסים.
• הצעה II: הצעה זו אומרת כי המינוף הפיננסי מגביר את ערך החברה ומפחית את ה- WACC. זה כאשר מידע מס זמין.

עם תיאוריית פשרה סטטית, מכיוון שתשלומי החוב של חברה ניתנים לניכוי מס ויש פחות סיכון כרוך בלקיחת חובות על ההון, מימון חוב הוא בהתחלה זול יותר ממימון הון. המשמעות היא שחברה יכולה להוריד את עלות ההון המשוקללת שלה באמצעות מבנה הון עם חוב על פני הון עצמי.

עם זאת, הגדלת היקף החוב גם מגדילה את הסיכון לחברה, דבר שמקזז במקצת את הירידה ב- WACC. לכן, תיאוריית ההחלפה הסטטית מזהה תערובת של חוב והון כאשר WACC הירידה מקזזת את הסיכון הפיננסי הגובר לחברה.

תורת פקודות מנקרות

תיאוריית צו הכניסות קובעת כי חברה צריכה להעדיף לממן את עצמה קודם כל באופן פנימי רווחים שנשמרו. אם מקור המימון הזה אינו זמין, חברה צריכה לממן את עצמה באמצעות חובות. לבסוף, וכמוצא אחרון, חברה צריכה לממן את עצמה באמצעות הנפקת הון חדש.

צו הניקור הזה חשוב מכיוון שהוא מסמן לציבור את הביצועים של החברה. אם חברה מממנת את עצמה פנימית, זה אומר שהיא חזקה. אם חברה מממנת את עצמה באמצעות חובות, זהו סימן לכך שההנהלה בטוחה שהחברה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה החודשיות. אם חברה מממנת את עצמה באמצעות הנפקת מניות חדשות, בדרך כלל זהו אות שלילי, כפי שהחברה חושבת שהמניה שלה היא מוערך יתר על המידה והוא מבקש להרוויח כסף לפני שלו מחיר המניה נופל.

בשורה התחתונה

ישנן מספר דרכים בהן חברות יכולות להחליט מהו מבנה ההון האידיאלי בין מזומנים שמגיעים ממכירות, מניות שנמכרות למשקיעים וחוב שנמכר למחזיקי איגרות חוב. ניתוח מדויק של מבנה ההון יכול לסייע לחברה על ידי ייעול עלות ההון ומכאן שיפור הרווחיות.