היכרות עם מוצרים מובנים

פעם, עולם ההשקעות הקמעונאי היה מקום שקט ונעים למדי שבו קבוצה קטנה ומובחנת נאמנים ומנהלי הנכסים המציאו תיקים זהירים עבור לקוחותיהם בעלי העקב בטווח מוגדר מצומצם של מכשירי חוב והון באיכות גבוהה. חדשנות פיננסית ועליית מעמד המשקיעים שינו את כל זה.

חידוש אחד שצבר אחיזה כתוספת לתיקים קמעונאיים ומוסדיים מסורתיים הוא סוג ההשקעות המכונה באופן כללי מוצרים מובנים. מציעים מוצרים מובנים משקיעים קמעונאיים גישה נוחה לנגזרות. מאמר זה מספק מבוא למוצרים מובנים, תוך התמקדות מיוחדת ביישומם בתיקי קמעונאות מגוונים.

מהם מוצרים מובנים?

מוצרים מובנים הם השקעות ארוזות מראש הכוללות בדרך כלל נכסים צמודים לריבית בתוספת נגזר אחד או יותר. הם קשורים בדרך כלל למדד או לסל ניירות ערך, והם נועדו להקל על יעדי תשואה-סיכון מותאמים במיוחד. זה מושג על ידי לקיחת אבטחה מסורתית כמו קונבנציונאלי

דירוג השקעה ערבות והחלפת תכונות התשלום הרגילות - קופונים תקופתיים וקרן סופית - ב תשלומים לא מסורתיים הנגזרים מביצועי נכס אחד או יותר בבסיס ולא של המנפיק תזרים מזומנים.

מקורות

אחד המניעים העיקריים מאחורי יצירת מוצרים מובנים היה הצורך של חברות להנפיק חובות זולים. במקור הם הפכו פופולריים באירופה ורכשו מטבע בארצות הברית, שם הם נמצאים לעתים קרובות המוצעים כמוצרים הרשומים ב- SEC, כלומר הם נגישים למשקיעים קמעונאיים באותו אופן כמו מניות, קשרים, כספים הנסחרים בבורסה (תעודות סל) וקרנות נאמנות. היכולת שלהם להציע חשיפה מותאמת אישית לקשה להגיע אליה אחרת סוגים של נכסים ותתי -קטגוריות הופכות את המוצרים המובנים לשימוש כמו מַשׁלִים למרכיבים מסורתיים של תיקים מגוונים.

החזרות

מנפיקים בדרך כלל משלמים החזרים על מוצרים מובנים ברגע שהם מגיעים לפדיון. התשלומים או התשואות מתוצאות הביצועים הללו מותנות במובן זה שאם הנכסים הבסיסיים מחזירים "x", אז המוצר המובנה משלם את "y". המשמעות היא שמוצרים מובנים קשורים קשר הדוק למודלים מסורתיים של תמחור אופציות, אם כי הם עשויים להכיל גם קטגוריות נגזרות אחרות כגון החלפות, קדימה, ו עתידים, כמו גם תכונות משובצות הכוללות השתתפות כלפי מעלה ממונפת או מאגרי צד.

מסתכל מתחת למכסה המנוע

קחו בחשבון שבנק ידוע מנפיק מוצרים מובנים בצורת שטרות-כל אחד עם ערך נקוב של 1,000 דולר. כל פתק הוא למעשה חבילה המורכבת משני מרכיבים: א איגרת קופון אפס וכן א אפשרות שיחה על מכשיר הון בסיסי כגון מניות רגילות או תעודת סל שמחקה מדד פופולרי כמו S&P 500. הפדיון הוא שלוש שנים.

האיור שלהלן מייצג את מה שקורה בין בעיה לבין תאריך בגרות.

למרות שמנגנוני התמחור המניעים ערכים אלה מורכבים, העיקרון הבסיסי פשוט למדי. בתאריך ההנפקה, אתה משלם את הסכום הנקוב של 1,000 $. שטר זה מוגן במלואו על בסיס הקרן, כלומר תקבל את $ 1,000 שלך בחזרה עם הפדיון, לא משנה מה יקרה לנכס הבסיסי. זה מושג באמצעות איגרת החוב של קופון האפס שמגיעה אליו הנחה בגיליון המקורי לערך נקוב.

עבור רכיב הביצועים, הנכס הבסיסי מתומחר כאופציית רכש אירופאית ויהיה לו ערך פנימי לפדיון אם ערכו בתאריך זה גבוה מערכו בעת ההנפקה. אם רלוונטי, אתה מרוויח את ההחזר הזה על בסיס אחד על אחד. אם לא, האפשרות פוקעת חסרת ערך ואינך מקבל דבר העולה על החזר הקרן שלך בסך 1,000 $.

גודל מותאם אישית

ההגנה העיקרית מציעה יתרון מרכזי בדוגמה שלמעלה אך משקיע עשוי להיות מוכן להחליף חלק מההגנה כולה או כולה לטובת פוטנציאל ביצועים אטרקטיבי יותר. בואו נסתכל על דוגמה נוספת שבה המשקיע מוותר על הגנה עקרונית על שילוב של תכונות ביצועים חזקות יותר.

אם החזרה על נכס בסיסי (ר נכס) הוא חיובי - בין אפס ל -7.5% - המשקיע מרוויח תשואה כפולה. אז במקרה זה, המשקיע מרוויח 15% אם הנכס מחזיר 7.5%. אם ר נכס גדול מ -7.5%, תשואתו של המשקיע תהיה מוגבלת ל -15%. אם התשואה של הנכס שלילית, המשקיע משתתף אחד על אחד בצד השלילי, כך שאין מינוף שלילי. במקרה זה, אין הגנה עקרונית.

האיור שלהלן מציג את עקומת התמורה עבור תרחיש זה:

אסטרטגיה זו תהיה עקבית עם השקפתו של משקיע מעט שורי - כזה שמצפה לחיוב אבל בדרך כלל ביצועים חלשים, ומחפשים תשואה משופרת מעל למה שהם חושבים שהשוק ליצר.

הערת הקשת

אחת האטרקציות העיקריות של מוצרים מובנים למשקיעים קמעונאיים היא היכולת להתאים אישית מגוון הנחות לכלי אחד. כדוגמה, פתק קשת הוא מוצר מובנה המציע חשיפה ליותר מנכס בסיסי אחד.

מוצר ההסתכלות הוא תכונה פופולרית נוספת. במכשיר מבט לאחור, הערך של נכס הבסיס מבוסס לא על הערך הסופי שלו עם פקיעתו, אלא על ממוצע של ערכים שנלקחו לאורך תקופת השטר. זה עשוי להיות חודשי או רבעוני. בעולם האופציות קוראים לזה גם אופציה אסיאתית- הפרדת המכשיר מאירופית או אופציה אמריקאית. שילוב תכונות מסוג זה יכול לספק אטרקטיביות גִוּוּן נכסים.

פתק קשת יכול להפיק ערך ביצועים משלושה נכסים בקורלציה נמוכה יחסית כמו מדד ראסל 3000 של מניות ארה"ב, מדד MSCI Pacific Ex-Japan, ומדד החוזים עתידיים על סחורות Dow-AIG. חיבור תכונת מבט לאחור למוצר מובנה זה עשוי להוריד עוד יותר את התנודתיות על ידי החלקת החזרים לאורך זמן. כאשר יש שינויים פרועים במחירים, זה יכול להשפיע על תיק המשקיעים. ההחלקה מתרחשת כאשר המשקיעים מנסים להגיע לתשואות יציבות, כמו גם לחזות מסוימת שלהם תיקים.

מה לגבי נזילות?

סיכון נפוץ אחד הקשור למוצרים מובנים הוא חוסר יחסי נזילות שמגיע עם אופי ההשקעה המותאם אישית ביותר. יתרה מזאת, היקף ההחזרים המלא מתכונות ביצועים מורכבות לרוב אינו מתממש עד הבגרות. מסיבה זו, מוצרים מובנים נוטים יותר להיות החלטת השקעה של קנייה והחזקה ולא אמצעי להשגה פנימה והחוצה של עמדה עם מהירות ויעילות.

חידוש משמעותי לשיפור הנזילות בסוגים מסוימים של מוצרים מובנים מגיע בצורה של שטרות (ETNs), מוצר שהוצג במקור על ידי בנק ברקליס בשנת 2006. אלה בנויים כך שהם דומים לתעודות סל, שהם מכשירים פטרייתיים הנסחרים כמניה רגילה בבורסת ניירות ערך. עם זאת, תעודות ETN שונות מתעודות סל מכיוון שהן מורכבות מ- מכשיר חוב עם תזרימי מזומנים הנגזרים מביצועי נכס בסיס. תעודות ETN מספקות גם חלופה לחשיפות קשות יותר לגישה כגון עתידי סחורות או ההודי בורסה.

סיכונים ושיקולים אחרים

אחד הדברים החשובים ביותר שיש להבין לגבי סוגים אלה של השקעות הוא טבעם המורכב - דבר שהמשקיע ההדיוט לא בהכרח מבין. בנוסף לנזילות, סיכון נוסף הקשור למוצרים מובנים הוא של המנפיק איכות אשראי. למרות שתזרים המזומנים נגזר ממקורות אחרים, המוצרים עצמם נחשבים להתחייבויות של המוסד הפיננסי המנפיק. לדוגמה, בדרך כלל הם אינם מונפקים באמצעות רכבי צד שלישי המרוחקים מפשיטת רגל באופן זה ניירות ערך בגיבוי נכסים הם.

הרוב המכריע של המוצרים המובנים מוצעים על ידי מנפיקים ברמת השקעה גבוהה-בעיקר מוסדות פיננסיים עולמיים גדולים הכוללים את ברקליס, דויטשה בנק או ג'יי.פי מורגן צ'ייס. אך במהלך משבר פיננסי, למוצרים מובנים יש פוטנציאל לאבד קרן, בדומה לסיכונים הכרוכים באופציות. מוצרים לא בהכרח מבוטחים על ידי התאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות (FDIC), אלא על ידי המנפיק עצמו. אם לחברה הולך יש בעיות עם הנזילות או פושטת רגל, המשקיעים עלולים לאבד את ההשקעות הראשוניות שלהם. ה רשות הפיקוח על התעשייה הפיננסית (FINRA) מציע לחברות לשקול האם רוכשים של חלק מהמוצרים המובנים או כולם נדרשים לעבור תהליך בדיקה הדומה לסוחרי אופציות.

שיקול נוסף הוא שקיפות התמחור. אין תקן תמחור אחיד, מה שמקשה על השוואת האטרקטיביות של רשת התמחור של הצעות מוצרים מובנות חלופיות מאשר למשל להשוות את הרשת יחסי הוצאות של קרנות נאמנות או עמלות שונות מתווכים-סוחרים. מנפיקי מוצר מובנים רבים מיישמים את התמחור במודלי האופציה שלהם כדי להימנע מעמלה מפורשת או הוצאה אחרת למשקיע. מצד שני, המשמעות היא שהמשקיע לא יכול לדעת בוודאות את השווי האמיתי של עלויות מרומזות.

בשורה התחתונה

המורכבות של ניירות ערך נגזרים הרחיקה אותם מזמן מייצוג משמעותי בקמעונאות המסורתית ובתיקי השקעות מוסדיים רבים. מוצרים מובנים יכולים להביא הטבות נגזרות רבות למשקיעים שאחרת לא תהיה להם גישה אליהם. כהשלמה לכלי השקעה מסורתיים, למוצרים מובנים יש תפקיד שימושי במודרני ניהול פורטפוליו.