SEC môže vyšetrovať poskytovateľov indexov

The Americká komisia pre cenné papiere a burzu (SEC) sa údajne pripravuje na vyšetrovanie poskytovateľov indexov v súvislosti s údajnými údajmi konflikt záujmov. Tento problém naberá na význame vzhľadom na prudký rast pasívne investovanie vozidlá, najmä indexové fondy, ktoré sa snažia replikovať výkon rôznych trhové indexy.

„Milióny amerických rodín si v zásade nevyberajú, do čoho investujú, poskytovateľ indexu si vyberá, čo investovať do,“ poznamenal Robert Jackson, ktorý bol v rokoch 2018 až 2020 komisárom SEC, v rozhovore pre MarketWatch. Dodal: „Voľba zahrnúť alebo nezaradiť spoločnosť do S&P 500 presúva miliardy dolárov z peňazí amerických rodín do az tejto spoločnosti. Táto voľba podlieha veľmi malému dohľadu a vyvoláva potenciálne konflikty záujmov, ktorými sa finanční regulátori nikdy nezaoberali.“

Bod regulačnej agendy SEC

Na jeseň roku 2021 SEC uviedla, že je to na jej programe tvorby pravidiel: „Oddelenie zvažuje odporúčanie, aby Komisia požiadať o verejné pripomienky k úlohe určitých poskytovateľov služieb tretích strán, ako sú poskytovatelia indexov a poskytovatelia modelov, a dôsledky pre správa majetku priemysel.“ Tento záznam je v „štádiu predbežného pravidla“.

„Nie vždy je jasné, ako sa vytvárajú indexy“

Caroline Crenshaw, komisárka Demokratickej komisie SEC, vydala pre MarketWatch toto vyhlásenie: „Bilióny dolárov sú viazané na výkonnosť indexov, napriek tomu nie je vždy jasné, ako sú indexy konštruované resp riadený. Investori, ktorí sú odkázaní na indexy, pokiaľ ide o dôchodok alebo vzdelanie svojich detí, si zaslúžia vedieť, ako sa ich peniaze investujú a že investícia je v ich najlepšom záujme. Komisia by mala zvážiť spôsoby, ako zabezpečiť tieto ciele.“

Údajný konflikt záujmov

Nový výskum naznačuje, že poskytovatelia indexov môžu upravovať svoje kritériá zaradenia v prospech emitentov, s ktorými majú finančný vzťah. Napríklad nedávny akademický výskum uvádza, že S&P Global Inc. (SPGI) má značnú voľnosť pri rozhodovaní o spoločnostiach zahrnutých v indexe S&P 500 a že „uváženie sa často uplatňuje spôsobom, ktorý podnecuje firmy k nákupu spoplatnených služieb od S&P“.

S&P medzitým toto tvrdenie rázne odmieta. Vo vyhlásení pre MarketWatch S&P tvrdila: „Tento dokument, ktorý nebol recenzovaný, je chybný a obsahuje množstvo zavádzajúce a nepresné vyhlásenia o indexe S&P 500, jeho metodológii a pravidlách oprávnenosti a vplyve indexu začlenenie. Indexy S&P Dow Jones a S&P Global Ratings sú samostatné podniky so zásadami a postupmi, ktoré zabezpečujú, že budú fungovať nezávisle od seba. Naša správa indexov oddeľuje analytické a komerčné aktivity na ochranu integrity našich indexov."

Stealth investičné poradenstvo

Ďalšia štúdia skúmala viac ako 600 akciových indexov, ktoré sa používajú ako referenčné hodnoty z amerických fondov. Zistilo sa, že veľká väčšina bola vyrobená na mieru len pre jeden fond. Je teda diskutabilné, že v týchto prípadoch tvorca indexu koná ako investičný poradca a preto by mala byť regulovaná ako jedna.

Americké regulačné orgány v súčasnosti považujú poskytovateľov indexov za vydavateľov údajov, nie za investičných poradcov. Výsledkom je, že hoci majú významný a rastúci vplyv na finančných trhoch, podliehajú len malej regulácii.

V roku 2021 však S&P Dow Jones Indices (SPDJI) dostala od SEC pokutu 9 miliónov USD za to, že nezverejnila vlastnosť jedného indexu, ktorá spôsobila stratu 1,8 miliardy USD pre Credit Suisse. SPDJI uviedla, že „ani nepriznáva, ani nepopiera obvinenia SEC“.

Komisárka SEC Hester Peirceová varovala, že urovnanie „môže naznačovať hlbšie, nevyslovené obavy, že poskytovatelia indexov... sa neriadia regulačným rámcom výslovne prispôsobeným ich činnosti. Som otvorený skúmaniu potreby a správnosti takéhoto rámca.“

Prípad Tesla

Athanasios Psarofagis, an ETF analytik Bloomberg Intelligence súhlasí s názorom, že poskytovatelia indexov nakoniec musia čeliť podobnej regulácii, aká je uvalená na investičných poradcov. „Nakoniec to bude to, kam to pôjde. Majú veľký vplyv a v podstate robia kľúčové investičné rozhodnutia – pozri zahrnutie Tesly do indexu S&P 500,“ poznamenal.

Keď Tesla, Inc. (TSLA) bol pridaný do indexu S&P 500 v decembri 2020, len z indexových fondov a ETF natieklo do jeho akcií 83 miliárd dolárov. To bol najväčší presun peňazí v tom čase od zmeny v zložení S&P 500. Keď bolo o mesiac skôr oznámené očakávané pridanie Tesly, cena jej akcií vyskočila o 13 % za jediný deň.

To všetko prišlo na pozadí skepticizmu ohľadom dlhodobej udržateľnosti Teslovho maxima oceňovanie. Ďalší pozorovatelia poznamenali, že zahrnutie akcií, ako je Tesla, celkovo zvýši volatilita indexu S&P 500, čomu sa väčšina investorov do ETF možno snaží vyhnúť.

V septembri 2020 sa indexový výbor SPDJI rozhodol nezaradiť Teslu, aj keď spĺňala kvantitatívne požiadavky. Otázkou na diskusiu je, či toto rozhodnutie malo byť zverené výboru a nie prísne riadiť sa prístupom založeným na pravidlách.

Možný príspevok k systémovému riziku

Pretože mnohé z najpopulárnejších indexov akciového trhu, ako napríklad S&P 500, sú vážená kapitalizáciou, väčšina nových peňazí prúdiacich do pasívnych fondov ide do akcií, ktoré už majú najväčšiu kapitalizáciu, bez ohľadu na podnikanie základy. Ďalšou obavou je, že po starnutí baby boomers opustiť pracovnú silu, prestať zvyšovať svoje úspory v pasívnych vozidlách a začať vyberať prostriedky, môže to vyvolať a kríza likvidity ak nie je dostatočný dopyt zo strany ostatných kupovať to, čo predávajú noví dôchodcovia.

Od januára 31, 2022, päť najväčších akcií podľa trhovej kapitalizácie v S&P 500 predstavovalo takmer 21 % hodnoty indexu. Prvá desiatka predstavovala takmer 29 %. Tesla bola v prvej desiatke a predstavovala 1,8 % hodnoty S&P 500.