แบบจำลองส่วนลดเงินปันผล – คำจำกัดความ DDM

รูปแบบส่วนลดเงินปันผลคืออะไร?

แบบจำลองส่วนลดเงินปันผล (DDM) เป็นวิธีการเชิงปริมาณที่ใช้ในการทำนายราคาหุ้นของบริษัทโดยอิงตามทฤษฎีที่ว่าราคาปัจจุบันของมันมีค่าเท่ากับผลรวมของอนาคตทั้งหมด เงินปันผล ชำระเงินเมื่อ ลดราคา กลับสู่มูลค่าปัจจุบัน จะพยายามคำนวณมูลค่ายุติธรรมของหุ้นโดยไม่คำนึงถึงสภาวะตลาดในปัจจุบัน และคำนึงถึงปัจจัยการจ่ายเงินปันผลและผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับจากตลาด หากมูลค่าที่ได้รับจาก DDM สูงกว่าราคาซื้อขายหุ้นในปัจจุบัน แสดงว่าหุ้นนั้นถูกตีราคาต่ำเกินไปและมีคุณสมบัติสำหรับการซื้อ และในทางกลับกัน

ทำความเข้าใจกับ DDM

บริษัทผลิตสินค้าหรือให้บริการเพื่อหากำไร NS กระแสเงินสด ที่ได้รับจากกิจกรรมทางธุรกิจดังกล่าวจะเป็นตัวกำหนดผลกำไร ซึ่งจะสะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นของบริษัท บริษัทยังจ่ายเงินปันผลให้กับผู้ถือหุ้น ซึ่งมักจะมาจากผลกำไรของธุรกิจ โมเดล DDM ขึ้นอยู่กับทฤษฎีที่ว่ามูลค่าของบริษัทคือมูลค่าปัจจุบันของผลรวมของการจ่ายเงินปันผลทั้งหมดในอนาคต

เวลาเป็นเงินเป็นทอง

ลองนึกภาพว่าคุณให้เงิน 100 ดอลลาร์แก่เพื่อนของคุณเป็นเงินกู้ปลอดดอกเบี้ย หลังจากนั้นไม่นาน คุณไปหาเขาเพื่อเก็บเงินที่คุณยืมมา เพื่อนของคุณให้สองทางเลือกแก่คุณ:

1. รับ $100 ของคุณตอนนี้
2. รับ $100 ของคุณหลังจากหนึ่งปี

บุคคลส่วนใหญ่จะเลือกตัวเลือกแรก การรับเงินตอนนี้จะช่วยให้คุณสามารถฝากเงินในธนาคารได้ หากธนาคารจ่ายดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย เช่น ร้อยละ 5 จากนั้นหนึ่งปี เงินของคุณจะเติบโตเป็น $105 มันจะดีกว่าตัวเลือกที่สองที่คุณได้รับ $100 จากเพื่อนของคุณหลังจากหนึ่งปี ในทางคณิตศาสตร์

​อนาคตค่า=นำเสนอค่า∗(1+น่าสนใจประเมิน%)​

ตัวอย่างข้างต้นระบุมูลค่าของเงินตามเวลา ซึ่งสามารถสรุปได้ว่า “มูลค่าของเงินขึ้นอยู่กับเวลา” มองไปที่มัน อีกวิธีหนึ่ง หากคุณทราบมูลค่าในอนาคตของสินทรัพย์หรือลูกหนี้ คุณสามารถคำนวณมูลค่าปัจจุบันของสินทรัพย์โดยใช้อัตราดอกเบี้ยเดียวกันได้ แบบอย่าง.

การจัดเรียงสมการใหม่

​นำเสนอค่า=(1+น่าสนใจประเมิน%)อนาคตค่า​​

โดยพื้นฐานแล้ว เมื่อพิจารณาจากสองปัจจัยแล้ว ตัวที่สามสามารถคำนวณได้

รูปแบบส่วนลดเงินปันผลใช้หลักการนี้ ใช้มูลค่าที่คาดหวังของกระแสเงินสดที่บริษัทจะสร้างขึ้นในอนาคตและคำนวณ มูลค่าปัจจุบันสุทธิ (NPV) มาจากแนวคิดของ มูลค่าเงินตามเวลา (TVM). โดยพื้นฐานแล้ว DDM สร้างขึ้นจากการรับผลรวมของเงินปันผลทั้งหมดในอนาคตที่คาดว่าจะจ่ายโดย บริษัทและคำนวณมูลค่าปัจจุบันโดยใช้ปัจจัยอัตราดอกเบี้ยสุทธิ (เรียกอีกอย่างว่าส่วนลด ประเมิน).

เงินปันผลที่คาดหวัง

การประมาณเงินปันผลในอนาคตของบริษัทอาจเป็นงานที่ซับซ้อน นักวิเคราะห์และนักลงทุนอาจตั้งสมมติฐานบางอย่าง หรือพยายามระบุแนวโน้มโดยอิงจากประวัติการจ่ายเงินปันผลในอดีตเพื่อประเมินเงินปันผลในอนาคต

หนึ่งสามารถสันนิษฐานได้ว่าบริษัทมีอัตราการเติบโตคงที่ของเงินปันผลจนถึง ความเป็นอมตะซึ่งหมายถึงกระแสคงที่ของกระแสเงินสดที่เหมือนกันในระยะเวลาที่ไม่สิ้นสุดโดยไม่มีวันที่สิ้นสุด ตัวอย่างเช่น หากบริษัทจ่ายเงินปันผล $1 ต่อหุ้นในปีนี้ และคาดว่าจะรักษาอัตราการเติบโต 5% สำหรับการจ่ายเงินปันผล เงินปันผลของปีถัดไปจะอยู่ที่ $1.05

อีกทางหนึ่ง หากพบเห็นแนวโน้มบางอย่าง เช่น บริษัทที่จ่ายเงินปันผล $2.00, $2.50 $3.50 และ $3.50 ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา—จากนั้นก็สามารถตั้งสมมติฐานเกี่ยวกับการจ่ายเงินในปีนี้ได้ $4.00. เงินปันผลที่คาดหวังดังกล่าวแสดงทางคณิตศาสตร์โดย (D)

ปัจจัยส่วนลด

ผู้ถือหุ้นที่นำเงินไปลงทุนในหุ้นมีความเสี่ยงเนื่องจากหุ้นที่ซื้อมาอาจมีมูลค่าลดลง เมื่อเทียบกับความเสี่ยงนี้ พวกเขาคาดหวังผลตอบแทน/ค่าตอบแทน เช่นเดียวกับเจ้าของบ้านที่ให้เช่าทรัพย์สินของเขา นักลงทุนในหุ้นทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้เงินให้กับบริษัทและคาดหวังผลตอบแทนที่แน่นอน ต้นทุนทุนของบริษัทแสดงถึงค่าตอบแทนที่ตลาดและนักลงทุนต้องการเพื่อแลกกับการเป็นเจ้าของสินทรัพย์และแบกรับความเสี่ยงในการเป็นเจ้าของ อัตราผลตอบแทนนี้แสดงโดย (r) และสามารถประมาณได้โดยใช้ แบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) หรือรูปแบบการเติบโตของเงินปันผล อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนนี้สามารถรับรู้ได้ก็ต่อเมื่อนักลงทุนขายหุ้นของเขา อัตราผลตอบแทนที่ต้องการอาจแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับดุลยพินิจของนักลงทุน

บริษัทที่จ่ายเงินปันผลจะทำเช่นนั้นในอัตรารายปีซึ่งแสดงโดย (g) อัตราผลตอบแทนลบด้วยอัตราการเติบโตของเงินปันผล (r - g) หมายถึงปัจจัยการลดราคาที่แท้จริงสำหรับเงินปันผลของบริษัท เงินปันผลจ่ายออกและรับรู้โดยผู้ถือหุ้น อัตราการเติบโตของเงินปันผลสามารถประมาณได้โดยการคูณ ผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) โดย อัตราส่วนการเก็บรักษา (อันหลังอยู่ตรงข้ามกับอัตราการจ่ายเงินปันผล) เนื่องจากเงินปันผลมาจากรายได้ที่บริษัทสร้างขึ้น จึงไม่ควรเกินรายได้ อัตราผลตอบแทนของหุ้นโดยรวมต้องสูงกว่าอัตราการเติบโตของเงินปันผลในปีต่อๆ ไป มิฉะนั้น แบบจำลองอาจไม่ยั่งยืนและนำไปสู่ผลลัพธ์ด้วยราคาหุ้นติดลบที่ไม่สามารถทำได้ใน ความเป็นจริง

สูตร DDM

จากเงินปันผลที่คาดหวังต่อหุ้นและปัจจัยส่วนลดสุทธิ สูตรสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้นโดยใช้แบบจำลองส่วนลดเงินปันผลจะแสดงทางคณิตศาสตร์ดังนี้

​ค่าของคลังสินค้า=(CCE−DGR)EDPS​ที่ไหน:อีNSNSNS=เงินปันผลที่คาดหวังต่อหุ้นคคอี=ต้นทุนของทุน​

เนื่องจากตัวแปรที่ใช้ในสูตรประกอบด้วยเงินปันผลต่อหุ้น อัตราคิดลดสุทธิ (แสดงโดย อัตราผลตอบแทนที่ต้องการหรือต้นทุนของหุ้นและอัตราการเติบโตของเงินปันผลที่คาดหวัง) มันมาพร้อมกับความแน่นอน สมมติฐาน

เนื่องจากเงินปันผลและอัตราการเติบโตเป็นปัจจัยสำคัญในสูตร จึงเชื่อว่า DDM จะใช้ได้เฉพาะกับบริษัทที่จ่ายเงินปันผลเป็นประจำเท่านั้น อย่างไรก็ตาม ยังสามารถใช้ได้กับหุ้นที่ไม่จ่ายเงินปันผลโดยตั้งสมมติฐานว่าเงินปันผลที่พวกเขาจะจ่ายเป็นอย่างอื่น

รูปแบบ DDM

DDM มีรูปแบบที่หลากหลายซึ่งมีความซับซ้อนแตกต่างกันไป แม้ว่าจะไม่ถูกต้องสำหรับบริษัทส่วนใหญ่ แต่การวนซ้ำแบบง่ายที่สุดของรูปแบบส่วนลดเงินปันผลถือว่าไม่มีการเติบโตใน เงินปันผล ซึ่งในกรณีนี้มูลค่าของหุ้นคือมูลค่าของเงินปันผลหารด้วยอัตราที่คาดหวังของ กลับ.

การคำนวณ DDM ที่พบบ่อยและตรงไปตรงมาที่สุดเรียกว่า โมเดลการเติบโตของกอร์ดอน (GGM)ซึ่งถือว่าอัตราการเติบโตของเงินปันผลคงที่และได้รับการตั้งชื่อในปี 1960 ตามชื่อนักเศรษฐศาสตร์ชาวอเมริกัน Myron J. กอร์ดอน.โมเดลนี้ถือว่าเงินปันผลเติบโตอย่างมั่นคงทุกปี ในการหาราคาหุ้นที่จ่ายเงินปันผล GGM พิจารณาสามตัวแปร:

​NS=มูลค่าประมาณการเงินปันผลในปีหน้าNS=ต้นทุนทุนของบริษัท​

การใช้ตัวแปรเหล่านี้ สมการของ GGM คือ:

$\text{ราคาต่อหุ้น.}=\frac{\mathrm{NS.}}{\mathrm{NS.}-\mathrm{NS.}}$ราคาต่อหุ้น=NS−NSNS​

ตัวแปรที่สามมีอยู่เป็น การเติบโตของเงินปันผลเหนือปกติ แบบจำลองซึ่งคำนึงถึงช่วงที่มีการเติบโตสูงตามด้วยช่วงการเติบโตที่ต่ำลงและคงที่ ในช่วงที่มีการเติบโตสูง เราสามารถหักเงินปันผลแต่ละจำนวนและลดราคากลับไปเป็นงวดปัจจุบันได้ สำหรับช่วงการเติบโตคงที่ การคำนวณจะเป็นไปตามแบบจำลอง GGM ปัจจัยที่คำนวณได้ทั้งหมดจะถูกนำมารวมกันเพื่อให้ได้ราคาหุ้น

ตัวอย่างของ DDM

สมมติว่าบริษัท X จ่ายเงินปันผล 1.80 ดอลลาร์ต่อหุ้นในปีนี้ บริษัทคาดว่าเงินปันผลจะเติบโตอย่างถาวรที่ร้อยละ 5 ต่อปี และต้นทุนส่วนของทุนของบริษัทอยู่ที่ 7% เงินปันผล 1.80 ดอลลาร์เป็นเงินปันผลสำหรับปีนี้และจำเป็นต้องปรับตามอัตราการเติบโตเพื่อหา D₁, เงินปันผลโดยประมาณสำหรับปีหน้า. การคำนวณนี้คือ: D₁ = ด₀ x (1 + กรัม) = 1.80 เหรียญสหรัฐ x (1 + 5%) = 1.89 เหรียญ ต่อไป โดยใช้ GGM ราคาของบริษัท X ต่อหุ้นจะพบว่าเป็น D(1) / (r - g) = $1.89 / ( 7% - 5%) = $94.50

ดูประวัติการจ่ายเงินปันผลของผู้ค้าปลีกชั้นนำของอเมริกา Walmart Inc. (WMT) ระบุว่าได้จ่ายเงินปันผลประจำปีเป็นจำนวน $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 และ $2.08 ระหว่างเดือนมกราคม 2014 ถึงมกราคม 2018 ตามลำดับเวลาสามารถเห็นรูปแบบการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของ 4 เซนต์ในการจ่ายเงินปันผลของ Walmart ในแต่ละปี ซึ่งเท่ากับการเติบโตเฉลี่ยประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์ สมมติว่านักลงทุนมี อัตราผลตอบแทนที่ต้องการ 5% เมื่อใช้เงินปันผลโดยประมาณ 2.12 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2562 นักลงทุนจะใช้รูปแบบส่วนลดเงินปันผลเพื่อคำนวณมูลค่าต่อหุ้นที่ 2.12 ดอลลาร์/ (.05 - .02) = 70.67 ดอลลาร์

ข้อบกพร่องของ DDM

แม้ว่าวิธีการ GGM ของ DDM จะใช้กันอย่างแพร่หลาย แต่ก็มีข้อบกพร่องที่รู้จักกันดีสองประการ แบบจำลองนี้ถือว่าอัตราการเติบโตของเงินปันผลคงที่ตลอดไป สมมติฐานนี้โดยทั่วไปจะปลอดภัยสำหรับบริษัทที่เติบโตเต็มที่ซึ่งมีประวัติการจ่ายเงินปันผลเป็นประจำ อย่างไรก็ตาม DDM อาจไม่ใช่แบบจำลองที่ดีที่สุดในการประเมินมูลค่าบริษัทใหม่ที่มีอัตราการเติบโตของเงินปันผลผันผวนหรือไม่มีเงินปันผลเลย เรายังคงใช้ DDM กับบริษัทดังกล่าวได้ แต่ด้วยสมมติฐานที่มากขึ้นเรื่อยๆ ความแม่นยำจึงลดลง

ปัญหาที่สองของ DDM คือเอาต์พุตมีความไวต่ออินพุตมาก ตัวอย่างเช่น ในตัวอย่างของบริษัท X ด้านบน หากอัตราการเติบโตของเงินปันผลลดลง 10 เปอร์เซ็นต์เป็น 4.5% ราคาหุ้นที่ได้คือ $75.24 ซึ่งลดลงมากกว่าร้อยละ 20 จากราคาที่คำนวณก่อนหน้านี้ของ $94.50.

โมเดลนี้ยังล้มเหลวเมื่อบริษัทต่างๆ อาจมีอัตราผลตอบแทนที่ต่ำกว่า (r) เมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตของเงินปันผล (g) สิ่งนี้อาจเกิดขึ้นเมื่อบริษัทยังคงจ่ายเงินปันผลแม้ว่าจะขาดทุนหรือกำไรค่อนข้างต่ำก็ตาม

การใช้ DDM เพื่อการลงทุน

ตัวแปร DDM ทั้งหมด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง GGM อนุญาตให้มีการประเมินมูลค่าหุ้นโดยไม่รวมสภาวะตลาดปัจจุบัน นอกจากนี้ยังช่วยในการเปรียบเทียบโดยตรงระหว่างบริษัทต่างๆ แม้ว่าจะอยู่ในภาคอุตสาหกรรมต่างๆ

ผู้ลงทุนที่เชื่อในหลักการพื้นฐานที่ว่ามูลค่าที่แท้จริงของหุ้นในปัจจุบันคือ a การแสดงมูลค่าส่วนลดของการจ่ายเงินปันผลในอนาคตสามารถใช้เพื่อระบุการซื้อเกินหรือ หุ้นขายเกิน หากมูลค่าที่คำนวณได้สูงกว่าราคาตลาดปัจจุบันของหุ้น แสดงว่ามีโอกาสซื้อเนื่องจากหุ้นซื้อขายต่ำกว่ามูลค่ายุติธรรมตาม DDM

อย่างไรก็ตาม เราควรสังเกตว่า DDM เป็นเครื่องมือเชิงปริมาณอีกเครื่องมือหนึ่งในจักรวาลขนาดใหญ่ของเครื่องมือประเมินมูลค่าหุ้น เช่นเดียวกับวิธีการประเมินมูลค่าอื่น ๆ ที่ใช้ในการกำหนดมูลค่าที่แท้จริงของหุ้น เราสามารถใช้ DDM ร่วมกับวิธีอื่นๆ ได้หลายวิธี ตามวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นทั่วไป. เนื่องจากต้องใช้สมมติฐานและการคาดการณ์จำนวนมาก จึงอาจไม่ใช่วิธีที่ดีที่สุดในการตัดสินใจลงทุนเพียงอย่างเดียว