โมเดลการประเมินมูลค่า: การวิเคราะห์หุ้นของ Apple ด้วย CAPM

แบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) เป็นแบบอย่างในการประมาณการผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์โดยพิจารณาจาก ความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ ของการคืนทรัพย์สิน ตรรกะที่อยู่เบื้องหลังเหตุใดความเสี่ยงที่เป็นระบบเท่านั้นที่มีการกำหนดราคาก็คือ ในระบบเศรษฐกิจที่มีประสิทธิภาพอย่างสมบูรณ์ นักลงทุนควรจะสามารถกระจายความเสี่ยงของตนได้ ผลงาน โดยไม่เสียค่าใช้จ่ายใด ๆ เพื่อให้พวกเขาสามารถกำจัดได้ ไม่เป็นระบบ หรือความเสี่ยงเฉพาะบริษัทอย่างสมบูรณ์ ดังนั้น หากพวกเขาสามารถเลือกที่จะลงทุนในสินทรัพย์ที่หลากหลายมากกว่าการลงทุนในสินทรัพย์เดียว เหตุใดพวกเขาจึงต้องการ พรีเมี่ยม สำหรับ เสี่ยงเดียว? เราสามารถโต้แย้งได้อย่างง่ายดายว่าโลกการเงินนั้นยังห่างไกลจากความสมบูรณ์แบบและรวมถึง ต้นทุนการทำธุรกรรม, ภาษี ฯลฯ สมมติว่าเป็นไปได้ที่จะใช้ CAPM เพื่อประเมินผลตอบแทนที่คาดหวังใน หุ้นสามัญ ของแอปเปิล (AAPL).[หากต้องการอ่านเพิ่มเติม ให้ดูที่ แนวคิดทางการเงิน: แบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM)].

ในทางทฤษฎี CAPM แสดงเป็น:

$\mathrm{อี}\left({\mathrm{NS.}}_{\mathrm{ผม.}}\right)={\mathrm{NS.}}_{\mathrm{NS.}}+{\mathrm{\beta .}}_{\mathrm{ผม.}}\times \left[\mathrm{อี}\right({\mathrm{NS.}}_{\mathrm{NS.}})-{\mathrm{NS.}}_{\mathrm{NS.}}]\left(1.\right)$

อี(NSผม​)=NSNS​+βผม​×[อี(NSNS​)−NSNS​](1)

แบบจำลองบอกเป็นนัยว่าผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์ อี(ร_ผม)เท่ากับผลรวมของ ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง และ เบี้ยประกันภัยความเสี่ยงด้านตลาด คูณด้วย เบต้า, β_ผม, ของทรัพย์สิน ผม. เบต้าของสินทรัพย์เฉพาะสะท้อนความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ สมการไม่มีปัจจัยเสี่ยงที่ไม่เป็นระบบ β_ผม คือความชันของเส้นถดถอยของ อี(ร_ผม) กับผลตอบแทนของตลาดส่วนเกิน อี(ร_NS)-NS_NS. นี่คือวิธีการทีละขั้นตอนในการใช้ CAPM เพื่อประเมินผลตอบแทนที่คาดหวังของ Apple (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้อง โปรดดูที่ เบต้า: รู้ความเสี่ยง).

1. การเลือกพร็อกซี่สำหรับพอร์ตการลงทุน

ทุน พอร์ตตลาด เป็นพอร์ตโฟลิโอที่รวมสินทรัพย์ทั้งหมดที่ซื้อขายในตลาด มันจะแพงเกินไปและใช้เวลานานในการสร้างพอร์ตโฟลิโอดังกล่าว ดังนั้นเราจึงสามารถใช้ an ตลาดหุ้น ดัชนีในฐานะตัวแทนของพอร์ตการลงทุนในตลาด NS S&P 500 คือ การใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ ดัชนีถ่วงน้ำหนักประกอบด้วย 500 ชั้นนำ ฝาใหญ่ บริษัทในสหรัฐอเมริกาและครอบคลุมประมาณ 80% ของตลาดตราสารทุนที่ซื้อขายทั้งหมด โดยมีค่าประมาณ มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด มูลค่า 25 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลรวมของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของหุ้นทั้งหมดในดัชนี

2. การประเมินเบต้าของ Apple

ประมาณเบต้าของหุ้น Apple ได้ โดย ถดถอย ผลตอบแทนของ Apple เทียบกับผลตอบแทนของ S&P 500 วิธีที่ตรงไปตรงมาในการประมาณค่าเบต้าคือการใช้สูตรต่อไปนี้:

${\mathrm{\beta .}}_{\mathrm{ผม.}}=\frac{\text{Cov.}(\mathrm{ผม.},\mathrm{NS.})}{\text{วาร์}\left(\mathrm{NS.}\right)}\text{หรือ.}{\mathrm{\beta .}}_{\mathrm{ผม.}}=\frac{{\mathrm{\rho .}}_{\mathrm{ผม.},\mathrm{NS.}}{\mathrm{\sigma .}}_{\mathrm{ผม.}}}{{\mathrm{\sigma .}}_{\mathrm{NS.}}}\left(2.\right)$βผม​=วาร์(NS)Cov(ผม,NS)​ หรือ βผม​=σNS​ρผม,NS​σผม​​(2)

ที่ไหน โคฟ (ผม, เอ็ม) คือความแปรปรวนร่วมของ Apple (I) และผลตอบแทนของตลาด (S&P 500) วาร์ (M) – ความแปรปรวน ของตลาด, ρ_ฉัน– ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ ระหว่างผลตอบแทนของ S&P 500 และหุ้นของ Apple σI และ σM เป็น ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน ของผลตอบแทนของ Apple และผลตอบแทนของตลาดตามลำดับ จุดเริ่มต้นของเราในการประเมินบริษัทเบต้าคือการประเมินเบต้าในอดีต โดยอิงจากข้อมูลการคืนสต็อกในอดีต สำหรับสิ่งนี้ เรามาดาวน์โหลดการคืนสินค้ารายเดือนย้อนหลังของ Apple และผลตอบแทน S&P 500 (ตั้งแต่มกราคม 2548 ถึงธันวาคม 2557) พล็อตต่อไปนี้ของผลตอบแทนหุ้น Apple เทียบกับผลตอบแทน S&P 500 ช่วยแสดงให้เห็นเบต้าของ Apple เป็นความชันของเส้นถดถอย

โดยการคำนวณประวัติศาสตร์ด้วยความช่วยเหลือของสมการ (2) เราได้รับเบต้าทางประวัติศาสตร์ที่ 1.26 (β_hist = 1.26). สันนิษฐานว่าเบต้าของสินทรัพย์มี หมายถึงการย้อนกลับ ซึ่งหมายความว่าจะเปลี่ยนกลับเป็นเบต้าของตลาดที่ 1 ในระยะยาว ดังนั้นในทางปฏิบัติ เบต้าในอดีตจึงถูกปรับให้เข้ากับลักษณะของเบต้าสำหรับ อดีต ante การคำนวณ เราปรับเบต้าในอดีตของ Apple ด้วยสมการต่อไปนี้:

${\mathrm{\beta .}}_{\text{ปรับ}}=(1.-\mathrm{\alpha .})\times {\mathrm{\beta .}}_{\text{ประวัติ}}+\mathrm{\alpha .}\times 1.\left(3.\right)$βปรับ​=(1−α)×βhist​+α×1(3)

โดยที่ α คือความเร็วของความรวดเร็วในการเข้าใกล้เบต้าของตลาดซึ่งเท่ากับ 1 ดังนั้น ยิ่ง α สูงเท่าใด เบต้าก็จะยิ่งเข้าใกล้ 1 มากขึ้นเท่านั้น ในฐานะที่เป็น หลักการง่ายๆ, α นำมาเป็น 0.33 ดังนั้นเราจึงสามารถคำนวณเบต้าที่ปรับปรุงแล้ว NS_{ปรับ.}

_{${\mathrm{\beta .}}_{\text{ปรับ}}=0..6.7.\times {\mathrm{\beta .}}_{\text{ประวัติ}}+0..3.3.\times 1.\approx 1..1.8.$βปรับ​=0.67×βhist​+0.33×1≈1.18}

3. การกำหนดอัตราความเสี่ยงฟรีและผลตอบแทนของตลาด

โดยปกติ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ผลผลิตถูกใช้เป็นตัวแทนสำหรับ เล็กน้อย ปราศจากความเสี่ยง อัตราดอกเบี้ย. ณ วันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2558 กระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี อัตราผลตอบแทนพันธบัตร เป็น 2%เราสามารถสันนิษฐานได้ว่าประวัติศาสตร์ประจำปี หมายถึงผลตอบแทน ของ S&P 500 เป็นตัวแทนที่ดีสำหรับผลตอบแทนของตลาดที่คาดหวัง ที่นี่เราคำนวณเป็น ค่าเฉลี่ยเลขคณิต ของผลตอบแทนรายเดือน (อีกครั้งตามข้อมูลรายเดือน 10 ปี) และคูณด้วย 12 ซึ่ง ผลผลิต ผลตอบแทนประมาณ 5.6% ต่อปีโดยประมาณ

4. ประมาณการผลตอบแทนที่คาดหวัง

ตอนนี้เรามีข้อมูลที่เกี่ยวข้องทั้งหมดแล้ว เราสามารถประมาณผลตอบแทนที่คาดหวังของ Apple ตามสมการ (1) โดยสมมติว่าผู้ถือหุ้นของ Apple ได้รับการชดเชยเฉพาะความเสี่ยงอย่างเป็นระบบที่พวกเขาแบกรับ

$6..2.5.\%=2.\%+1..1.8.\times (5..6.\%-2.\%)$6.25%=2%+1.18×(5.6%−2%)

ดังนั้น ตาม CAPM ค่าที่คาดหวัง ผลตอบแทนประจำปี ของ Apple คือ 6.25% ในความเป็นจริง Apple ให้ผลตอบแทนที่แท้จริงค่อนข้างมาก CAPM ไม่ได้รวบรวมความเสี่ยงทั้งหมดของสินทรัพย์ ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเป็นตัวประมาณที่ดีกว่าของความเสี่ยงทั้งหมด ต่อไปนี้ ฮิสโตแกรม เปรียบเทียบการแจกแจงเชิงประจักษ์ของผลตอบแทนของ Apple และ S&P 500 (อิงตามผลตอบแทนรายเดือนเดียวกันตั้งแต่มกราคม 2548 ถึงธันวาคม 2557)

ช่วงกว้างของผลตอบแทนหุ้นรายเดือนรายปีของ Apple บ่งบอกว่าผลตอบแทนของ Apple มีค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานมากเพียงใด ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานที่สูงอธิบายว่าทำไม ผลตอบแทนจริง อาจแตกต่างจาก ผลตอบแทนที่คาด. ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนหุ้นวัดระดับของ การกระจายตัว ของผลตอบแทนรอบๆ ค่าเฉลี่ย ดังนั้น ยิ่งค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานมากเท่าใด ผลตอบแทนที่กระจายไปรอบๆ ค่าเฉลี่ยก็จะยิ่งมากขึ้น

CAPM มีข้อดีและข้อเสียหลายประการ ง่ายต่อการใช้และสื่อสารข้อดีของแบบจำลอง อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้ไม่ได้ให้รางวัลแก่นักลงทุนสำหรับความเสี่ยงเฉพาะบริษัท นักลงทุนบางรายไม่สามารถกระจายพอร์ตการลงทุนของตนได้ในราคาถูกเนื่องจากต้นทุนในการทำธุรกรรมสูง ดังนั้นจึงต้องแบกรับความเสี่ยงที่ไม่มีระบบอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น หากหุ้นของ Apple มีความเสี่ยงที่ไม่มีระบบสูง CAPM จะไม่ยึดไว้ นอกจากนี้ แบบจำลองนี้อนุมานว่านักลงทุนสามารถให้ยืมและยืมในอัตราที่ปราศจากความเสี่ยง ซึ่งเป็นกรณีที่เกิดขึ้นได้ยากในความเป็นจริง (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้อง โปรดดูที่ ข้อดีและข้อเสียของแบบจำลอง CAPM).

มีรุ่นอื่นเช่น ทฤษฎีราคาอนุญาโตตุลาการ (APT) รุ่นและ โมเดล Fama ของฝรั่งเศสซึ่งอธิบายผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์เพิ่มปัจจัยเพิ่มเติมเพื่อตอบแทน

บรรทัดล่าง

แม้ว่า CAPM (เช่นเดียวกับรุ่นอื่นๆ) มีข้อเสียหลายประการ แต่ก็เป็นจุดเริ่มต้นที่ง่ายกว่าและมีประสิทธิภาพในการประเมินผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์ ให้ภาพรวมของระดับผลตอบแทนที่นักลงทุนควรคาดหวังจากความเสี่ยงที่เป็นระบบเท่านั้น การใช้ Apple เราได้รับผลตอบแทนที่คาดหวังต่อปีประมาณ 6.25%