สัญญาซื้อคืน (Repo)

สัญญาซื้อคืนคืออะไร?

สัญญาซื้อคืน (repo) เป็นรูปแบบการกู้ยืมระยะสั้นสำหรับตัวแทนจำหน่ายใน หลักทรัพย์รัฐบาล. กรณีซื้อคืน ผู้ค้าขายหลักทรัพย์รัฐบาลให้ นักลงทุนมักจะซื้อคืนในวันรุ่งขึ้นในราคาที่สูงขึ้นเล็กน้อย ความแตกต่างเล็กน้อยของราคาคืออัตราดอกเบี้ยข้ามคืนโดยปริยาย โดยทั่วไปจะใช้ Repos เพื่อเพิ่มระยะสั้น เงินทุน. พวกเขายังเป็นเครื่องมือทั่วไปของธนาคารกลาง การดำเนินการตลาดเปิด.

สำหรับฝ่ายขายหลักทรัพย์และตกลงที่จะซื้อคืนในอนาคต ถือเป็นการซื้อคืน สำหรับคู่สัญญาอีกฝ่ายหนึ่ง การซื้อหลักทรัพย์ และตกลงขายในอนาคต จะเป็น สัญญาซื้อคืน.

การทำความเข้าใจข้อตกลงการซื้อคืน

โดยทั่วไป ข้อตกลงการซื้อคืนถือเป็นการลงทุนที่ปลอดภัย เนื่องจากหลักทรัพย์ที่เป็นปัญหาทำหน้าที่เป็นหลักประกัน ซึ่งเป็นสาเหตุที่ข้อตกลงส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับสหรัฐอเมริกา พันธบัตรรัฐบาล. จัดเป็น ตลาดเงิน สัญญาซื้อคืนทำหน้าที่เป็นเงินกู้ระยะสั้นที่มีหลักประกันและมีดอกเบี้ย ผู้ซื้อทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ระยะสั้นในขณะที่ผู้ขายทำหน้าที่เป็นผู้กู้ระยะสั้นหลักทรัพย์ที่ขายเป็นหลักประกัน ดังนั้นเป้าหมายของทั้งสองฝ่ายคือการระดมทุนและสภาพคล่องที่ปลอดภัย

ข้อตกลงการซื้อคืนอาจเกิดขึ้นระหว่างฝ่ายต่างๆ NS ธนาคารกลางสหรัฐฯ เข้าทำสัญญาซื้อคืนเพื่อควบคุมปริมาณเงินและเงินสำรองธนาคาร โดยปกติบุคคลทั่วไปจะใช้ข้อตกลงเหล่านี้เพื่อเป็นเงินทุนในการซื้อ ตราสารหนี้ หรือการลงทุนอื่นๆ สัญญาซื้อคืนเป็นการลงทุนระยะสั้นอย่างเคร่งครัด และระยะเวลาครบกำหนดเรียกว่า "อัตรา" "ระยะเวลา" หรือ "อายุ"

แม้จะมีความคล้ายคลึงกันกับสินเชื่อที่มีหลักประกัน แต่การซื้อคืนเป็นการซื้อจริง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากผู้ซื้อมีกรรมสิทธิ์ในหลักทรัพย์เพียงชั่วคราว ข้อตกลงเหล่านี้จึงมักถือเป็นเงินกู้เพื่อวัตถุประสงค์ทางภาษีและการบัญชี ในกรณีล้มละลาย ส่วนใหญ่นักลงทุนซื้อคืนสามารถขายหลักประกันของตนได้ นี่เป็นข้อแตกต่างระหว่าง repo และเงินกู้ที่มีหลักประกัน ในกรณีของสินเชื่อที่มีหลักประกันส่วนใหญ่ นักลงทุนที่ล้มละลายจะต้องถูกพักโดยอัตโนมัติ

ระยะเทียบกับ เปิดข้อตกลงการซื้อคืน

ความแตกต่างที่สำคัญระหว่างเงื่อนไขและการเปิดซื้อคืนอยู่ที่ระยะเวลาระหว่างการขายและการซื้อคืนหลักทรัพย์

Repos ที่มีกำหนดวันครบกำหนด (โดยปกติคือวันหรือสัปดาห์ถัดไป) คือ สัญญาซื้อคืนระยะยาว. ตัวแทนขายหลักทรัพย์ให้ คู่สัญญา โดยมีสัญญาจะซื้อคืนในราคาที่สูงกว่าในวันที่กำหนด ในข้อตกลงนี้ คู่สัญญาจะใช้หลักทรัพย์ตามเงื่อนไขของรายการ และจะได้รับดอกเบี้ยตามส่วนต่างระหว่างราคาขายเริ่มต้นกับการซื้อคืน ราคา. อัตราดอกเบี้ยคงที่ และเจ้ามือจะจ่ายดอกเบี้ยเมื่อครบกำหนด repo ระยะยาวใช้เพื่อลงทุนเงินสดหรือสินทรัพย์ทางการเงินเมื่อคู่สัญญารู้ว่าจะต้องใช้เวลานานเท่าใด

ข้อตกลงการซื้อคืนแบบเปิด (หรือเรียกอีกอย่างว่าการซื้อคืนตามต้องการ) ทำงานในลักษณะเดียวกับการซื้อคืนแบบมีเงื่อนไข ยกเว้นว่าตัวแทนจำหน่ายและคู่สัญญาตกลงทำธุรกรรม ปราศจาก การกำหนดวันที่ครบกำหนด ในทางกลับกัน ฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งสามารถยุติการค้าได้โดยการแจ้งให้อีกฝ่ายหนึ่งทราบก่อนถึงเส้นตายรายวันที่ตกลงกันไว้ หากไม่มีการยกเลิก repo ที่เปิดอยู่ มันจะทบโดยอัตโนมัติในแต่ละวัน จ่ายดอกเบี้ยเป็นรายเดือน และอัตราดอกเบี้ยจะปรับราคาใหม่เป็นระยะตามข้อตกลงร่วมกัน อัตราดอกเบี้ยของ repo ที่เปิดอยู่โดยทั่วไปจะใกล้เคียงกับ อัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง. repo แบบเปิดใช้เพื่อลงทุนเงินสดหรือสินทรัพย์ทางการเงินเมื่อคู่สัญญาไม่ทราบว่าจะต้องใช้เวลานานเท่าใด แต่ข้อตกลงที่เปิดกว้างเกือบทั้งหมดได้ข้อสรุปภายในหนึ่งหรือสองปี

ความสำคัญของอายุ

Repos กับอีกต่อไป อายุ มักจะถือว่ามีความเสี่ยงสูง ในช่วงอายุที่ยาวขึ้น ปัจจัยเพิ่มเติมอาจส่งผลต่อความน่าเชื่อถือของผู้ซื้อคืน และความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อมูลค่าของสินทรัพย์ที่ซื้อคืนมากกว่า

คล้ายกับปัจจัยที่ส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยพันธบัตร ในสภาวะตลาดสินเชื่อปกติ พันธบัตรระยะยาว ผลผลิต ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น การซื้อพันธบัตรระยะยาวเป็นการเดิมพันว่าอัตราดอกเบี้ยจะไม่เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงอายุของพันธบัตร ในระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น มีแนวโน้มว่า a หาง เหตุการณ์จะเกิดขึ้น ผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยสูงกว่าช่วงที่คาดการณ์ไว้ หากมีช่วงเวลาสูง เงินเฟ้อดอกเบี้ยที่จ่ายในพันธบัตรก่อนช่วงเวลานั้นจะมีมูลค่าน้อยลงตามความเป็นจริง

หลักการเดียวกันนี้ใช้กับ repos ยิ่งอายุซื้อคืนนานเท่าไร มูลค่าหลักทรัพย์ค้ำประกันก็จะยิ่งผันผวนมากขึ้น ก่อนการซื้อคืน และกิจกรรมทางธุรกิจจะส่งผลต่อความสามารถของผู้ซื้อคืนในการปฏิบัติตาม สัญญา. ในความเป็นจริง ความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญาเป็นความเสี่ยงหลักที่เกี่ยวข้องกับการซื้อคืน เช่นเดียวกับเงินกู้ใด ๆ เจ้าหนี้ แบกรับความเสี่ยงที่ ลูกหนี้ จะไม่สามารถชำระหนี้ได้ อาจารย์ใหญ่. Repos ทำหน้าที่เป็นตราสารหนี้ที่มีหลักประกันซึ่งช่วยลดความเสี่ยงทั้งหมด และเนื่องจากราคาซื้อคืนเกินมูลค่าหลักประกัน ข้อตกลงเหล่านี้จึงยังคงเป็นประโยชน์ต่อผู้ซื้อและผู้ขายร่วมกัน

ประเภทของสัญญาซื้อคืน

สัญญาซื้อคืนมีสามประเภทหลัก

• ชนิดที่พบบ่อยที่สุดคือ a repo บุคคลที่สาม (เรียกอีกอย่างว่า repo สามพรรค). ในข้อตกลงนี้ ตัวแทนหักบัญชีหรือธนาคารทำธุรกรรมระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย และปกป้องผลประโยชน์ของแต่ละคน ถือหลักทรัพย์และดูแลให้ผู้ขายได้รับเงินสดเมื่อเริ่มสัญญาและ ที่ผู้ซื้อโอนเงินเพื่อประโยชน์ของผู้ขายและส่งมอบหลักทรัพย์ที่ การเจริญเติบโต ธนาคารหักบัญชีหลักสำหรับการซื้อคืนแบบไตรภาคีในสหรัฐอเมริกา ได้แก่ JPMorgan Chase และ Bank of New York Mellon นอกเหนือจากการดูแลหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการทำธุรกรรมแล้ว ตัวแทนสำนักหักบัญชีเหล่านี้ยังให้ความสำคัญกับหลักทรัพย์และตรวจสอบว่ามีการใช้ส่วนต่างที่ระบุพวกเขาชำระธุรกรรมในบัญชีของพวกเขาและช่วยตัวแทนจำหน่ายในการปรับหลักประกันให้เหมาะสม อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ธนาคารหักบัญชีไม่ทำคือทำหน้าที่เป็นผู้จับคู่ ตัวแทนเหล่านี้ไม่พบตัวแทนจำหน่ายสำหรับนักลงทุนเงินสดหรือในทางกลับกัน และพวกเขาไม่ได้ทำหน้าที่เป็นนายหน้า โดยปกติ การหักบัญชีกับธนาคารจะชำระ repos ในช่วงต้นของวัน แม้ว่าความล่าช้าในการชำระบัญชีมักจะหมายความว่าเครดิตระหว่างวันมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์จะขยายไปยังตัวแทนจำหน่ายในแต่ละวัน ข้อตกลงเหล่านี้ประกอบขึ้นระหว่าง 80%–90% ของตลาดสัญญาซื้อคืนซึ่งมีมูลค่าประมาณ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ ณ ปี 2559 
• ใน repo จัดส่งเฉพาะ การทำธุรกรรมต้องใช้a การค้ำประกัน ที่จุดเริ่มต้นของข้อตกลงและเมื่อครบกำหนด ข้อตกลงประเภทนี้ไม่ธรรมดามาก
• ใน repo ที่ถูกคุมขัง, ผู้ขายได้รับเงินสดจากการขายหลักประกัน แต่ถือไว้เป็น บัญชีคุมขัง สำหรับผู้ซื้อ ข้อตกลงประเภทนี้พบได้น้อยกว่าเพราะมีความเสี่ยงที่ผู้ขายอาจกลายเป็น ล้มละลาย และผู้กู้อาจเข้าถึงหลักประกันไม่ได้

ขาใกล้และไกล

เช่นเดียวกับมุมอื่นๆ ของโลกการเงิน ข้อตกลงการซื้อคืนเกี่ยวข้องกับคำศัพท์ที่มักไม่พบในที่อื่น คำที่พบบ่อยที่สุดข้อหนึ่งในพื้นที่ซื้อคืนคือ "ขา" ขามีหลายประเภท เช่น ส่วนของสัญญาซื้อคืน ธุรกรรมที่มีการขายหลักทรัพย์ในขั้นต้นบางครั้งเรียกว่า "ขาเริ่มต้น" ในขณะที่การซื้อคืนที่ตามมาคือ "ปิด ขา."บางครั้งคำศัพท์เหล่านี้ยังเปลี่ยนเป็น "ขาใกล้" และ "ขาไกล" ตามลำดับ ในการทำธุรกรรมซื้อคืนใกล้ ๆ หลักทรัพย์จะถูกขาย ทางไกลก็ซื้อคืน

ความสำคัญของอัตราการซื้อคืน

เมื่อรัฐบาล ธนาคารกลาง ซื้อคืนหลักทรัพย์จากธนาคารเอกชน พวกเขาทำในอัตราคิดลด เรียกว่าอัตราซื้อคืน ชอบ ราคาพิเศษ, อัตราซื้อคืนกำหนดโดยธนาคารกลาง ระบบอัตราซื้อคืนช่วยให้รัฐบาลสามารถควบคุมปริมาณเงินภายในระบบเศรษฐกิจโดยการเพิ่มหรือลดเงินทุนที่มีอยู่ อัตราซื้อคืนที่ลดลงกระตุ้นให้ธนาคารขายหลักทรัพย์คืนให้รัฐบาลเพื่อแลกกับเงินสด สิ่งนี้จะเพิ่มปริมาณเงินที่มีอยู่ในเศรษฐกิจทั่วไป ในทางกลับกัน การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยซื้อคืน ธนาคารกลางสามารถลดปริมาณเงินได้อย่างมีประสิทธิภาพโดยห้ามไม่ให้ธนาคารขายหลักทรัพย์เหล่านี้ต่อ

เพื่อกำหนดต้นทุนและผลประโยชน์ที่แท้จริงของข้อตกลงซื้อคืน ผู้ซื้อหรือผู้ขายที่สนใจเข้าร่วมในการทำธุรกรรมต้องพิจารณาการคำนวณที่แตกต่างกันสามประการ:

1) เงินสดจ่ายในการขายหลักทรัพย์เบื้องต้น

2) เงินสดที่จะต้องจ่ายในการซื้อคืนหลักทรัพย์

3) อัตราดอกเบี้ยโดยนัย

เงินสดที่จ่ายในการขายหลักทรัพย์ครั้งแรกและเงินสดที่จ่ายในการซื้อคืนจะขึ้นอยู่กับมูลค่าและประเภทของหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการซื้อคืน ในกรณีของพันธบัตร ตัวอย่างเช่น ค่าทั้งสองนี้จะต้องคำนึงถึงราคาที่สะอาดและมูลค่าของดอกเบี้ยค้างรับสำหรับพันธบัตรนั้น

การคำนวณที่สำคัญในข้อตกลงซื้อคืนคืออัตราดอกเบี้ยโดยนัย หากอัตราดอกเบี้ยไม่เป็นที่น่าพอใจ ข้อตกลงซื้อคืนอาจไม่ใช่วิธีที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการเข้าถึงเงินสดระยะสั้น สูตรที่ใช้คำนวณอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้มีดังนี้

อัตราดอกเบี้ย = [(มูลค่าในอนาคต/มูลค่าปัจจุบัน) – 1] x ปี/จำนวนวันระหว่างขาติดต่อกัน

เมื่อคำนวณอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงแล้ว การเปรียบเทียบอัตรากับเงินทุนประเภทอื่นจะเปิดเผยว่าสัญญาซื้อคืนเป็นข้อตกลงที่ดีหรือไม่ โดยทั่วไปแล้ว สัญญาซื้อคืนจะมีเงื่อนไขที่ดีกว่าสัญญาการให้กู้ยืมเงินสดในตลาดเงิน จากมุมมองของผู้เข้าร่วม reverse repo ข้อตกลงนี้สามารถสร้างรายได้เสริมจากเงินสดสำรองส่วนเกินได้เช่นกัน

ความเสี่ยงของการซื้อซ้ำ

สัญญาซื้อคืนมักถูกมองว่าเป็นเครื่องมือที่ช่วยลดความเสี่ยงด้านเครดิต ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในการซื้อคืนคือผู้ขายอาจล้มเหลวในการระงับการสิ้นสุดของข้อตกลงโดยไม่ได้ซื้อคืนหลักทรัพย์ที่จำหน่ายในวันครบกำหนด ในสถานการณ์เหล่านี้ ผู้ซื้อหลักทรัพย์อาจเลิกกิจการหลักทรัพย์เพื่อพยายามกู้คืนเงินสดที่จ่ายไปในตอนแรก เหตุใดจึงถือเป็นความเสี่ยงโดยธรรมชาติคือมูลค่าของหลักทรัพย์อาจลดลงตั้งแต่เริ่มขาย และอาจ ปล่อยให้ผู้ซื้อไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากถือหลักประกันที่ไม่เคยตั้งใจจะรักษาไว้ในระยะยาวหรือขายเพื่อ การสูญเสีย. ในทางกลับกันผู้กู้มีความเสี่ยงในการทำธุรกรรมนี้เช่นกัน หากมูลค่าหลักประกันสูงกว่าเงื่อนไขที่ตกลงกันไว้ เจ้าหนี้จะไม่ขายหลักประกันคืน

มีกลไกที่สร้างขึ้นในพื้นที่สัญญาซื้อคืนเพื่อช่วยลดความเสี่ยงนี้ ตัวอย่างเช่น repos จำนวนมากมีหลักประกันมากเกินไป ในหลายกรณี หากหลักประกันมีมูลค่าลดลง มาร์จิ้นคอลอาจมีผลบังคับใช้เพื่อขอให้ผู้ยืมแก้ไขหลักทรัพย์ที่เสนอ ในสถานการณ์ที่ดูเหมือนว่ามูลค่าของหลักทรัพย์อาจสูงขึ้นและเจ้าหนี้ไม่สามารถขายคืนให้กับผู้กู้ได้ สามารถใช้หลักประกันภายใต้หลักประกันเพื่อลดความเสี่ยงได้

โดยทั่วไป ความเสี่ยงด้านเครดิตสำหรับสัญญาซื้อคืนจะขึ้นอยู่กับหลายปัจจัย รวมถึงเงื่อนไขของ ธุรกรรม สภาพคล่องของหลักทรัพย์ ข้อมูลเฉพาะของคู่สัญญาที่เกี่ยวข้อง และอื่นๆ มากกว่า.

วิกฤตการณ์ทางการเงินและตลาดซื้อคืน

หลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 นักลงทุนมุ่งเน้นไปที่การซื้อคืนประเภทใดประเภทหนึ่งที่เรียกว่า repo 105 มีการคาดเดาว่าการซื้อคืนเหล่านี้มีส่วนร่วมในความพยายามของ Lehman Brothers ในการซ่อนสถานะทางการเงินที่ลดลงซึ่งนำไปสู่วิกฤตในช่วงหลายปีหลังเกิดวิกฤติ ตลาดซื้อคืนในสหรัฐอเมริกาและต่างประเทศหดตัวลงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีการกู้คืนและเติบโตอย่างต่อเนื่อง

วิกฤตเผยให้เห็นปัญหากับตลาดซื้อคืนโดยทั่วไป นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา เฟดได้เข้ามาวิเคราะห์และลดความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ เฟดระบุอย่างน้อยสามประเด็นที่น่ากังวล:

1) การพึ่งพาตลาดซื้อคืนแบบไตรภาคีต่อสินเชื่อระหว่างวันซึ่งธนาคารสำนักหักบัญชีจัดหาให้

2) ขาดแผนการที่มีประสิทธิภาพในการช่วยชำระบัญชีหลักประกันเมื่อตัวแทนจำหน่ายผิดนัด

3) ปัญหาการขาดแคลนแนวทางการบริหารความเสี่ยงที่เป็นไปได้

เริ่มตั้งแต่ปลายปี 2551 เฟดและหน่วยงานกำกับดูแลอื่นๆ ได้กำหนดกฎเกณฑ์ใหม่เพื่อจัดการกับปัญหาเหล่านี้และข้อกังวลอื่นๆ ผลกระทบจากกฎระเบียบเหล่านี้เป็นแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่อธนาคารต่างๆ ในการรักษาสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุด เช่น คลังพวกเขาได้รับแรงจูงใจที่จะไม่ให้ยืมผ่านข้อตกลงซื้อคืน ตาม Bloomberg ผลกระทบของกฎระเบียบดังกล่าวมีความสำคัญ: จนถึงช่วงปลายปี 2551 มูลค่าหลักทรัพย์ทั่วโลกที่ยืมมาโดยประมาณในลักษณะนี้อยู่ที่ 4 ล้านล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา ตัวเลขดังกล่าวก็ขยับเข้าใกล้ถึง 2 ล้านล้านเหรียญแล้ว นอกจากนี้ เฟดยังได้เข้าทำข้อตกลงซื้อคืน (หรือซื้อคืน) เพื่อชดเชยการแกว่งตัวของเงินสำรองธนาคารชั่วคราว 

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา แต่ก็ยังมีความเสี่ยงที่เป็นระบบต่อพื้นที่ซื้อคืน เฟดยังคงกังวลเกี่ยวกับการผิดนัดโดยผู้ค้าซื้อคืนรายใหญ่ที่อาจจุดประกายการขายไฟท่ามกลางกองทุนเงินซึ่งอาจส่งผลเสียต่อตลาดในวงกว้าง อนาคตของพื้นที่ซื้อคืนอาจเกี่ยวข้องกับกฎระเบียบที่ต่อเนื่องเพื่อจำกัดการกระทำของทรานแซคเตอร์เหล่านี้ หรืออาจรวมถึงการเปลี่ยนไปสู่ระบบสำนักหักบัญชีส่วนกลางในที่สุด ในขณะนี้ สัญญาซื้อคืนยังคงเป็นวิธีการสำคัญในการอำนวยความสะดวกในการกู้ยืมระยะสั้น