הגדרת החזר על הון (ROE)

מהו החזר על הון (ROE)?

החזר על ההון (ROE) הוא מדד לביצועים הפיננסיים המחושבים על ידי חלוקה הכנסה נטו על ידי הון עצמי. מכיוון שההון העצמי שווה לנכסי החברה בניכוי החוב שלה, ROE נחשב כ תשואה על נכסים נטו. ROE נחשב למדד לרווחיות התאגיד ביחס להון העצמי.

כיצד לחשב את התשואה להון

ROE מתבטא באחוזים וניתן לחשב אותו עבור כל חברה אם הרווח הנקי וההון שניהם מספרים חיוביים. הרווח הנקי מחושב לפני דיבידנדים המשולמים לבעלי מניות רגילים ולאחר דיבידנדים לבעלי מניות מועדפים וריבית למלווים.

​תשואה להון=הון עצמי ממוצעהכנסה נטו​​

הרווח הנקי הוא סכום ההכנסה, ההוצאות נטו והמיסים שחברה מייצרת לתקופה נתונה. ההון העצמי הממוצע מחושב על ידי הוספת הון בתחילת התקופה. ראשית התקופה וסופה של התקופה צריכות להיות בקנה אחד עם התקופה בה הרווח הנקי מרוויח.

הרווח הנקי בשנת הכספים המלאה האחרונה, או אחרי 12 חודשים, נמצא על הצהרת הכנסה- סכום הפעילות הפיננסית במהלך אותה תקופה. ההון העצמי מגיע מ מאזן- איזון שוטף של כל ההיסטוריה של החברה בשינויים בנכסים ובהתחייבויות.

זה נחשב לפרקטיקה הטובה ביותר לחישוב ROE על בסיס הון ממוצע לאורך תקופה בגלל חוסר ההתאמה בין דוח רווח והפסד למאזן.

מה ROE אומר לך?

אם ה ROE נחשב טוב או רע יהיה תלוי בנורמלי בקרב עמיתי המניה. לדוגמה, לשירותים יש נכסים וחובות רבים במאזן לעומת כמות קטנה יחסית של הכנסה נטו. ROE רגיל בתחום השירות יכול להיות 10% או פחות. לחברה טכנולוגית או קמעונאית עם חשבונות מאזניים קטנים יותר ביחס לרווח הנקי עשויות להיות רמות ROE רגילות של 18% או יותר.

כלל אצבע טוב הוא למקד ל- ROE השווה לממוצע של קבוצת השווים או רק מעל לממוצע. לדוגמה, נניח שחברה, TechCo, שמרה על רווח יציב של 18% במהלך השנים האחרונות בהשוואה לממוצע של עמיתיה, שהיה 15%. משקיע יכול להסיק כי הנהלת TechCo נמצאת מעל הממוצע בשימוש בנכסי החברה ליצירת רווחים. יחסי ROE גבוהים או נמוכים יחסית ישתנו באופן משמעותי מקבוצת תעשייה או מגזר אחד למשנהו. כאשר משתמשים בהערכת חברה אחת לחברה דומה אחרת, ההשוואה תהיה משמעותית יותר. קיצור דרך נפוץ למשקיעים הוא להתייחס לתשואה על ההון בסמוך לממוצע לטווח הארוך של S&P 500 (14%) כיחס מקובל וכל דבר פחות מ -10% כעניים.

שימוש ב- ROE להערכת שיעורי הצמיחה

ניתן לאמוד את שיעורי הצמיחה בר קיימא ושיעורי הצמיחה של הדיבידנדים באמצעות ROE, בהנחה שהיחס בערך או כמעט מעל הממוצע בקבוצת השווים שלו. למרות שיכולים להיות כמה אתגרים, ROE יכול להיות מקום מוצא טוב לפיתוח אומדנים עתידיים של קצב הצמיחה של המניה ושל קצב הצמיחה שלה דיבידנדים. שני החישובים הללו הם פונקציות זה של זה וניתן להשתמש בהם כדי לבצע השוואה קלה יותר בין חברות דומות.

כדי לאמוד את קצב הצמיחה העתידי של חברה, הכפל את ההחזר על ההכנסה על ידי החברה יחס שימור. יחס השמירה הוא אחוז ההכנסה נטו שנשמרת או מושקעת מחדש על ידי החברה למימון צמיחה עתידית.

ROE וקצב צמיחה בר קיימא

נניח שישנן שתי חברות בעלות ROE זהה והכנסה נטו, אך יחסי שימור שונים. לחברה א 'החזר ROE של 15% ומחזירה 30% מהרווח הנקי לבעלי המניות בדיבידנד, כלומר חברת א' שומרת על 70% מהרווח הנקי שלה. לעסק B יש גם ROE של 15% אך מחזיר רק 10% מהרווח הנקי לבעלי המניות עבור יחס שימור של 90%.

עבור חברה A, קצב הצמיחה הוא 10.5%, או ROE כפול יחס השמירה, שהוא 15%כפול 70%. קצב הצמיחה של עסק ב 'הוא 13.5%, או 15%פי 90%.

ניתוח זה מכונה קצב צמיחה בר קיימא דֶגֶם. משקיעים יכולים להשתמש במודל זה כדי לבצע הערכות לגבי העתיד ולזהות מניות שעלולות להיות מסוכנות מכיוון שהן מקדימות את יכולת הצמיחה בת קיימא שלהן. מניה שצומחת בקצב איטי יותר מהשיעור בר קיימא שלה עשויה להיות מוערכת לא מספיק, או שהשוק עשוי להפחית סימנים מסוכנים מהחברה. בכל מקרה, קצב צמיחה שהוא הרבה מעל או מתחת לשיעור בר קיימא מצריך בירור נוסף.

נראה כי השוואה זו הופכת את העסק B לאטרקטיבי יותר מחברה A, אך היא מתעלמת מהיתרונות של שיעור דיבידנד גבוה יותר שעשוי להעדיף חלק מהמשקיעים. אנו יכולים לשנות את החישוב כדי להעריך את קצב גידול הדיבידנד של המניה, שעשוי להיות חשוב יותר למשקיעי הכנסה.

אומדן שיעור צמיחת הדיבידנד

בהמשך לדוגמה שלנו מלמעלה, ה- קצב גידול הדיבידנד ניתן לאמוד על ידי הכפלת ROE ב- יחס התשלום. יחס התשלום הוא אחוז הרווח הנקי המוחזר לבעלי המניות הרגילים באמצעות דיבידנדים. נוסחה זו מעניקה לנו קצב גידול דיבידנד בר קיימא, המעדיף את חברת א.

שיעור צמיחת הדיבידנד של החברה A הוא 4.5%, או ROE כפול יחס התשלום, שהוא 15%כפול 30%. שיעור הצמיחה של דיבידנד בעסק ב 'הוא 1.5%, או 15%כפול 10%. מניה שמגדילה את הדיבידנד שלה הרבה מעל או מתחת לשיעור צמיחת הדיבידנד בר קיימא עשויה להצביע על סיכונים שיש לבחון.

שימוש ב- ROE לזיהוי בעיות

סביר לתהות מדוע ROE ממוצע או מעט מעל הממוצע טוב יותר מאשר ROE שהוא כפול, משולש או אפילו גבוה מהממוצע של קבוצת השווים שלו. האם מניות בעלות ROE גבוה מאוד אינן שוות ערך טוב יותר?

לפעמים ROE גבוה במיוחד הוא דבר טוב אם הרווח הנקי גדול במיוחד בהשוואה להון מכיוון שהביצועים של החברה כל כך חזקים. עם זאת, ROE גבוה במיוחד נובע לעתים קרובות מחשבון הון קטן בהשוואה לרווח הנקי, מה שמעיד על סיכון.

רווחים לא עקביים

הבעיה הפוטנציאלית הראשונה עם ROE גבוה יכולה להיות רווחים לא עקביים. תארו לעצמכם שחברה, LossCo, לא רווחית כבר כמה שנים. ההפסדים של כל שנה נרשמים במאזן בחלק ההון כ"הפסד שנשמר ". הפסדים אלה הם ערך שלילי ומפחיתים את ההון העצמי. נניח של LossCo הייתה כמות גדולה בשנה האחרונה וחזרה לרווחיות. המכנה בחישוב ה- ROE כיום קטן מאוד לאחר שנים רבות של הפסדים, מה שהופך את ה- ROE שלו למטעה גבוה.

עודף חובות

סוגיה שנייה שעלולה לגרום להחזר ROE גבוה היא חוב עודף. אם חברה לווה באגרסיביות, היא יכולה להגדיל את ההחזר על ההשקעה מכיוון שההון שווה לנכסים בניכוי חוב. ככל שיש לחברה יותר חובות כך ההון העצמי יכול לרדת. תרחיש נפוץ הוא כאשר חברה לווה כמויות חובות גבוהות כדי לרכוש את המניה שלה. זה יכול להתנפח רווח למניה (EPS), אך הוא אינו משפיע על הביצועים בפועל או על קצבי הצמיחה.

הכנסה נטו שלילית

לבסוף, רווח נקי שלילי והון עצמי שלילי יכולים ליצור ROE גבוה באופן מלאכותי. עם זאת, אם לחברה הפסד נקי או הון שלילי שלילי, אין לחשב את ההשקעה.

אם ההון העצמי שלילי, הבעיה הנפוצה ביותר היא חוב מופרז או רווחיות לא עקבית. עם זאת, ישנם יוצאים מן הכלל לכלל זה עבור חברות רווחיות והשתמשו בתזרים מזומנים כדי לרכוש בחזרה את המניות שלהן. עבור חברות רבות, זוהי אלטרנטיבה לתשלום דיבידנדים, ובסופו של דבר היא יכולה להפחית את ההון העצמי (רכישה ניכונית מהון) מספיק כדי להפוך את החישוב לשלילי.

בכל המקרים יש לראות ברמות ROE שליליות או גבוהות במיוחד סימן אזהרה שכדאי לבדוק. במקרים נדירים, יחס ROE שלילי יכול לנבוע מתוכנית רכישת מניות הנתמכת על ידי תזרים מזומנים וניהול מצוין, אך זו התוצאה הפחות סבירה. בכל מקרה, לא ניתן להעריך חברה עם ROE שלילי מול מניות אחרות עם יחסי ROE חיוביים.

מגבלות ROE

ROE גבוה לא תמיד יכול להיות חיובי. החזר ROE גדול יכול להעיד על מספר נושאים - כגון רווחים לא עקביים או חוב מופרז. כמו כן, לא ניתן להשתמש ב- ROE שלילי עקב כך שיש לחברה הפסד נקי או הון שלילי שלילי לניתוח החברה, ולא ניתן להשתמש בה להשוות מול חברות עם ROE חיובי.

ROE לעומת החזר על הון מושקע

למרות ש- ROE מסתכל על כמה רווח חברה יכולה לייצר ביחס להון העצמי, החזר על הון מושקע (ROIC) לוקח את החישוב הזה כמה צעדים קדימה.

מטרת ROIC היא להבין את סכום הכסף לאחר דיבידנדים שחברה עושה על בסיס כל מקורות ההון שלה, הכוללים הון עצמי וחוב. ROE בוחן עד כמה חברה משתמשת בהון, בעוד ROIC נועד לקבוע עד כמה חברה משתמשת בכל ההון הזמין שלה כדי להרוויח כסף.

דוגמה ל- ROE בשימוש

לדוגמה, דמיינו חברה עם הכנסה שנתית של 1,800,000 $ והון עצמי ממוצע של 12,000,000 $. ה- ROE של החברה הזו יהיה כדלקמן:

$\mathrm{ר.}\mathrm{O.}\mathrm{E.}=\left(\frac{\$1.,800.,000.}{\$12.,000.,000.}\right)=15.\%$ראוה=($12,000,000$1,800,000​)=15%

שקול את Apple Inc. (AAPL) - לשנת הכספים המסתיימת בספטמבר. 29, 2018, החברה הניבה רווח נקי של 59.5 מיליארד דולר. בסוף שנת הכספים, ההון העצמי שלה עמד על 107.1 מיליארד דולר לעומת 134 מיליארד דולר בתחילת הדרך. התשואה על ההון אפל היא אפוא 49.4%, או 59.5 מיליארד דולר / [(107.1 מיליארד דולר + 134 מיליארד דולר) / 2].

בהשוואה לעמיתיה, לאפל יש רווח חזק מאוד.

• Amazon.com, Inc. (AMZN) היה ROE של 27% בשנת 2018
• מיקרוסופט קורפ (MSFT) לרווח החזר של 23% ברבעון השלישי של 2018
• Google - הידועה כיום בשם Alphabet Inc. (GOOGL) —היה לו ROE של 12% לרבעון השלישי של 2018.

כיצד לחשב ROE באמצעות Excel

כאמור לעיל, הנוסחה לחישוב ההחזר על ההשקעה של חברה היא הרווח הנקי שלה מחולק בהון העצמי. להלן אופן השימוש ב- Microsoft Excel להגדרת החישוב עבור ROE:

• ב- Excel, התחל בלחיצה ימנית על עמודה A. לאחר מכן, הזז את הסמן כלפי מטה ולחץ על שמאל על רוחב העמודה. לאחר מכן, שנה את ערך רוחב העמודה ל -30 יחידות ברירת מחדל ולחץ על אישור. חזור על הליך זה בעמודות B ו- C.
• לאחר מכן, הכנס את שם החברה לתא B1 ואת שם החברה אחרת לתא C1.
• לאחר מכן, הכנס "הכנסה נטו" לתא A2, "הון מניות" לתא A3 ו"החזר על הון "לתא A4.
• הזן את הנוסחה של "החזר הון" = B2/B3 לתא B4 והזן את הנוסחה = C2/C3 לתא C4.
• כאשר זה הושלם, הזן את הערכים המתאימים עבור "הכנסה נטו" ו"הון עצמי "בתאים B2, B3, C2 ו- C3.

ניתוח ROE ו- DuPont

למרות שניתן בקלות לחשב את ההחזר על ידי חלוקת הרווח הנקי בהון העצמי, טכניקה הנקראת פירוק DuPont יכול לפרק את חישוב ה- ROE לשלבים נוספים. ניתוח זה, שנוצר על ידי תאגיד הכימיקלים האמריקאי DuPont בשנות העשרים של המאה העשרים, חושף אילו גורמים תורמים הכי הרבה (או הכי פחות) להשקעה של החברה.

ישנן שתי גרסאות של ניתוח DuPont, הראשונה כוללת שלושה שלבים:

​בֵּיצֵי דָגִים=NPM×מחזור נכסים×מכפיל הוןאיפה:NPM=שולי רווח נטו, מדד התפעוליְעִילוּתמחזור נכסים=מדד יעילות השימוש בנכסיםמכפיל הון=מדד למינוף פיננסי​

לחלופין, גרסת חמישה השלבים היא כדלקמן:

​בֵּיצֵי דָגִים=סEBT​×אס​×הא​×(1−TR)איפה:EBT=רווחים לפני מסס=מכירותא=נכסיםה=הון עצמיTR=שיעור מס​

משוואות שלושת וחמישה השלבים מספקות הבנה מעמיקה יותר של החזר ה- ROE של החברה על ידי בחינת מה משתנה בחברה במקום להסתכל על יחס פשוט אחד. כמו תמיד עם יחסי דוחות כספיים, יש לבחון אותם מול ההיסטוריה של החברה וההיסטוריה של המתחרות שלה.

לדוגמה, כאשר מסתכלים על שתי חברות עמיתות, אחת מהן עשויה להיות בעלות ROE נמוכה יותר. בעזרת משוואת חמישה השלבים, אתה יכול לראות אם זה נמוך יותר מכיוון נושים לתפוס את החברה כמסוכנת ולגבות ממנה ריבית גבוהה יותר, החברה מנוהלת בצורה גרועה ויש לה מינוף נמוך מדי, או לחברה עלויות גבוהות יותר שמורידות את שלה רווח תפעולי שולים. זיהוי מקורות כמו אלה מוביל לידע טוב יותר של החברה וכיצד יש להעריך אותה.

שאלות נפוצות

מהו טוב (ROE)?

כמו ברוב מדדי הביצועים האחרים, מה שנחשב כ- ROE "טוב" יהיה תלוי בענף החברה ובמתחרים שלה. למרות שה- ROE הממוצע לטווח ארוך עבור חברות ב- S&P 500 היה סביב 14%, תעשיות ספציפיות יכולות להיות גבוהות או נמוכות משמעותית מהממוצע הזה. כל השאר, סביר שלענף יהיה רווח ממוצע נמוך יותר אם הוא תחרותי ביותר ודורש נכסים ניכרים על מנת לייצר הכנסות. מצד שני, תעשיות עם מעט שחקנים יחסית ושהם נחוצים רק נכסים מוגבלים כדי לייצר הכנסות עשויות להראות רווח ממוצע גבוה יותר.

כיצד מחשבים את ההחזר על ההשקעה?

כדי לחשב ROE, אנליסטים פשוט מחלקים את הרווח הנקי של החברה בממוצע שלה הון עצמי. מכיוון שההון העצמי שווה לנכסים בניכוי התחייבויות, ROE הוא בעצם מדד לתשואה שנוצרת על הנכסים נטו של החברה. הסיבה לכך שההון העצמי הממוצע משמש היא כי נתון זה עשוי להשתנות במהלך התקופה החשבונאית המדוברת.

מה ההבדל בין החזר נכסים (ROA) לבין ROE?

ROA ו- ROE דומים בכך ששניהם מנסים להעריך עד כמה החברה מייצרת את רווחיה ביעילות. עם זאת, בעוד ROE משווה את הרווח הנקי ל נֶטוֹ נכסי החברה, ROA משווה את הרווח הנקי לנכסי החברה בלבד, מבלי לנכות את התחייבויותיה. בשני המקרים, חברות בתעשיות בהן הפעילות דורשת נכסים משמעותיים יראו כנראה תשואה ממוצעת נמוכה יותר.