תשלום עבור הגדרת תזרימי הזמנה (PFOF)

מהו תשלום עבור תזרים הזמנה (PFOF)?

תשלום עבור זרימת הזמנות (PFOF) הוא הפיצוי וההטבה שחברת תיווך מקבלת בגין הפניית הזמנות לגורמים שונים לביצוע סחר. חברת התיווך מקבלת תשלום קטן, בדרך כלל שברי אגורה למניה, כפיצוי על הפניית ההזמנה ליצרנית שוק מסוימת.

עבור עסקאות אופציות, השוק נשלט על ידי יוצרי שוק מכיוון שלכל מניה אופציונלית יכולים להיות אלפי חוזים אפשריים. התשלום בגין הזמנת הזמנות הוא בעצם בכל מקום עבור עסקאות אופציות וממוצע של פחות מ -0.50 דולר לחוזה נסחר.

הבנת התשלום עבור תזרים ההזמנה

מסחר במניות ובאופציות נעשה מורכב יותר ויותר עם ריבוי הבורסות ו רשתות תקשורת אלקטרוניות (ECN). למרבה האירוניה, התשלום עבור הזמנת ההזמנות הוא מנהג שהחלוץ ברנרד מיידוף - אותה הודעה מפורסמת של תוכנית Madon of Ponzi.

נציבות ניירות ערך ובורסה (SEC) מסרה, ב מחקר מיוחד ב- PFOF שפורסם בדצמבר 2000, "תשלום עבור הזמנת הזמנות הוא שיטה להעברת חלק מה מסחר ברווחים מעשיית שוק לברוקרים המנתבים הזמנות לקוחות למומחים עבור ביצוע."

בהתחשב במורכבות ביצוע פקודות על אלפי מניות הניתנות לסחר במספר בורסות, הנוהג להיות יוצר שוק גדל. יצרני שוק הם בדרך כלל חברות גדולות המתמחות במספר קבוע של מניות ואופציות, השומרות על מלאי מניות או חוזים ומציעות הן לרוכשים והן למוכרים. יצרני השוק מתוגמלים על סמך הפער בין מחירי ההצעות והבקשות. הפריסות הצטמצמו, במיוחד מאז שהחלפות עברו מ שברים לעשרוני ב -2001. מפתח לרווחיות עבור יוצר שוק הוא היכולת לשחק את שני הצדדים של עסקאות רבות ככל האפשר.

פירוק התשלום עבור תזרים ההזמנה

בתשלום מסוים עבור תרחיש הזמנת הזמנות, מתווך מקבל עמלות מצד שלישי, לפעמים ללא ידיעת הלקוח. זה מזמין באופן טבעי ניגוד עניינים וביקורת שלאחר מכן על מנהג זה. כיום, ה- SEC דורש מתווכים לחשוף את מדיניותם בנוגע לפרקטיקה זו ולפרסם דיווחים החושפים את יחסיהם הפיננסיים עם יוצרי שוק, כפי שנדרשו בשנת 2005 תקנה NMS. חברת התיווך שלך נדרשת על ידי SEC להודיע ​​לך אם היא מקבלת תשלום עבור שליחת ההזמנות שלך לגורמים ספציפיים. הוא חייב לעשות זאת כאשר אתה פותח לראשונה את חשבונך וכן ב- בסיס שנתי. על החברה גם לחשוף כל הזמנה בה היא מקבלת תשלום. לקוחות תיווך יכולים לבקש נתוני תשלום מהברוקרים שלהם על עסקאות ספציפיות, אם כי בדרך כלל התגובה אורכת שבועות.

אין להתעלם מהחיסכון בעלויות מתשלום עבור הסדרי הזמנת הזמנות. חברות תיווך קטנות יותר, אשר אינן יכולות להתמודד עם אלפי הזמנות, יכולות להרוויח מניתוב הזמנות דרך יוצרי שוק וקבלת פיצויים. זה מאפשר להם לשלוח את ההזמנות שלהם לחברה אחרת כדי להיות מצורפים עם הזמנות אחרות לביצוע ויכול לסייע לתיווך חברות לשמור על עלויות נמוכות. ה יוצר שוק או להחליף הטבות מנפח המניות הנוסף שהוא מטפל בו, כך שהוא מפצה את חברות התיווך על הכוונת התנועה. משקיעים, במיוחד משקיעים קמעונאיים, שלרוב חסרים כוח מיקוח, עשויים להרוויח מהתחרות למלא את בקשות ההזמנה שלהם. עם זאת, כמו בכל אזור אפור, הסדרים לניווט העסק בכיוון אחד מזמינים פסולויות, שיכולות לסלק את אמון המשקיעים בשווקים הפיננסיים ובשחקנים שלהם.

ביקורת על תשלום עבור תזרים ההזמנה

במהלך כל קיומו, הנוהג אפוף מחלוקות. היו כמה חברות שהציעו עסקאות באפס אפס במהלך סוף שנות התשעים, שהעבירו הזמנות ליצרניות השוק שלא דאגו לטובת המשקיעים. זה היה במהלך הימים המתמעטים של התמחור השברירי, ועבור רוב המניות, המרווח הקטן ביותר היה ⅛ דולר, או 0.125 דולר. המרווחים להזמנות אופציות היו רחבים בהרבה. סוחרים גילו שחלק מהעסקאות ה"חינמיות "שלהם עולות להם לא מעט מכיוון שהם לא קיבלו את המחיר הטוב ביותר בזמן ביצוע העסקה.

אז ה- SEC נכנס ולמד את הנושא לעומק, תוך התמקדות במסחר באופציות, וכמעט הגיע למסקנה שיש להוציא את PFOF מחוץ לחוק. המחקר מצא, בין היתר, כי ריבוי בורסות האופציות צימצם את המרווחים מאחר והיתה תחרות נוספת על ביצוע פקודות. יצרני שוק האופציות טענו כי שירותיהם נחוצים על מנת לספק נזילות. במסקנתו נאמר בדו"ח, "בעוד שהתחרות העזה שגרמה ריבוי רישומים רבים הניבה הטבות כלכליות מיידיות למשקיעים ב בצורה של הצעות מחיר צרות יותר ומרווחים אפקטיביים, על פי כמה אמצעים שיפורים אלה הושתקו עם התפשטות התשלום עבור תזרים ההזמנות ו הַפנָמָה."

חלק מההחלטה שמאפשרת להמשיך בפועל היא האפשרות של חילופי מפתחים בכוח מונופול, ולכן ה- SEC התיר תשלום עבור הזמנת ההזמנה להמשיך רק כדי להגביר את התחרות. היה גם בלבול בנוגע למה שיקרה לעסקאות אם הנוהג יהיה מחוץ לחוק. ה- SEC החליט לדרוש מתווכים לחשוף את ההסדרים הפיננסיים שלהם עם יוצרי השוק. ה- SEC אימן מאז עין נשר על התרגול.

תשלום עבור שינויים בהזמנת הזמנות בשנת 2020

אם תחפרו באתר של מתווך, אתם עשויים למצוא שני דוחות המסומנים בתווית חוק 605 ו חוק 606, המציגים איכות ביצוע ותשלום עבור נתונים סטטיסטיים של תזרים הזמנות. כמעט בלתי אפשרי למצוא דיווחים אלה למרות העובדה כי ה- SEC דורש מתווכי מתווכים להעמיד אותם לרשות המשקיעים. ה- SEC הורה לדוחות אלה בשנת 2005, אם כי הפורמט ודרישות הדיווח השתנו במהלך השנים עם העדכונים האחרונים שנעשו בשנת 2018. קבוצת ברוקרים ויוצרי שוק יצרה קבוצת עבודה עם פורום המידע הפיננסי (FIF) ניסה לתקנן דיווח על איכות ביצוע הזמנות שהצטמצם לקמעונאי יחיד תיווך (נֶאֱמָנוּת) ויוצר שוק יחיד (שני ניירות ערך של סיגמא). FIF הערות כי דוחות 605/606 "אינם מספקים את רמת המידע המאפשרת למשקיע קמעונאי להעריך עד כמה סוחר ברוקר בדרך כלל ממלא הזמנת קמעונאות בהשוואה ל'הצעה או הצעה לאומית הטובה ביותר '(NBBO) בזמן קבלת ההזמנה על ידי המבצע ברוקר דילר."

דיווח חוק 606 שונה ברבעון הראשון של 2020, ודרש מתווכים לספק תשלומים נטו שהתקבלו מדי חודש מיצרני שוק לעסקאות המבוצעות בעסקאות S&P 500 ו- S-P 500 שאינן אופציות, כמו גם אופציות עסקאות. על המתווכים לחשוף גם את שיעור התשלום עבור תזרים ההזמנות המתקבל לכל 100 מניות לפי סוג הזמנה (הזמנות שוק, צווי גבול סחירים, צווי גבול לא סחירים והזמנות אחרות).

ריצ'רד רפטו, מנכ"ל פייפר סנדלר ושות ', בנק השקעות מניו יורק, מפרסם דוח המתעמק בסטטיסטיקה שנלקחה מדוחות חוק 606 שהגישו ברוקרים. ברבעון השני של 2020 התמקדה ריפטו בארבעה ברוקרים: צ'ארלס שוואב, TD Ameritrade, E*TRADE ורובינהוד. רפטו דיווחו שהתשלום בגין הזמנת ההזמנות היה גבוה משמעותית ברבעון השני מהראשון בשל פעילות מסחר מוגברת וכי התשלום גבוה יותר עבור אופציות מאשר עבור מניות.

Repetto אומר כי PFOF שקיבל הראו עליות בכל רחבי הלוח. שוואב ממשיכה לקבל את התעריפים הנמוכים ביותר ואילו TD Ameritrade ורובינהוד קיבלו את התעריף הגבוה ביותר לאופציות. בנוסף, רובינהוד קיבלה את התעריף הגבוה ביותר למניות. ריפטו מניח שהיכולת של רובינהוד לגבות PFOF גבוה יותר באה לידי ביטוי ברווחיות תזרים ההזמנות שלהם וכי רובינהוד מקבל שיעור קבוע למרווח (לעומת שער קבוע למניה על ידי המתווכים האחרים). רובינהוד חוותה את העלייה הגדולה ביותר ברבעון לרבעון ב- PFOF הן במניות והן באופציות של ארבעת הברוקרים שפירט פייפר סנדלר, שכן גם היקפיהם המרומזים גדלו ביותר. כל ארבעת הברוקרים ראו עלייה בשיעורים שהתקבלו עבור אופציה PFOF.

TD Ameritrade ספגה את פגיעה ההכנסה הגדולה ביותר כאשר קיצצה את עמלות המסחר שלה בסתיו 2019, וזה הדו"ח מראה שככל הנראה הם מנסים לפצות על המחסור הזה על ידי ניתוב הזמנות לתוספות נוספות PFOF. רובינהוד סירבה לחשוף את נתוני המסחר שלה באמצעות אותם מדדים כמו שאר הענף, אך הם להציע הסבר מעורפל במאמרי התמיכה שלהם.

בשורה התחתונה

עם השינויים בתעשייה במבני העמלות של הברוקרים, המציעים הזמנות הון ללא עמלה (מניות וקרן נסחרת), התשלום עבור תזרים ההזמנות הפך למקור הכנסה מרכזי. עם זאת, עבור המשקיע הקמעונאי, הבעיה עם התשלום עבור הזמנת ההזמנות היא שהתיווך עשוי להיות ניתוב הזמנות ליצרנית שוק מסוימת לטובתם, ולא במיטב המשקיע ריבית.

משקיעים שנסחרים לעתים רחוקות או בכמויות קטנות מאוד עלולים שלא לחוש בהשפעות שיטות ה- PFOF של הברוקר שלהם. אבל סוחרים תכופים ומי שסוחר בכמויות גדולות יותר צריך ללמוד עוד על מערכת ניתוב ההזמנות של הברוקר שלהם כדי לוודא שהם לא מפסידים שיפור המחיר עקב מתווך העדיף את התשלום בגין הזמנת ההזמנה.