ההיסטוריה של התמזגות בונד גבוהה

פן אחד מאוד מוכר של איגרות חוב בעלות תשואה גבוהה, או אג"ח זבל, היא שהם פגיעים במיוחד לתנאי שוק לחוצים כמו אלה המופיעים במהלך שפל או מיתון, כגון מיתון של 2008. פגיעות זו ללחץ בשוק, כפי שמתגלה ממחקרים רבים, היא אכן בולט יותר בשוק אגרות החוב הזבל מאשר עם איגרות חוב בדרגות השקעה.

סיכוני איגרת חוב בעלי תשואה גבוהה

לא קשה להסביר את התופעה הזו. ככל שהכלכלה נחלשת, ההזדמנויות לעסקים להבטיח מימון מתחילות להיות יותר ויותר נדירות והתחרות על ההזדמנויות ההולכות ומתמעטות בתגובה. היכולת של חברות שחייבות לחובות כאלה להיות מסוגלות להרוויח מהן מתחילה לרדת גם כן. כל התנאים הללו משמעו שחברות נוספות פוגעות בתרחישים הגרועים ביותר, או

פְּשִׁיטַת רֶגֶל, לעתים קרובות יותר כאשר השוק חווה מתח.

המשקיעים, כמובן, מודעים לכך. באופן טבעי הם מתחילים למכור את איגרות החוב שלהם תיק עבודות עם הסיכון הגבוה ביותר, אשר רק מחמיר את המצב עבור החברות החשופות ביותר ועם יחס המזומנים לחוב הגרוע ביותר. ניתן לראות בבירור את חוקי ההיצע והביקוש כאשר הביקוש לאגרות חוב בעלות תשואה גבוהה מתייבש, והן חייבות להציע מחירים נמוכים יותר כדי להמשיך ולהבטיח השקעות נחוצות.

מה שנקרא קשר זבל השוק כולל בעיקר את 35 עד 40 השנים האחרונות. יש הטוענים כי שוק אג"ח הזבל קיים רק בשלושה עד ארבעה העשורים האחרונים, עוד משנות השבעים כאשר סוגים אלה של קשרים החל להיות יותר ויותר פופולרי, ומחלקות חדשות של מנפיקים החלה לצוץ כאשר מספר גדול יותר של חברות החל להשתמש בהן כספיות מכשירי חוב.

משבר החיסכון וההלוואות של שנות ה -80

בדרך לבולטות, קשרי זבל פגעו בכמה מהמורות בכביש. השיהוק הגדול הראשון הגיע עם הידוע לשמצה כיום שערוריית חיסכון והלוואות של שנות השמונים. באותה תקופה, חברות S&L השקיעו יתר על המידה בתשואות גבוהות יותר איגרות חוב של חברות יחד עם שיטות סיכון גבוהות יותר שהובילו בסופו של דבר להתרסקות עצומה בביצועי איגרות החוב הזבל שנמשכו כמעט עשור ותוך שנות התשעים.

שוק אג"ח הזבל צמח באופן אקספוננציאלי במהלך שנות השמונים מ -10 מיליארד דולר בלבד בשנת 1979 ל -189 מיליארד דולר עד 1989, גידול של יותר מ -34% בכל שנה. לאורך כל העשור הזה, תשואות איגרות החוב הזבל עמדו בממוצע על 14.5% עם שיעורי ברירת מחדל רק קצת יותר משניים ב -2.2%, וכתוצאה מכך התשואה הכוללת השנתית לשוק אי שם סביב 13.7%.

עם זאת, בשנת 1989 תנועה פוליטית שכללה את רודולף ג'וליאני ואחרים ששלטו באשראי התאגידי השווקים לפני עליית איגרות החוב בתשואה גבוהה גרמו לשוק להתמוטט באופן זמני וכתוצאה מכך של דרקסל בורנהאם פְּשִׁיטַת רֶגֶל. בשינוי שלקח אולי רק 24 שעות, אגרות זבל חדשות בעצם נעלמו מהשוק ללא כדור חוזר למשך כשנה. זה הביא לכך שהמשקיעים איבדו 4.4% נטו בשוק התשואות הגבוהות בשנת 1990-הפעם הראשונה שהשוק השיב תוצאות שליליות מזה יותר מעשור.

התרסקות "דוט קום" בשנים 2000-2002

חברות רבות שהשתמשו באגרות חוב עם תשואות גבוהות כדי לממן את עצמן במהלך "Dot-com" הבום של סוף שנות התשעים נכשל במהרה, ויחד איתם, שוק התשואות הגבוהות קיבל תפנית נוספת לגרוע ביותר מבחינת התשואות נטו. התרסקות זו לא נבעה ממעשיו של מישהו שמנסה לחבל בשוק או מצד משקיעי S&L חסרי מצפון. במקום זאת, החזה הזה קרה מכיוון שהמשקיעים המשיכו ליפול על חלום הרווחים העצומים שהבטיחה האינטרנט באמצעות יכולתו להגיע לשוק גלובלי. המשקיעים הכניסו את כספם לרעיונות, לא לתוכניות מוצקות, וכתוצאה מכך השוק התנדנד.

עם זאת, לאחר שהתבררה טעות זו, המשקיעים החלו לגבות בחירות מוצקות יותר בשוק האג"ח עם התשואות הגבוהות והיא הצליחה להתאושש במהירות. במהלך השנים 2000-2002, ממוצע ברירת המחדל לשוק עמד על 9.2%, כמעט פי ארבעה מהתקופה 1992-1999. במהלך תקופה זו, שיעור התשואה הכולל הממוצע ירד עד 0% כאשר 2002 קבע את שיא ברירות המחדל ופשיטות הרגל לפני שמספרים אלה ירדו שוב בשנת 2003.

המשבר הפיננסי של 2007-2009

כאשר פרצה שערוריית הסאב -פריים, רבים ממה שכונה "נכסים רעילים" הכרוכים במשבר נקשרו למעשה לאגרות חוב של חברות בתשואה גבוהה. השערורייה כאן נובעת מכך שנכסי תת -פריים או תשואה גבוהה אלה נמכרים כ AAA-איגרות חוב מדורגות במקום איגרות חוב "סטטוס זבל". כשהמשבר הגיע, מחירי תשואות האג"ח הזבל ירדו וכך התשואות שלהם זינקו. התשואה לבגרות (YTM) עבור תשואות גבוהות או איגרות חוב ברמה ספקולטיבית עלו בתקופה זו בלמעלה מ- 20% עם התוצאות השיא של כל הזמנים עבור ברירות מחדל של איגרות חוב זבל, כאשר שיעור השוק הממוצע עומד על 13.4% עד הרבעון השלישי של 2009.

בשורה התחתונה

עם זאת, למרות כל הכשלונות והמכות החיצוניות האלה קשר זבל נראה שהשוק - כמו גם לשוק המשני - תמיד מתאושש. מנפיקים ממשיכים לפנות לאגרות החוב בעלות התשואה הגבוהה, שקבוצות משקיעים מסוימים ומשקיעים פרטיים שמחו לרכוש. כוח מתמשך זה, אם כן, בנוי הן על הצורך המתמשך של חברות בהון והן על הרצון המתמשך של המשקיעים לגבוהים יותר החזר על השקעה כלים מאשר הצעות איגרות חוב בדרגות השקעה.