מבט ברור על EBITDA

בדרך כלל, המשקיעים מתמקדים בתזרים המזומנים, ברווח הנקי ובהכנסות כאמצעי הבסיס לבריאות וערך התאגידים. אך עם השנים, מדד נוסף התגנב לדוחות וחשבונות רבעוניים: רווחים לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות (EBITDA). בעוד המשקיעים יכולים להשתמש ב- EBITDA לניתוח והשוואת הרווחיות בין חברות לתעשיות, הם צריכים להבין שיש גבולות רציניים למה מֶטרִי יכול לספר להם על חברה. כאן אנו בוחנים מדוע מדד זה הפך להיות כל כך פופולרי ומדוע, במקרים רבים, יש להתייחס אליו בזהירות.

EBITDA: סקירה מהירה

EBITDA הוא מדד לרווחים. אמנם אין דרישה חוקית לחברות לחשוף את ה- EBITDA שלה, על פי ארה"ב. עקרונות חשבונאות מקובלים (GAAP), ניתן לברר זאת בעזרת המידע המצוי בחברה דוחות כספיים.

קיצור הדרך הרגיל לחישוב EBITDA הוא להתחיל ברווח תפעולי, הנקרא גם רווחים לפני ריבית ומס (EBIT) ולאחר מכן הוסיפו בחזרה פחת והפחתות. עם זאת, קל ופשוט יותר נוסחה לחישוב EBITDA הוא כדלקמן:

​הבאניטדא=נפ+אנינtהrהשt+טאאיקסהש+ד+אאיפה:נפ=רווח נקיד=פְּחָתא=פְּחָת​

נתוני הרווחים, המס והריבית נמצאים בדוח רווח והפסד, בעוד שהפחת ו נתוני הפחתות נמצאים בדרך כלל בביאורים לרווח התפעולי או בתזרים המזומנים הַצהָרָה.

הרציונל מאחורי EBITDA

EBITDA התבלט לראשונה באמצע שנות השמונים רכישה ממונפת משקיעים בדקו חברות במצוקה שהיה צריך כלכלית ארגון מחדש.הם השתמשו ב- EBITDA כדי לחשב במהירות האם חברות אלה יכולות להחזיר את הריבית על עסקאות ממומנות אלה.

בנקאי רכישה ממונפים קידמו את ה- EBITDA ככלי לקבוע אם חברה תוכל לשרת את חובותיה בטווח הקרוב, נניח יותר משנה או שנתיים. מסתכל על החברה יחס כיסוי EBITDA לריבית יכול לתת למשקיעים תחושה האם חברה תוכל לעמוד בתשלומי הריבית הכבדים יותר שתתמודד איתם לאחר ארגון מחדש.

השימוש ב- EBITDA התפשט מאז למגוון רחב של עסקים. תומכיו טוענים כי EBITDA מציעה השתקפות ברורה יותר של הפעולות על ידי הפשטת הוצאות שיכולות לטשטש את ביצועי החברה באמת.

הבין בקלות את המצב הפיננסי של חברה

ריבית, שהיא במידה רבה פונקציה של בחירת המימון של ההנהלה, מתעלמת ב- EBITDA. מסים נותרים בחוץ מכיוון שהם יכולים להשתנות מאוד בהתאם לרכישות והפסדים בשנים קודמות; וריאציה זו עלולה לעוות הכנסה נטו. לבסוף, EBITDA מסיר את השיפוט השרירותי והסובייקטיבי שיכול להיכנס לחישוב פחת והפחתות, כגון חיים שימושיים, ערכים שיוריים, ושיטות פחת שונות.

על ידי ביטול פריטים אלה, EBITDA מקל על השוואת המצב הפיננסי של חברות שונות. זה שימושי גם להערכת חברות עם חברות שונות מבני הון, שיעורי מס ומדיניות פחת. EBITDA נותן למשקיעים גם תחושה של כמה כסף חברה צעירה או מבנית עשויה להניב לפני שתצטרך להעביר את התשלומים לידי הנושים ולפקיד השומה.

יחד עם זאת, אחת הסיבות הגדולות לפופולריות של EBITDA היא שהיא מציגה מספרי רווחים גבוהים יותר מאשר רק רווחים תפעוליים. זה הפך למדד הבחירה של חברות בעלות מינוף גבוה עתיר הון תעשיות כגון כבלים ותקשורת.

החסרונות

למרות ש- EBITDA עשוי להיות אינדיקטור מקובל לביצועים, השימוש בו כמדד יחיד לרווחים או לתזרים המזומנים עלול להטעות מאוד. חברה יכולה להפוך את התמונה הפיננסית שלה לאטרקטיבית יותר על ידי הערכת ביצועי ה- EBITDA שלה, הרחיקת תשומת הלב של המשקיעים מרמות חוב גבוהות והוצאות מכוערות מול הרווחים. בהיעדר שיקולים אחרים, EBITDA מספק תמונה לא שלמה ומסוכנת של בריאות כלכלית. להלן ארבע סיבות טובות להיזהר מ- EBITDA.

אין תחליף לתזרים המזומנים

כמה אנליסטים ועיתונאים קוראים למשקיעים להשתמש ב- EBITDA כמדד לתזרים המזומנים. עצה זו אינה הגיונית ומסוכנת למשקיעים. בתור התחלה, מיסוי וריבית הם פריטי מזומנים אמיתיים, ולכן הם אינם אופציונליים כלל. חברה שאינה משלמת את המיסים הממשלתיים שלה או נותן שירות להלוואותיו לא יישאר בעסק זמן רב.

שלא כמו מדדים תקינים של תזרים המזומנים, EBITDA מתעלם משינויים הוֹן חוֹזֵר, הכסף הדרוש לכיסוי הפעילות השוטפת. הדבר בעייתי ביותר במקרים של חברות שצומחות במהירות, הדורשות השקעה מוגברת בהן חייבים ומלאי כדי להפוך את הצמיחה שלהם למכירות. אלה שעובדים השקעות הון צורכים מזומנים, אך הם מוזנחים על ידי EBITDA.

גם אם חברה רק תשבור על בסיס EBITDA, היא לא תייצר מספיק מזומנים להחליף את הבסיס נכסי הון בשימוש בעסק. התייחסות ל- EBITDA כתחליף לתזרים המזומנים עלולה להיות מסוכנת מכיוון שהיא נותנת למשקיעים מידע חלקי על הוצאות מזומנים.

כיסוי ריבית נטו

EBITDA יכול לגרום לחברה להיראות כאילו יש לה יותר כסף לביצוע תשלומי ריבית. שקול חברה עם 10 מיליון דולר רווחים תפעוליים והוצאות ריבית של 15 מיליון דולר. על ידי הוספת הוצאות פחת והפחתה בסך 8 מיליון דולר, לפתע יש לחברה EBITDA של 18 מיליון דולר ונראה שיש לה מספיק כסף לכיסוי תשלומי הריבית שלה.

פחת והפחתה מתווספים בחזרה על בסיס ההנחה הפגומה כי ניתן להימנע מהוצאות אלה. למרות ש פְּחָת והפחתות הן פריטים שאינם במזומן, לא ניתן לדחותם לתמיד. ציוד נשחק בהכרח ויהיה צורך בכספים להחלפתו או לשדרוגו.

מתעלם מאיכות הרווחים

תוך הפחתת תשלומי ריבית, חיובי מס, פחת והפחתות מהרווחים עשויים נראה פשוט מספיק, חברות שונות משתמשות בנתוני רווחים שונים כנקודת המוצא EBITDA. במילים אחרות, EBITDA חשוף לשיטות חשבונאות הרווחים המופיעות בדוח רווח והפסד. גם אם אתה מתייחס לעיוותים הנובעים מריבית, מיסוי, פחת והפחתות, נתון הרווחים ב- EBITDA עדיין אינו אמין.

גורם לחברות להיראות זולות יותר מהן

והגרוע מכל, EBITDA יכול לגרום לחברה להיראות פחות יקרה ממה שהיא באמת. כאשר אנליסטים בוחנים את המניות מחיר כפול של EBITDA ולא שורה תחתונה הרווחים, הם מייצרים כפולים נמוכים יותר.

חברה עשויה לסחור במה שנראה כמכפיל נמוך מה- EBITDA הצפוי שלה, מה שהופך אותה למציאה. עם זאת, כאשר משווים את אותה חברה באמצעות מכפילים אחרים - כגון רווחים תפעוליים או הרווח הנקי המשוער- אותה חברה עשויה לסחור במכפילים גבוהים בהרבה. כדי לקבל תמונה מלאה של הערכת השווי של החברה, המשקיעים צריכים לשקול מכפילי מחיר אחרים מלבד EBITDA בעת הערכת שווי החברה.

בשורה התחתונה

למרות השימוש הנרחב שלה, EBITDA אינו מוגדר בעקרונות חשבונאיים מקובלים, או GAAP. כתוצאה מכך, חברות יכולות לדווח על EBITDA כרצונן. הבעיה לעשות זאת היא ש- EBITDA אינו נותן תמונה מלאה של ביצועי החברה. במקרים רבים עדיף שהמשקיעים יימנעו מ- EBITDA או ישתמשו בו יחד עם מדדים משמעותיים יותר.