ניתוק קריסת קרן הגידור של Bear Stearns

קריסת הכותרת של שני דובי סטארנס קרנות גידור ביולי 2007 מציע מבט אל עולם האסטרטגיות של קרנות הגידור והסיכונים הנלווים להן. כאן נבחן כיצד פועלות קרנות גידור ונחקור את האסטרטגיות המסוכנות שהן משתמשות בה כדי לייצר את התשואות הגדולות שלהן. לאחר מכן, ניישם את הידע הזה כדי לראות מה גרם להתנפלותן של שתי קרנות גידור בולטות של Bear Stearns - ה- Bear Stearns קרן אשראי מובנית ברמה גבוהה ו- Bear Stearns בדרגה גבוהה אשראי מובנה ממונף קֶרֶן.

הצצה מאחורי הגדר

ראשית, המונח "קרן גידור" עשוי לבלבל מעט.

גידור בדרך כלל פירושו השקעה להפחתת הסיכון באופן ספציפי. זה נתפס בדרך כלל כצעד שמרני, הגנתי. זה מבלבל כי קרנות גידור הן בדרך כלל כל דבר חוץ משמרניות. הם ידועים בשימוש באסטרטגיות מורכבות, אגרסיביות ומסוכנות כדי לייצר תשואות גדולות לתומכיהם העשירים.

למעשה, אסטרטגיות של קרנות גידור הן מגוונות ואין תיאור אחד שמקיף במדויק את עולם ההשקעות הזה. המשותף היחיד בין קרנות גידור הוא אופן הפיצוי של המנהלים, דבר שבדרך כלל כולל א דמי ניהול של 1-2% מהנכסים ו- דמי תמריץ של 20% מכלל הרווחים. זה בניגוד גמור למסורתיות מנהלי השקעות, שאינם מקבלים פיסת רווחים.

כפי שאתה יכול לדמיין, מבני פיצויים אלה מעודדים התנהגות בצענית, נטילת סיכונים הכרוכה בדרך כלל מינוף לייצר תשואות מספיקות כדי להצדיק את דמי הניהול והתמריץ העצומים. שתי הכספים הבעייתיים של בר סטארנס נפלו היטב בתוך הכללה זו. למעשה, כפי שנראה, המינוף הוא שגרם בעיקר לכישלונם.

מבנה השקעה

האסטרטגיה בה השתמשו קרנות Bear Stearns הייתה למעשה פשוטה למדי ותסווג בצורה הטובה ביותר כהשקעת אשראי ממונפת. למעשה, הוא בעל נוסחה בטבע והוא אסטרטגיה נפוצה ביקום של קרנות הגידור:

1. שלב לא. 1-לִרְכּוֹשׁ התחייבויות חוב בערבות (CDO) שמשלמים ריבית מעבר לעלות ההלוואות. במקרה זה, דירוג AAA תעלות של תת -פריים ניירות ערך בגיבוי משכנתא (MBS) שימשו.
2. שלב לא. 2—השתמש במינוף לרכישת יותר CDO ממה שאתה יכול לשלם עבורו רק באמצעות הון עצמי. מכיוון ש- CDO אלה משלמים ריבית מעבר לעלות קרן הגידור של הלוואות, כל יחידת מינוף מצטברת מוסיפה לסכום הכולל חזרה צפויה. לכן, ככל שאתה משתמש במינוף גדול יותר, כך התשואה הצפויה מהמסחר גדלה.
3. שלב לא. 3-להשתמש החלפות ברירת מחדל באשראי (CDS) כביטוח מפני תנועות ב שוק האשראי. מכיוון שהשימוש במינוף מגדיל את חשיפת הסיכון הכוללת של התיק, השלב הבא הוא רכישת ביטוח על תנועות בשוקי האשראי. מכשירי "ביטוח" אלה נועדו להרוויח בזמנים בהם חששות האשראי גורמים לירידת הערך של האג"ח, ובכך למעשה מגנים על חלק מהסיכונים.
4. שלב לא. 4- צפו בכסף מגלגל פנימה. כאשר אתה מוריד את עלות המינוף (או החוב) לרכישת חוב המשנה המדורג "AAA", כמו גם את עלות ביטוח אשראי, אתה נשאר עם חיובי שיעור התשואה, המכונה לעתים קרובות "נשיאה חיובית"בלנגו של קרן גידור.

במקרים בהם שוקי האשראי (או מחירי אגרות החוב הבסיסיים) נשארים יציבים יחסית, או אפילו כשהם מתנהגים בהתאם לציפיות המבוססות היסטורית, אסטרטגיה זו מניבה תשואות עקביות וחיוביות עם מעט מאוד חֲרִיגָה. זו הסיבה מדוע קרנות גידור מכונות לעתים קרובות "תשואה מוחלטת"אסטרטגיות.

לא יכול לגדר את כל הסיכונים

עם זאת, האזהרה היא שאי אפשר לגנות את כל הסיכונים כי זה יניע את התשואות נמוכות מדי. לכן הטריק באסטרטגיה זו הוא ששווקים יתנהגו כצפוי, באופן אידיאלי, יישארו יציבים או ישתפרו.

לרוע המזל, ככל שהבעיות עם חובות תת -פריים החלו להתפרק השוק הפך להיות יציב. כדי לפשט את המצב של בר סטארנס, שוק האבטחה המגובה במשכנתאות תת-פריים התנהג היטב מחוץ למה מנהלי תיקים צפוי, שהחל שרשרת אירועים שהטריחה את הקרן.

הבנה ראשונה למשבר

מלכתחילה, ה משכנתא תת -פריים שוק באמצע 2007 החל לאחרונה לראות גידול ניכר בעבירות של בעלי בתים, מה שגרם לירידות חדות ערכי שוק מסוגים אלה של איגרות חוב.

לרוע המזל, מנהלי התיקים של Bear Stearns לא הצליחו לצפות לתנועות מחירים מסוג זה ולכן לא היו להם ביטוח אשראי מספיק כדי להגן מפני הפסדים אלה. מכיוון שהם מינופו את עמדותיהם באופן משמעותי, החלו הכספים לחוות הפסדים גדולים.

בעיות בכדור השלג

ההפסדים הגדולים גרמו ל נושים שמממנים את אסטרטגיית ההשקעה הממונפת הזו לא נוחה, כיוון שלקחו אגרות חוב מגובות משכנתא כמו בטחונות על ההלוואות.

המלווים דרשו מדוב סטארנס לספק מזומנים נוספים על הלוואותיהם מכיוון שהבטוחות (אגרות חוב תת -פרמיות) ירדו במהירות בערכן. זה שווה ערך ל שיחת שוליים למשקיע בודד בעל חשבון תיווך. לרוע המזל, מכיוון שלכספים לא היה מזומן בצד, הם היו צריכים למכור איגרות חוב על מנת לייצר מזומנים, שהיו בעצם תחילת הסוף.

הפסקת הכספים

בסופו של דבר, זה הפך לידיעת הציבור בקהילת קרנות הגידור כי בר סטארנס נתקל בבעיה, וקרנות מתחרות נעו להוזיל את מחירי אגרות החוב לסאב פריים בכדי לאלץ את ידו של בר סטארנס.

במילים פשוטות, כאשר מחירי האג"ח ירדו, הקרן חוותה הפסדים, מה שגורם לה למכור יותר איגרות חוב, מה שהוריד את המחירים של האג"ח, מה שגרם להם למכור יותר איגרות חוב - לא לקח הרבה זמן עד שהקרנות חוו הפסד מוחלט של עיר בירה.

דוב סטארנס כווץ ציר זמן

בתחילת 2007, ההשפעות של הלוואות תת -פרמיות החלו להתגלות כמו מלווים תת -פריים ובוני בתים סבלו מברירת מחדל ושוק דיור נחלש מאוד.

• יוני 2007-על רקע הפסדים בתיק שלה, קרן האשראי המובנה ברמה סטארנס מקבלת 1.6 $ מיליארד פיתיון מהדוב סטארנס, מה שיעזור לו לעמוד בקריאות שוליות תוך חיסולו עמדות.
• 17 ביולי, 2007-במכתב שנשלח למשקיעים דיווחה ניהול נכסי בר סטארנס כי קרן האשראי המובנית ברמה הגבוהה של בר סטירנס איבדה יותר יותר מ- 90% משוויו, בעוד שקרן Stearns קרן ממונפת אשראי מובנה ברמה גבוהה איבדה כמעט את כל המשקיע שלה עיר בירה. לקרן האשראי המובנה הגדולה הייתה כמיליארד דולר, בעוד שלקרן המשופרת הממונפת, שהייתה בת פחות משנה, היה הון משקיע של כמעט 600 מיליון דולר.
• 31 ביולי, 2007- שתי הכספים שהוגשו פרק 15 פְּשִׁיטַת רֶגֶל. דוב סטארנס פירקה ביעילות את הכספים וחיסלה את כל אחזקותיה - מספר בעלי מניות תביעות הוגשו על בסיס הטעיית המשקיעים של בר סטארנס בהיקף הסיכון שלה אחזקות
• 16 במרץ, 2008-JPMorgan Chase (JPM) הודיעה כי תרכוש את בר סטירנס בבורסה למניה שהעריכה את קרן הגידור ב -2 דולר למניה.

הטעויות שנעשו

הדוב סטארנס מנהלי קרנותהטעות הראשונה הייתה חוסר חיזוי מדויק כיצד תת -הפריים שוק האג"ח יתנהג בנסיבות קיצוניות. למעשה, הכספים לא הגנו על עצמם במדויק סיכון לאירוע.

יתר על כן, לא הצליח להם מספיק נְזִילוּת כדי לכסות את חובות החוב שלהם. אם היה להם את הנזילות, הם לא היו צריכים לפרום את מיקומם בשוק למטה. אמנם ייתכן שהדבר הוביל לירידה בתשואות בגלל פחות מינוף, אך ייתכן שמנע את הקריסה הכללית. בדיעבד, ויתור על חלק צנוע מהתשואות הפוטנציאליות יכול היה לחסוך מיליוני דולרים למשקיעים.

יתר על כן, ניתן לטעון כי מנהלי הקופות היו צריכים לעשות עבודה טובה יותר שלהם מקרו כלכלי מחקר והבין ששווקי משכנתאות תת -פריים עשויים להיות בתקופה קשה. לאחר מכן הם יכלו לבצע התאמות מתאימות למודלי הסיכון שלהם. צמיחת הנזילות העולמית בשנים האחרונות הייתה אדירה, וכתוצאה מכך לא רק בריביות נמוכות ו ממרחי אשראי אלא גם רמת נטילת סיכונים חסרת תקדים מצד המלווים ללווים באיכות נמוכה.

מאז 2005, כלכלת ארה"ב האטה כתוצאה משיא בשוקי הדיור, ולווים תת -פרטיים רגישים במיוחד להאטה כלכלית. לכן, היה סביר להניח שהכלכלה מיועדת ל תיקון.

לבסוף, פגם המכריע של בר סטארנס היה רמת המינוף שהופעלה באסטרטגיה, שהונעה ישירות על ידי צריך להצדיק את העמלות העצומות לחלוטין שגבו עבור השירותים שלהם ולהשיג את התמורה הפוטנציאלית של קבלת 20% רווחים. במילים אחרות, הם נהיו חמדנים ומינו את התיק יותר מדי.

בשורה התחתונה

מנהלי הקרנות טעו. השוק נע נגדם, והמשקיעים שלהם איבדו הכל. כמה מנהלי קרנות גידור הואשמו בכך שהם לא חשפו כראוי את עמדותיהם למשקיעים והואשמו במרמה מצד רשות ניירות ערך (SEC). הלקח שיש ללמוד, כמובן, הוא לא לשלב מינוף ותאוות בצע.