משקיעים זקוקים ל- WACC טוב

כאשר מדדי השוק עולים לשיאים חדשים מסחררים ונראים גרושים מהמציאות, הגיע הזמן לחזור ליסודות. באופן ספציפי, הגיע הזמן להסתכל על היבט מרכזי של הערכות שווי המניות: ה עלות הון ממוצעת משוקללת (WACC).

הבנת WACC

חברה מימון הון מורכב משני מרכיבים: חוב והון. המלווים ובעלי המניות מצפים לתשואה מסוימת על הכספים או ההון שסיפקו. ה עלות הון האם ה חזרה צפויה לבעלי הון (או לבעלי מניות) ולבעלי החוב. אז WACC מספרת לנו את התשואה ששני בעלי העניין יכולים לצפות לה. WACC מייצג את המשקיעים עלות ההזדמנות לקיחת הסיכון של הכנסת כסף לחברה.

כדי להבין את WACC, חשבו על חברה כשקית כסף. הכסף בתיק מגיע משני מקורות: חוֹב ו הון עצמי. כסף מפעילות עסקית אינו מקור שלישי מכיוון שאחרי תשלום חובות הכסף שנותר לא יוחזר אליו בעלי מניות

בצורה של דיבידנדים, אך נשמר בשק מטעמם. אם מחזיקי החוב דורשים החזר של 10% על השקעתם ובעלי המניות דורשים תשואה של 20%, אז בממוצע, פרויקטים הממומנים על ידי התיק יצטרכו להחזיר 15% כדי לספק את בעלי החוב וההון. חמישה עשר אחוזים הם ה- WACC.

אם הכסף היחיד שהתיק החזיק היה 50 $ מבעלי החוב, 50 $ מבעלי המניות ו -100 $ שהושקעו בפרויקט, החזרה מפרויקט זה תצטרך להחזיר 5 דולר לשנה לבעלי החובות ו -10 דולר לשנה לבעלי המניות להיפגש ציפיות. זה ידרוש א תשואה כוללת של 15 $ לשנה, או 15% WACC.

WACC: כלי השקעות

מנתחי ניירות ערך משתמשים ב- WACC בעת הערכת ובחירת השקעות. למשל, ב תזרים מזומנים מוזל ניתוח, WACC משמש כשיעור ההיוון החלים על העתיד תזרימי מזומנים להפקת עסק ערך נוכחי נטו. ניתן להשתמש ב- WACC כ- שיעור מכשולים כנגדה להעריך ROIC ביצועים. זה גם משחק תפקיד מרכזי ב ערך כלכלי נוסף חישובי (EVA).

המשקיעים משתמשים ב- WACC ככלי להחלטה אם להשקיע. ה- WACC מייצג את המינימום שיעור התשואה שבו חברה מייצרת ערך למשקיעים שלה. נניח שחברה מייצרת תשואה של 20% ויש לה WACC של 11%. על כל 1 דולר שהחברה משקיעה בהון, החברה יוצרת ערך של 0.09 דולר. לעומת זאת, אם התשואה של החברה נמוכה מה- WACC שלה, החברה מוציאה ערך, מה שמעיד על השקעה שלילית.

WACC משמש כבדיקת מציאות שימושית למשקיעים. כדי להיות בוטה, המשקיע הממוצע כנראה לא יטרח בחישוב WACC מכיוון שהוא דורש הרבה מידע מפורט על החברה. עם זאת, זה עוזר למשקיעים להבין את המשמעות של WACC כאשר הם רואים את זה בדוחות אנליסטים של תיווך.

חישוב WACC

כדי לחשב WAAC, המשקיעים צריכים לקבוע את החברה עלות ההון ו עלות החוב.

עלות הון עצמי

עלות ההון יכולה להיות קצת מסובכת לחישוב כמו הוֹן מְנָיוֹת אין עלות "מפורשת". בניגוד לחובות, להון אין מחיר קונקרטי שהחברה חייבת לשלם. עם זאת, אין זה אומר שאין עלות הון קיימת.

בעלי מניות רגילים מצפים לתשואה מסוימת על השקעת ההון שלהם בחברה. בעלי ההון שיעור התשואה הנדרש נחשב לעתים קרובות לעלות מכיוון שבעלי המניות ימכרו את מניותיהם אם החברה לא תספק את התשואה הצפויה. כתוצאה מכך מחיר המניה יירד. עלות ההון היא בעצם מה שעולה לחברה לשמור על מחיר מניה משביע רצון למשקיעים.

על בסיס זה, השיטה המקובלת ביותר לחישוב עלות ההון היא מגיעה מפרס נובל מודל תמחור נכסי הון (CAPM):

​רה​=רו​+β(רM​−רו​)איפה:רה​=CAPMרו​=דירוג ללא סכנותβ=בטארM​=תעריף השוק​

​

אבל מה זה אומר?

• ר_ו—דירוג ללא סכנות: זהו הסכום המתקבל מהשקעה בניירות ערך שנחשבים חופשיים ממנה סיכון אשראי, כגון אגרות חוב ממשלתיות ממדינות מפותחות. הריבית של שטרות האוצר של ארה"ב משמש לעתים קרובות כפרוקסי למחיר ללא סיכון.
• ß—בטא: זה מודד עד כמה מחיר המניה של חברה מגיב מול השוק בכללותו. בטא של 1, למשל, מצביעה על כך שהחברה נעה בהתאם לשוק. אם הבטא עולה על 1, הנתח מגזים בתנועות השוק; פחות מ -1 אומר שהנתח יציב יותר. מדי פעם, לחברה עשויה להיות בטא שלילית (למשל, חברה לכריית זהב), כלומר מחיר המניה נע בכיוון ההפוך לשוק הרחב. ל חברות ציבוריות, תוכל למצוא שירותי מסדי נתונים המפרסמים בטא של חברות. מעטים השירותים שעושים אומדן בטא טוב יותר מאשר MSCI בארה. בלומברג הוא מקור יקר נוסף לבטא בתעשייה.
• (ר_M - ר_ו)—סיכון שוק המניות: פרמיית הסיכון בשוק ההון (EMRP) מייצגת את התשואות שהמשקיעים מצפים בתמורה לכך שהם ישקיעו בבורסה מעבר לשיעור ללא סיכון. במילים אחרות, זהו ההבדל בין שיעור ללא סיכון לבין שיעור השוק. מדובר בדמות שנויה במחלוקת רבה.

רבים טוענים כי היא עלתה בשל הרעיון שהחזקת מניות הפכה למסוכנת יותר. ה- EMRP המצוטט לעתים קרובות מבוסס על השנתי הממוצע ההיסטורי תשואה עודפת המתקבל מהשקעה בבורסה מעל לשיעור ללא סיכון. ניתן לחשב את הממוצע באמצעות ממוצע אריתמטי או א ממוצע גיאומטרי. הממוצע הגיאומטרי מספק שיעור נוסף של תשואה עודפת מדי שנה וברוב המקרים יהיה נמוך מהממוצע האריתמטי.

שתי השיטות פופולריות אך הממוצע האריתמטי זכה להסכמה רחבה. לאחר חישוב עלות ההון, ניתן לבצע התאמות לגורמי סיכון ספציפיים לחברה, שעשויים להגדיל או להקטין אותה פרופיל סיכון. גורמים כאלה כוללים את גודל החברה, תביעות תלויות ועומדות, ריכוז בסיס הלקוחות ותלות עובדי מפתח. ההתאמות הן לגמרי עניין של שיקול דעת של המשקיעים, והן משתנות מחברה לחברה.

עלות החוב

בהשוואה לעלות ההון, עלות החוב פשוטה למדי לחישוב. עלות החוב (R_ד) אמור להיות שיעור השוק הנוכחי שהחברה משלמת על חובותיה. אם החברה לא משלמת שיעורי שוק, יש להעריך את שיעור השוק המתאים לחברה.

כפי שהחברות נהנות מה ניכויי מס זמין על ריבית ששולמה, העלות נטו של החוב היא למעשה הריבית ששולמה בניכוי החיסכון במס הנובע מתשלום ריבית בניכוי מס. לכן, עלות החוב לאחר מס היא R_ד (1 - שיעור מס חברות).

מבנה הון

ה- WACC הוא ממוצע משוקלל של עלות ההון ועלות החוב בהתבסס על שיעור החוב וההון בחברה מבנה הון. שיעור החוב מיוצג על ידי D/V, יחס המשווה את חוב החברה לשווי הכולל של החברה. שיעור ההון מיוצג על ידי E/V, יחס המשווה את ההון העצמי של החברה לשווי הכולל של החברה. ה- WACC מיוצג על ידי הנוסחה הבאה:

​WACC=רה​×וה​+(רד​×וד​×(1−שיעור קליקים))איפה:רה​=עלות הון כוללתה=שווי שוק של סך ההון העצמיו=שווי השוק הכולל של החברה יחדחוב והוןרד​=עלות החוב הכוללתד=שווי שוק של סך החובותגטר=שיעור מס חברות​

WACC של חברה היא פונקציה של התמהיל בין חוב והון לבין עלות החוב וההון. מצד אחד, ריבית נמוכה מבחינה היסטורית הפחיתה את WACC של חברות. מצד שני, הסיכוי לאסונות תאגידיים—כמו אנרון ו WorldCom בתחילת שנות האלפיים—מגביר את הסיכון הנתפס להשקעות במניות.

אך היזהר: ה נוסחת WACC נראה שקל יותר לחשב ממה שהוא באמת. כשם ששני אנשים כמעט ולא יתפרשו יצירת אמנות באותו אופן, רק לעתים רחוקות שני אנשים יפיקו את אותו WACC. גם אם שני אנשים יגיעו לאותו WACC, כל השיפוטים האחרים ושיטות ההערכה יישמו סביר להניח שלכל אחד יש דעה שונה בנוגע לרכיבים המרכיבים את החברה ערך.