Definicja i obliczanie wartości końcowej (TV)

Co to jest wartość końcowa (TV)?

Wartość końcowa (TV) to wartość składnika aktywów, firmy lub projektu wykraczająca poza przewidywany okres, w którym można oszacować przyszłe przepływy pieniężne. Wartość końcowa zakłada, że ​​firma będzie rosła w tempie ustaw tempo wzrostu na zawsze po okresie prognozy. Wartość końcowa często stanowi duży procent całkowitej szacowanej wartości.

Zrozumienie wartości końcowej

Prognozowanie staje się coraz bardziej niejasne, gdy horyzont czasowy się wydłuża. Dotyczy to również finansów, zwłaszcza jeśli chodzi o szacowanie przepływów pieniężnych firmy w przyszłości. Jednocześnie przedsiębiorstwa muszą być wyceniane. Aby „rozwiązać” ten problem, analitycy wykorzystują modele finansowe, takie jak zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF), wraz z pewnymi założeniami, aby uzyskać całkowitą wartość firmy lub projektu.

Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) to popularna metoda wykorzystywana w studiach wykonalności, przejęcia korporacyjneoraz wyceny giełdowej. Metoda ta opiera się na teorii, że wartość składnika aktywów jest równa wszystkim przyszłym przepływom pieniężnym pochodzącym z tego składnika aktywów. Te przepływy pieniężne należy zdyskontować do obecna wartość przy stopie dyskontowej odpowiadającej kosztowi kapitału, takiej jak stopa procentowa.

DCF składa się z dwóch głównych elementów: okresu prognozy i wartości końcowej. Okres prognozy wynosi zwykle około pięciu lat. Cokolwiek dłuższego i dokładność projekcji ucierpi. Tutaj ważne staje się obliczanie wartości końcowej.

Istnieją dwie powszechnie stosowane metody obliczania wartości końcowej: wzrost wieczysty (model Gordona) i wielokrotność wyjścia. Pierwsza zakłada, że ​​firma będzie nadal generować przepływy pieniężne ze stałą szybkością w nieskończoność, podczas gdy druga zakłada, że ​​firma zostanie sprzedana za wielokrotność pewnego wskaźnika rynkowego. Profesjonaliści inwestycyjni preferują podejście wielokrotnego wyjścia, podczas gdy naukowcy preferują model ciągłego wzrostu.

Rodzaje wartości końcowej

Metoda wieczysta

Dyskontowanie jest konieczne, ponieważ wartość pieniądza w czasie tworzy rozbieżność między bieżącą i przyszłą wartością danej sumy pieniędzy. W wycenie przedsiębiorstw, Wolne przepływy pieniężne lub dywidendy mogą być prognozowane na określony czas, ale wyniki bieżących problemów stają się trudniejsze do oszacowania, ponieważ prognozy rozciągają się dalej w przyszłość. Ponadto trudno jest określić dokładny czas, w którym firma może zaprzestać działalności.

Aby przezwyciężyć te ograniczenia, inwestorzy mogą założyć, że przepływy pieniężne będą rosły w stałym tempie na zawsze, począwszy od pewnego momentu w przyszłości. Reprezentuje wartość końcową.

Wartość końcową oblicza się dzieląc ostatnią prognozę przepływów pieniężnych przez różnicę między stopą dyskontową a końcową stopą wzrostu. Obliczenie wartości końcowej szacuje wartość firmy po okresie prognozy.

Wzór na obliczenie wartości końcowej to:

(FCF * (1 + g)) / (d - g)

Gdzie:

• FCF = Wolny przepływ środków pieniężnych za ostatni okres prognozy 
• g = Końcowa stopa wzrostu 
• d = stopa dyskontowa (która zwykle wynosi Średni ważony koszt kapitału)

Końcowa stopa wzrostu to stałe tempo, w jakim firma ma rosnąć w nieskończoność. Ta stopa wzrostu rozpoczyna się pod koniec ostatniego prognozowanego okresu przepływów pieniężnych w modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych i przechodzi do nieskończoności. Końcowa stopa wzrostu jest zwykle zgodna z długoterminową stopą inflacji, ale nie wyższa niż historyczna stopa wzrostu produktu krajowego brutto (PKB).

Wyjdź z wielu metod

Jeśli inwestorzy zakładają skończone okno operacji, nie ma potrzeby stosowania modelu perpetuity growth. Zamiast tego wartość końcowa musi odzwierciedlać możliwą do uzyskania wartość netto aktywów firmy w tym czasie. Oznacza to często, że kapitał zostanie przejęty przez większą firmę, a wartość przejęć jest często obliczana z wykorzystaniem mnożników wyjścia.

Mnożniki wyjścia szacują godziwą cenę, mnożąc statystyki finansowe, takie jak sprzedaż, zyski lub zarobki przed odsetki, podatki, deprecjację i amortyzację (EBITDA) przez czynnik, który jest wspólny dla podobnych firm, które ostatnio były nabyty. Formuła wartości końcowej wykorzystująca metodę wielokrotnych wyjść to najnowsza metryka (tj. sprzedaż, EBITDA, itp.) pomnożone przez ustalony wielokrotność (zwykle średnia ostatnich wielokrotności wyjścia dla innych) transakcje). Banki inwestycyjne często stosują tę metodę wyceny, ale niektórzy krytycy wahają się przed równoczesnym stosowaniem technik wyceny wewnętrznej i względnej.

Często Zadawane Pytania

Dlaczego musimy znać wartość końcową firmy lub aktywów?

Większość firm nie zakłada, że ​​po kilku latach zaprzestanie działalności. Oczekują, że biznes będzie trwał wiecznie (lub przynajmniej przez bardzo długi czas). Wartość końcowa to próba przewidzenia przyszła wartość i zastosuj go do obecnych cen poprzez zniżkę.

Jak szacowana jest wartość końcowa?

Istnieje kilka formuł wartości końcowych. Podobnie jak analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), większość formuł wartości końcowej projektuje przyszłe przepływy pieniężne w celu zwrócenia bieżącej wartości przyszłego składnika aktywów. Model wartości likwidacyjnej (lub metoda wyjścia) wymaga obliczenia zdolności zarobkowej składnika aktywów z odpowiednią stopą dyskontową, a następnie skorygowania o szacunkową wartość niespłaconego zadłużenia. Model stabilnego (perpetuity) wzrostu nie zakłada likwidacji spółki po roku końcowym. Zamiast tego zakłada, że ​​przepływy pieniężne są: ponownie zainwestowane i że firma może rosnąć w stałym tempie do wieczności. ten podejście wielokrotności wykorzystuje przybliżone przychody ze sprzedaży firmy w ostatnim roku modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych, następnie wykorzystuje wielokrotność tej liczby, aby uzyskać wartość końcową bez dalszego dyskontowania.

Czy oceniając wartość końcową, czy powinienem stosować model wzrostu bezterminowego, czy podejście wyjścia?

W analizie DCF, ani model wzrostu nieskończoności, ani podejście wielokrotności wyjścia prawdopodobnie nie zapewnią idealnie dokładnego oszacowania wartości końcowej. Wybór stosowanej metody obliczania wartości końcowej zależy częściowo od tego, czy inwestor chce uzyskać stosunkowo bardziej optymistyczne oszacowanie, czy też stosunkowo bardziej ostrożne oszacowanie. Ogólnie rzecz biorąc, wykorzystanie modelu wzrostu bezterminowego do oszacowania wartości końcowej daje wyższą wartość. Inwestorzy mogą skorzystać z obu obliczeń wartości końcowej, a następnie z wykorzystania średniej z dwóch uzyskanych wartości do ostatecznego oszacowania NPV.

Co oznacza ujemna wartość końcowa?

Ujemna wartość końcowa zostałaby oszacowana, gdyby koszt przyszłego kapitału przekroczył zakładaną stopę wzrostu. W praktyce jednak ujemne wyceny końcowe nie mogą istnieć zbyt długo. Wartość kapitału własnego firmy może realistycznie spaść do zera co najmniej, a wszelkie pozostałe zobowiązania zostaną uporządkowane w bankructwo postępowanie. Ilekroć inwestor natknie się na firmę z ujemnymi zyskami netto w stosunku do kosztu kapitału, prawdopodobnie najlepiej będzie polegać na innych fundamentalnych narzędziach poza wyceną końcową.