Jak Fed zmniejszy swój bilans?

Jako Rezerwa Federalna stopniowo zaczyna zacieśniać politykę monetarną, jej kolejnym zadaniem jest rozwiązanie problemu słonia o wartości 6,5 biliona dolarów: jego nabrzmiałego bilansu.

Od końca 2008 r. Fed rozpoczął masowe zakupy aktywów, takich jak US Skarby i wspierane przez rząd papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS), aby zapobiec całkowitemu załamaniu się systemu finansowego. Przez sześć lat Fed wdrażał program skupu aktywów – znany jako luzowanie ilościowe—co utrzymywało stopy procentowe na rekordowo niskim poziomie w nadziei, że zwiększenie kredytów bankowych pobudzi wzrost.

Skuteczność programu nigdy nie będzie znana (scenariusz alternatywny, w którym QE nie nie da się przetestować), ale system finansowy w USA przetrwał strach przed historycznymi proporcje.Niektórzy będą twierdzić, że QE trwało zbyt długo, prowadząc do zawyżonych cen aktywów, ale zostawiamy tę debatę na inny dzień.

29 października 2014 r., kiedy prezes Fed Janet Yellen ogłosiła zakończenie programu skupu obligacji, bilans Fed osiągnął 4,48 biliona dolarów. Dzięki reinwestowaniu spłat kapitału i zapadających papierów wartościowych bilans od tego czasu utrzymuje się na poziomie 4,5 bln USD do pandemii COVID-19 na początku 2020 r.

 Według cotygodniowych danych publikowanych przez Fed, jego bilans składa się z 5,6 biliona dolarów w obligacjach skarbowych i 1,6 biliona dolarów w papierach wartościowych zabezpieczonych hipoteką.

Wraz z dalszą poprawą warunków gospodarczych, co jest widoczne na rynku pracy i rosnącej, choć stopniowo, inflacji, Fed znajduje się pod rosnącą presją, by zająć się swoim bilansem. W grudniu 2016 r. Fed oświadczył, że nie rozpocznie procesu zmniejszania swojego bilansu do czasu „normalizacji poziomu stopa funduszy federalnych jest na zaawansowanym etapie”. Kiedy to nastąpi lub na jakim poziomie urzędnicy Fed uważają, że nastąpi normalizacja, pozostaje nieznany.Odkładając na bok ten subiektywny pogląd, kiedy Fed zacznie zmniejszać swój bilans, zrobi to na dwa sposoby. Może sprzedawać papiery wartościowe w swoim bilansie lub nie reinwestować zapadających papierów wartościowych. 

Sprzedaż papierów wartościowych

Do czasu wyborów Donalda Trumpa szanse, że Fed aktywnie sprzedając papiery wartościowe zmniejszą swój bilans, były mało prawdopodobne. W tym scenariuszu – bardziej agresywnej ścieżce redukcji bilansu – sprzedaż papierów wartościowych wywarłaby presję na rynku obligacji, co może spowodować gwałtowny wzrost stóp procentowych, prowadząc do niepożądanej zmienności na rynkach finansowych rynków.Jednak Trump był bardzo krytyczny wobec Yellen i polityki niskich stóp procentowych Fed; jeśli zdecyduje się wstrząsnąć Fedem, może to zmienić strategię banku centralnego.

„Może to być ważne dla polityki bilansowej, ponieważ wielu ekonomistów skłaniających się do republikanów krytykowało luzowanie ilościowe i opowiedział się za szybkim skróceniem bilansu, być może nawet poprzez sprzedaż aktywów”, powiedział Daan Struyven, ekonomista Goldman, CNBC.

W styczniowym poście na blogu zatytułowanym „Obniżenie bilansu Fedu” były przewodniczący Fed Ben Bernanke ostrzegał przed aktywnym handlem przez Fed swoim bilansem. „Obawiam się jednak, że w praktyce próby aktywnego zarządzania procesem odwijania mogą prowadzić do nieoczekiwanie dużej reakcji na rynkach finansowych” – powiedział Bernanke.

W maju 2013 r. Fed ogłosił, że ograniczy swój program skupu obligacji o wartości 85 miliardów dolarów miesięcznie. Ogłoszenie wywołało panikę wyprzedaży na amerykańskich rynkach skarbowych, a stopy procentowe wzrosły w górę. Dzień stał się znany jako stożkowaty napad złości. 

Dojrzewanie: podejście dojrzałe

Po prostu pozwolenie na powolny spadek bilansu bez reinwestowania zapadających aktywów jest łatwą ścieżką do redukcji bilansu. Podczas gdy Republikanie kłócić się że tempo redukcji powinno być szybkie, warto zauważyć, że ponad 2,3 bln USD z 4 bln USD w Skarby mają terminy zapadalności pięć lat lub mniej.Dodatkowo, jeśli Rezerwa Federalna ma na stałe utrzymać duży bilans – o co przekonywał Bernanke – krótki czas trwania tych papierów wartościowych przemawia za dojrzewaniem aktywów w czasie: im bardziej dojrzały i stabilny zbliżać się.

Bernanke twierdzi, że Fed powinien utrzymywać duży bilans, aby poprawić zdolność Fedu do dostarczania aktywów w czasie kryzysu.

Odlecieć

Protokół z posiedzenia Rezerwy Federalnej w marcu 2017 r. pokazał, że urzędnicy Fed poparli plan, który miałby rozpocząć redukcję bilansu o 4,5 biliona dolarów pod koniec 2017 roku. „Większość uczestników przewidywała, że ​​stopniowy wzrost stopy funduszy federalnych będzie kontynuowany i uznała, że zmiana w polityce reinwestycyjnej komitetu prawdopodobnie byłaby odpowiednia jeszcze w tym roku” – czytamy w protokole odnotowany. 

Trzy miesiące później plany te stały się jaśniejsze. Na czerwcowym posiedzeniu Rezerwy Federalnej członkowie komitetu oświadczyli, że gdy zacznie się zmniejszanie, przepuszczą 6. dolarów miliardów miesięcznie w spływie zapadających obligacji skarbowych, który w nadchodzącym okresie będzie powoli wzrastał do 30 miliardów dolarów miesiące.

Jeśli chodzi o zadłużenie agencji i papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS), Fed przedstawił podobny plan, w którym zacznie zmniejszać 4 miliardy dolarów miesięcznie, aż osiągnie 20 miliardów dolarów. Ponadto Fed powiedział, że długoterminowy plan zakłada utrzymanie bilansu „znacznie poniżej tego obserwowanego w ostatnich latach, ale większego niż przed kryzysem finansowym”.

20 września 2017 r. Fed oficjalnie ogłosił start. Trwało rozwijanie bilansu. Zmniejszenie o 50 miliardów dolarów miesięcznie rozpoczęłoby się w październiku, a przy tym tempie bilans spadłby poniżej 3 $ bilionów w 2020 r., kiedy to kolejna dyskusja będzie dotyczyła tego, jak duży powinien pozostać bilans Fed po zmniejszeniu się skończyła. 

Dolna linia

Minęła już ponad dekada, odkąd Fed wprowadził jeden z śmielszych ruchów w polityce pieniężnej w najnowszej historii.W ciągu kilku lat Fed zwiększył czterokrotnie swój bilans, próbując odeprzeć pełnoprawny upadek bankowości.

Wiele lat później większość uczestników zgadza się, że Fed zapobiegł pełnej katastrofie. Jednak, tak jak zgadzają się z programem QE, są tak samo zgodni, że odwijanie bilansu bilionów dolarów będzie samo w sobie delikatnym zadaniem. I tak jak w przypadku programu zakupu aktywów, tylko czas pokaże.