Jak wycenić akcje linii lotniczych

Akcje linii lotniczych zwykle przypominają stan całej gospodarki. Kiedy gospodarka jest silna, linie lotnicze generują więcej przychody wraz ze wzrostem uznaniowych dochodów, a konsumenci wolą więcej podróżować. Gdy gospodarka jest łagodna, linie lotnicze mają mniejsze przychody, ponieważ: dochody uznaniowe są niższe, a konsumenci ograniczają podróże lotnicze.

Ale przychody nie są jedynym czynnikiem wpływającym na kurs akcji. Rentowność przesuwa również te akcje, podobnie jak takie czynniki, jak koszty paliwa, kursy walutowe, nakłady kapitałowe i ceny miejsc, które powodują wzrost lub spadek marży. Akcje linii lotniczych są wyceniane przede wszystkim w oparciu o te czynniki i mnożniki wyceny.

Miernik wyceny klucza

Najczęstszą wielokrotnością używaną do wyceny linii lotniczych jest: wartość przedsiębiorstwa (EV)-do-zarobki przed odsetkami, podatkami, amortyzacją, amortyzacją i czynszem (EBITDARU). Wysokie koszty stałe branży lotniczej (związane z posiadaniem i utrzymaniem samolotów) powodują znaczną amortyzację i wydatki na wynajem. Wyłączenie z wyceny tych, w większości niepieniężnych pozycji, tworzy bardziej realistyczną i porównawczą miarę zysku operacyjnego.

Posłużmy się przykładem American Airlines (AAL). Oto kluczowe informacje finansowe za rok American Airlines kończący się 30 czerwca 2019 r.

Informacje finansowe American Airlines 2019	(w miliardach)
Przychód	45.8
Dochód operacyjny	3.1
EBITDAR	6.4
EV	32.8

EV/EBITDAR z danymi z 2019 r. wyniósłby 5,13 (32,8 mld USD / 6,4 mld USD). To, czy ta liczba jest dobra, czy zła, będzie zależeć od tego, gdzie handlują główni partnerzy i gdzie wskaźnik EV/EBITDAR AAL zmieniał się w przeszłości. Dla porównania, EV/EBITDAR AAL na podstawie danych z 2018 r. wynosi 5,95 (34,5 mld USD / 5,8 mld USD).Akcje AAL wydawały się bardziej niedowartościowane w 2020 r. w porównaniu z końcem 2018 r.

Przepływ środków pieniężnych

Wolne przepływy pieniężne (FCF) jest również używany do wyceny akcji linii lotniczych ze względu na wysokie struktury kosztów stałych i główne nakłady inwestycyjne (CapEx) są ujęte w tej metryce. Wolne przepływy pieniężne są najprościej obliczane jako przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pomniejszone o nakłady inwestycyjne (obie wartości można znaleźć w rachunku przepływów pieniężnych).

W przypadku AAL wydał znacznie więcej na CapEx w 2019 r. niż wygenerował dochód operacyjny (który był ujemny w 2019 r.), co oznacza, że ​​miał ujemne wolne przepływy pieniężne.

Jednak, aby użyć FCF do określenia, czy towar ma dobrą wartość, Wydajność FCF jest obliczany. Rentowność FCF porównuje FCF do kapitalizacji rynkowej akcji. AAL nie generowała dodatniego FCF od początku 2017 roku. Tak więc, korzystając z danych z 2016 r., jego wolny przepływ środków pieniężnych wynosi 800 mln USD (6,5 mld USD w przepływach pieniężnych z działalności operacyjnej minus 5,7 mld USD wydane na CapEx). W związku z tym jego wolne przepływy pieniężne w 2016 r. wyniosły 800 mln USD, co daje zysk z wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 3,3% (800 mln USD / 24,19 mld USD). Dla porównania, Delta Air Lines (DAL) uzyskała wydajność FCF na poziomie 10,9% za rok zakończony 2016.

Wydajność FCF jest silną miarą porównawczą. Ocena tego w stosunku do poprzednich okresów i zbioru rówieśników zapewnia kontekst do oceny atrakcyjności akcji i tego, czy są one niedoszacowane lub przeszacowane w stosunku do rynku i branży.

Dolna linia

Do wyceny akcji linii lotniczych można wykorzystać zarówno EV/EBITDAR, jak i zysk z wolnych przepływów pieniężnych (FCF). Te metryki nie powinny być jednak używane oddzielnie. Raczej należy je porównać z poprzednimi okresami i rówieśnikami, aby określić atrakcyjność akcji.