Topp 3 fallgropar av rabatterade kassaflödesanalyser

Mest finansiera kurser förespråkar evangeliet om rabatterat kassaflöde (DCF) -analys som det föredragna värdering metod för alla pengaflöde-alstrande tillgångar. I teorin (och vid högskoleexamen) fungerar denna teknik utmärkt. I praktiken kan dock DCF vara svårt att tillämpa vid utvärdering aktier. Även om man tror på evangeliet om DCF är andra metoder användbara för att skapa en fullständig värderingsbild av a stock.

Grunderna i DCF -analys

DCF -analysen försöker fastställa företagets verkliga nuvärde genom prognoser av ett företags framtida resultat. DCF-teorin anser att värdet av alla kassaflödesgenererande tillgångar-från ränteobligationer till aktier till ett helt företag-är nuvarande värde av det förväntade kassaflödesflödet givet några lämpliga rabatt. I grund och botten är DCF en beräkning av ett företags nuvarande och framtida tillgängliga kontanter, betecknad som fritt kassaflöde, bestämt som rörelseresultat, avskrivning och amortering, minus huvudstad och driftskostnader och

skatter. Dessa beräknade belopp från år till år diskonteras sedan med företagets viktad snittkostnad av kapital att äntligen få en nuvärdesuppskattning av företagets framtida tillväxt.

Formeln för detta ges vanligtvis ungefär så här:

​PV=(1+k)1CF1​​+(1+k)2CF2​​+⋯+(k−g)(1+k)n−1CFn​​var:PV=nuvarande värdeCFi​=kassaflöde i ith periodCFn​=kassaflödet under terminalperiodenk=rabattg=antagen tillväxt i evighet utöver terminalperiodenn=antalet perioder i värderingsmodellen​

För värdering av aktier använder analytiker oftast någon form av fritt kassaflöde för värderingsmodellens kassaflöden. FCF beräknas vanligtvis som operativt kassaflöde mindre investeringar. Observera att PV måste divideras med det aktuella antalet delar enastående att komma fram till en värdering per aktie. Ibland använder analytiker en justerad oklara fritt kassaflöde att beräkna ett nuvärde av kassaflöden till alla företag intressenter. De kommer sedan att subtrahera nuvarande värde på fordringar senior till eget kapital för att beräkna DCF -värdet för eget kapital och komma fram till ett eget värde.

Tumregeln för investerare är att en aktie anses ha god potential om DCF -analysvärdet är högre än nuvärdet eller priset på aktier.

Problem med DCF

DCF -modeller är kraftfulla (för detaljer om deras fördelar, men de har brister. De fungerar bättre för vissa sektorer än andra.

1. Operativa kassaflödesprognoser
   Den första och viktigaste faktorn vid beräkning av DCF -värdet för ett lager är att uppskatta serien av operativa kassaflödesprognoser. Det finns ett antal inneboende problem med förtjänst och kassaflöde prognos som kan generera problem med DCF -analys. Det vanligaste är att osäkerheten med kassaflödesprognosen ökar för varje år i prognosen - och DCF -modeller använder ofta fem eller till och med tio års uppskattningar. Modellens yttre år kan vara totala bilder i mörkret. Analytiker kan ha en god uppfattning om vad operativt kassaflöde kommer att vara för innevarande år och följande år, men bortom det minskar förmågan att projicera resultat och kassaflöde snabbt. För att göra saken värre kommer kassaflödesprognoser under ett visst år troligen att baseras till stor del på resultat för de föregående åren. Små, felaktiga antaganden under de första par åren av en modell kan förstärka avvikelser i drift av kassaflödesprognoser under modellens senare år.
2. Kapitalutgifter Prognoser
   Fritt kassaflödesprojektion innebär att projicera investeringar för varje modellår. Återigen ökar graden av osäkerhet för varje ytterligare år i modellen. Investeringar kan i stor utsträckning vara diskretionära. under ett lägre år kan ett företags ledning tygla på investeringsplaner (det omvända kan också vara sant). Antaganden om investeringar är därför vanligtvis ganska riskabla. Även om det finns ett antal tekniker för att beräkna investeringar, till exempel att använda anläggningstillgång omsättningsförhållanden eller till och med en procentandel av intäkter metod, kan små förändringar i modellantaganden i stor utsträckning påverka resultatet av DCF -beräkningen.
3. Rabatt och tillväxt
   De kanske mest omtvistade antagandena i en DCF -modell är rabatt och tillväxthastighet antaganden. Det finns många sätt att närma sig diskonteringsräntan i en DCF -modell. Analytiker kan använda Markowitzian R = R_f + p (R_m - R_f) eller kanske viktad snittkostnad av kapital av företaget som diskonteringsränta i DCF -modellen. Båda metoderna är ganska teoretiska och kanske inte fungerar bra i verkliga investeringsapplikationer. Andra investerare kan välja att använda en godtycklig standard tröskelränta att utvärdera alla aktieplaceringar. På så sätt utvärderas alla investeringar mot varandra på samma fot. När du väljer en metod för att uppskatta diskonteringsräntan finns det vanligtvis inga säkra (eller enkla) svar. Det kanske största problemet med antaganden om tillväxttakt är när de används som ett evigt antagande om tillväxt. Antar att någonting kommer att hålla i sig evighet är mycket teoretiskt. Många analytiker hävdar att allt going concern företag mognar på ett sådant sätt att deras hållbar tillväxt kommer att dras mot den långsiktiga ekonomisk tillväxt i det långa loppet. Det är därför vanligt att se a långsiktig tillväxt ränteantagande på cirka 4%, baserat på den långsiktiga meritlistan över ekonomisk tillväxt i USA. Dessutom kommer ett företags tillväxttakt att förändras, ibland dramatiskt, från år till år eller till och med decennium till decennium. Det är sällan en tillväxttakt dras till ett moget företags tillväxttakt och sedan sitta där för alltid.

På grund av DCF -beräkningens art är metoden extremt känslig för små förändringar i diskonteringsräntan och antagandet om tillväxttakt. Anta till exempel att en analytiker projekterar företag X: s fria kassaflöde enligt följande:

I det här fallet ger en standard DCF-metodik en 12% diskonteringsränta och en 4% terminal tillväxttakt en värdering per aktie på $ 12,73. Om du ändrar endast diskonteringsräntan till 10% och lämnar alla andra variabler densamma är värdet $ 16,21. Det är en förändring på 27% baserat på en 200 grundpunkt förändring av diskonteringsräntan.

Alternativa metoder

Även om man tror att DCF är allt och slutgiltigt för att bedöma värdet på en aktieinvestering, är det mycket användbart att komplettera metoden med multipelbaserade riktpriser. Om du ska projicera inkomst och kassaflöden är det enkelt att använda de kompletterande metoderna. Det är viktigt att bedöma vilken handel multiplar (P/E, pris/kassaflöde, etc.) är tillämpliga baserat på företagets historia och dess sektor. Det är svårt att välja ett mångfaldsintervall.

Även om detta är analogt med godtyckligt rabatt val, med hjälp av en efterföljande vinst nummer två år ut och en lämplig P/E multipel för att beräkna ett riktpris kommer att innebära mycket färre antaganden att "värdera" aktien än under DCF -scenariot. Detta förbättrar slutsatsens tillförlitlighet i förhållande till DCF -metoden. Eftersom vi vet vad ett företags P/E eller pris/kassaflödesmultipel är efter varje handel har vi mycket historisk data för att bedöma framtida multipla möjligheter. Däremot är DCF -modellens diskonteringsränta alltid teoretisk och vi har egentligen inga historiska data att dra från när vi beräknar den.

Poängen

DCF -analys har ökat i popularitet eftersom fler analytiker fokuserar på företagens kassaflöde som en viktig faktor för om ett företag kan göra saker för att öka aktievärdet. det är ett av få verktyg för värdering av aktier som kan ge en verklig, egenvärde mot vilket man kan jämföra nuvarande aktiekurs i motsats till ett relativt värde att jämföra en aktie med andra aktier i samma sektor eller med marknadens övergripande resultat. Marknadsanalytiker konstaterar att det är svårt att fejka kassaflöde.

Medan de flesta investerare förmodligen är överens om att värdet på en aktie är relaterat till nuvärdet av den framtida strömmen av fritt kassaflöde kan DCF-metoden vara svår att tillämpa i verkligheten scenarier. Dess potentiella svagheter kommer från det faktum att det finns många variationer analytiker kan välja för värdena för det fria kassaflödet och diskonteringsräntan för kapital. Med till och med lite olika ingångar kan mycket varierande värdesiffror uppstå.

Således är DCF -analys kanske bäst övervägt över ett antal värden som olika analytiker har nått med olika ingångar. Eftersom själva fokuset på DCF-analysen är långsiktig tillväxt är det inte ett lämpligt verktyg för utvärdering kortsiktigt vinstpotential.

Dessutom, som investerare, är det klokt att undvika att vara alltför beroende av en metod framför en annan när man bedömer värdet på aktier. Att komplettera DCF -tillvägagångssättet med multipelbaserade riktprisstrategier är användbart för att utveckla en fullständig förståelse för värdet av en aktie.