Immateriella tillgångar ger aktier verkligt värde

Vad kan förklara den framgångsrika en inledande offentliga erbjudande från ett företag utan vinsthistorik? Och varför kan lite dåliga nyheter eller en resultatrapport som bara missar marknadens förväntningar skicka en friska bolagets aktiekurs till en nosedive?

När marknaden ignorerar ett företags historiska finansiella resultat, svarar marknaden ofta på "informationsasymmetri". Asymmetrin uppstår eftersom traditionella finansiella rapporteringsmetoder - granskas ekonomiska rapporter, analytiker rapporter och pressmeddelande- avslöja endast en bråkdel av den information som är relevant för investerare. Värdet på immateriella tillgångar - forskning och utveckling (forskning och utveckling), patent, upphovsrätt, kundlistor och varumärke - representerar en stor del av det informationsgapet.

Varför immateriella tillgångar spelar roll

Varje företagsprofessor kommer att berätta att företagens värde har flyttat markant från materiella tillgångar- eller "tegelstenar" - till immateriella tillgångar, som intellektuellt kapital. Dessa osynliga tillgångar är de viktigaste drivkrafterna för aktieägarvärde i kunskapsekonomin, men redovisningsreglerna erkänner inte detta skift i värderingen av företag. Uttalanden utarbetade under allmänt vedertagna redovisningsprinciper (GAAP) registrerar inte dessa tillgångar. I mörker måste investerare i stor utsträckning lita på gissningar för att bedöma riktigheten av ett företags värde.

Men även om företagens andel immateriella tillgångar har ökat, har redovisningsreglerna inte hållit jämna steg. Till exempel om ett läkemedelsföretags FoU -insatser skapar en nytt läkemedel som går kliniska tester, värdet av den utvecklingen finns inte i bokslut. Det dyker inte upp förrän försäljningen faktiskt görs, vilket kan vara flera år på vägen. Eller överväga värdet av en e-handelshandlare. Förmodligen kommer nästan hela dess värde från mjukvaruutveckling, upphovsrätt och användarbas. Medan marknaden reagerar omedelbart på resultat från kliniska prövningar eller online -återförsäljares kundkänsla, glider dessa tillgångar igenom finansiella rapporter.

Som ett resultat finns det en allvarlig koppling mellan vad som händer i kapitalmarknader och vad redovisningssystem återspeglar. Redovisningsvärdet baseras på historiska kostnader av utrustning och lager, medan marknadsvärdet kommer från förväntningar om ett företags framtid pengaflöde, som till stor del kommer från immateriella tillgångar som FoU -insatser, patent och sofistikeringsnivån hos ett företags arbetskraft.

Varför det är svårt att lita på immateriella tillgångar

Investerarnas snabbhet kring värdering kommer knappast som en överraskning. Tänk dig att investera i ett företag med 2 miljarder dollar börsvärde men med intäkter hittills på bara 100 miljoner dollar. Du skulle nog misstänka att det finns en stor gråzon i värderingsbilden. Kanske skulle du vända dig till analytiker för att tillhandahålla den saknade informationen. Men analytikers mätvärden hjälper bara så mycket. Rykten och antydan, PR och pressen, spekulationoch hype - det här är de element som tenderar att fylla informationsutrymmet.

För att bättre mjölka sina patent och märken mäter många företag deras värde. Men dessa siffror är sällan tillgängliga för offentlig konsumtion. Även om de används internt kan de vara besvärliga. Missräkning av de framtida kassaflödena från ett patent kan säga att en ledningsgrupp ska bygga en fabrik som den inte har råd med.

För att vara säker kan investerare dra nytta av finansiell rapportering som inkluderar förbättrad upplysning. Redan ett tiotal länder, inklusive Storbritannien och Frankrike, tillåter erkännande av varumärke som en balansräkning. De Financial Accounting Standards Board var inblandad i en studie för att avgöra om det skulle kräva immateriella tillgångar på balansräkningen. Men på grund av den enorma svårigheten att faktiskt värdera immateriella tillgångar och den stora risken för felaktiga mätningar eller överraskning nedskrivningar, projektet togs bort från forskningsagendan. Investerare bör inte förvänta sig att en förändring av det beslutet kommer inom kort.

Hur man värderar immateriella tillgångar

Det lönar sig dock för investerare att försöka få grepp om immateriella tillgångar. Mycket redovisningsforskning ägnas åt att hitta på sätt att värdera dem, och lyckligtvis förbättras teknikerna. Även om åsikterna om lämpliga tillvägagångssätt fortfarande varierar kraftigt, är det värt för investerare att ta en titt.

Här är ett ställe att börja: prova att beräkna det totala värdet på ett företags immateriella tillgångar. En metod är beräknat immateriellt värde (CIV). Denna metod övervinner nackdelarna med marknaden-till-bok-metoden för att värdera immateriella tillgångar, vilket helt enkelt subtraherar ett företags bokfört värde från dess marknadspris och märker skillnaden. För det stiger och faller med marknadssentiment, marknad-till-bok-siffran kan inte ge ett fast värde av intellektuellt kapital. CIV, å andra sidan, undersöker resultatutvecklingen och identifierar de tillgångar som gav dessa intäkter. I många fall pekar CIV också på hur stort det oregistrerade värdet är.

Använda mikroprocessorjätten Intel (INTC) som ett exempel, CIV går ungefär så här:

1. Beräkna genomsnittet intäkter före skatt under tre år (för detta exempel är åren 2006, 2007 och 2008). För Intel är det 8 miljarder dollar.
2. Gå till balansräkning och få de genomsnittliga materiella tillgångarna vid årets slut för samma tre år. I det här fallet är det 34,7 miljarder dollar.
3. Beräkna Intels avkastning på tillgångarna (ROA) genom att dela resultatet på tillgångar: 23%
4. För samma tre år, hitta branschens genomsnittliga ROA. Medelvärdet för halvledare industrin är cirka 13%.
5. Beräkna överskottet ROA genom att multiplicera branschens genomsnittliga ROA (13%) med företagets materiella tillgångar (34,7 miljarder dollar). Dra det från resultatet före skatt i steg ett (8,0 miljarder dollar). För Intel är överskottet 3,5 miljarder dollar. Detta berättar hur mycket mer än den genomsnittliga chipstillverkaren Intel tjänar på sina tillgångar.
6. Betala skattmannen. Beräkna genomsnittet på tre år inkomstskatt ränta och multiplicera detta med överavkastningen. Dra resultatet från överavkastningen för att komma fram till ett nummer efter skatt, premien hänförlig till immateriella tillgångar. För Intel (genomsnittlig skattesats 28%) är den siffran 3,5 miljarder dollar - 1,0 miljarder dollar = 2,5 miljarder dollar.
7. Beräkna nuvärde av premien. Gör detta genom att dela premien med en lämplig rabatt, till exempel företagets kapitalkostnad. Att använda en godtycklig diskonteringsränta på 10% ger 25 miljarder dollar.

Det är allt. Det beräknade immateriella värdet av Intels intellektuella kapital - och det som inte visas i balansräkningen - uppgår till hela 25 miljarder dollar! Tillgångar som är stora förtjänar verkligen att se dagens ljus.

Poängen

Även om immateriella tillgångar inte har det uppenbara fysiska värdet av en fabrik eller utrustning, är de inte obetydliga. Faktum är att de kan vara mycket värdefulla för ett företag och kan vara avgörande för dess långsiktiga framgång eller misslyckande.