Hur kommer Fed att minska sin balansräkning?

Som den Federal Reserve gradvis börjar skärpa penningpolitiken, nästa uppgift är att ta itu med 6,5 biljoner dollar elefanten i rummet: dess svullna balansräkning.

Från slutet av 2008 började Fed stora inköp av tillgångar, till exempel USA Treasuries och statligt stödda hypotekssäkrade värdepapper (MBS), för att avvärja en fullständig kollaps av det finansiella systemet. Under sex år inledde Fed detta program för inköp av tillgångar - känt som kvantitativ lättnad—Som höll räntorna på rekordlåga nivåer i hopp om att ökad bankutlåning skulle stimulera tillväxten.

Programmets effektivitet kommer aldrig att bli känd (ett kontrafaktiskt scenario där QE inte gjorde det finns inte kan testas), men det finansiella systemet i USA överlevde en historisk skräck proportioner.Vissa kommer att hävda att QE fortsatte för länge, vilket ledde till överinflaterade tillgångspriser, men vi lämnar den debatten för en annan dag.

Den 29 oktober 2014, då Fed-ordföranden Janet Yellen tillkännagav slutet på obligationsprogrammet, hade Fed: s balansräkning nått 4,48 biljoner dollar. Genom att återinvestera huvudbetalningar och förfallna värdepapper har balansräkningen sedan legat kvar på eller cirka 4,5 biljoner dollar fram till COVID-19-pandemin i början av 2020.

 Enligt veckodata som publiceras av Fed består dess balansräkning av 5,6 biljoner dollar i statsskulder och 1,6 biljoner dollar i värdepapper med säkerhet i inteckning.

I takt med att de ekonomiska förhållandena fortsätter att förbättras, tydligt på arbetsmarknaden och stigande inflation, om än gradvis, står Fed inför ett växande tryck för att ta itu med sin balansräkning. I december 2016 uppgav Fed att det inte skulle börja processen att krympa sin balansräkning förrän "normaliseringen av nivån på federala fondräntan är på god väg. "När det kommer att vara eller på vilken nivå Fed -tjänstemän tror att normalisering kommer att ske återstår okänd.Om vi ​​lägger denna subjektiva uppfattning åt sidan, när Fed börjar minska sin balansräkning, kommer den att göra det på ett av två sätt. Det kan sälja värdepapper i sin balansräkning, eller det kan välja att inte återinvestera förfallna värdepapper. 

Säljer värdepapper

Fram till valet av Donald Trump var chansen att Fed aktivt säljer värdepapper för att minska sin balansräkning osannolik. Under detta scenario - en mer aggressiv väg för balansreduktion - skulle försäljning av värdepapper sätta press på obligationsmarknaden, vilket kan få räntorna att stiga snabbt, vilket leder till oönskad volatilitet i finanserna marknader.Trump har dock varit mycket kritisk till Yellen och Fed: s lågräntepolitik; om han väljer att skaka om Fed kan det förändra centralbankens strategi.

"Detta kan vara viktigt för balanspolitiken eftersom många republikanskt lutande ekonomer har kritiserat kvantitativa lättnader och har uttryckte en preferens för snabb nedgång i balansräkningen, kanske till och med genom tillgångsförsäljning, säger Daan Struyven, en Goldman -ekonom, enligt CNBC.

I ett blogginlägg från januari med titeln "Minska Fed: s balansräkning", tidigare Fed -ordförande Ben Bernanke varnade för att Fed aktivt handlade med sin balansräkning. "Jag oroar mig dock för att försök att aktivt hantera avvecklingsprocessen i praktiken kan leda till oväntat stora svar på finansmarknaderna," sa Bernanke.

I maj 2013 meddelade Fed att det skulle minska sitt 85-miljarder dollar i månaden för att köpa obligationer. Meddelandet orsakade panikförsäljning på amerikanska finansmarknader och räntorna steg högre. Dagen blev känd som avsmalnande raserianfall. 

Mognad: Den mogna metoden

Genom att helt enkelt låta balansräkningen sakta sjunka genom att inte återinvestera de förfallna tillgångarna är en enkel väg för minskningen av balansräkningen. Medan republikanerna argumentera att minskningstakten ska vara snabb är det värt att notera att över 2,3 biljoner dollar på 4 biljoner dollar i Skattkassor har löptider på fem år eller mindre.Dessutom, om Federal Reserve ska hålla sin balansräkning permanent permanent - något Bernanke har argumenterat för - kort löptid på dessa värdepapper gör argumentet för att låta tillgångarna mogna över tiden: de mer mogna och stabila närma sig.

Bernanke hävdar att Fed bör hålla en stor balansräkning för att förbättra Fed: s förmåga att tillhandahålla tillgångar i en kris.

Ta av

Protokoll från mötet i Federal Reserve i mars 2017 visade att Fed -tjänstemän stödde en plan som skulle börja minska balansräkningen på 4,5 biljoner dollar mot slutet av 2017. "De flesta deltagarna förväntade sig att gradvisa höjningar av räntorna på de federala medlen skulle fortsätta och bedömde det en ändring av kommitténs återinvesteringspolicy skulle sannolikt vara lämplig senare i år, "protokollet noterade. 

Tre månader senare blev dessa planer tydligare. Vid mötet i Federal Reserve i juni uppgav kommittémedlemmarna att när avsmalningen börjar kommer de att låta 6 dollar miljarder i månaden i förfall på Treasuries, som långsamt kommer att öka till $ 30 miljarder under de kommande åren månader.

När det gäller sin byråskuld och Mortgage-Backed Securities (MBS) lade Fed upp en liknande plan där den kommer att börja minska 4 miljarder dollar i månaden tills den når 20 miljarder dollar. Dessutom sa Fed att den långsiktiga planen är att hålla balansräkningen "betydligt lägre än vad som setts under de senaste åren men större än före finanskrisen."

Den 20 september 2017 meddelade Fed officiellt upphävande. Avvecklingen av balansräkningen pågick. Avsmalningen på 50 miljarder dollar per månad skulle börja i oktober, och i denna takt skulle balansräkningen sjunka under 3 dollar biljoner år 2020, vid vilken tidpunkt nästa diskussion kommer att vara hur stor bör Fed: s balansräkning vara kvar när den avsmalnar är över. 

Poängen

Det har gått över ett decennium sedan Fed lanserade det som vid den tiden var ett av de djärvare penningpolitiska rörelserna i den senaste historien.Inom några år fyrdubblade Fed sin balansräkning i ett försök att bekämpa en fullfjädrad bankkollaps.

År senare är de flesta deltagarna överens om att Fed förhindrade en fullvärdig katastrof. Men precis som de håller med om QE -programmet är de lika eniga om att avvecklingen av biljoner dollar kommer att vara en känslig uppgift i sig. Och precis som programmet för inköp av tillgångar får bara tiden utvisa.