ประเมินบริษัทที่มีรายได้ติดลบ

การลงทุนในบริษัทที่ไม่ทำกำไรโดยทั่วไปถือเป็นข้อเสนอที่มีความเสี่ยงสูงและให้ผลตอบแทนสูง แต่เป็นเรื่องที่นักลงทุนจำนวนมากดูเหมือนจะเต็มใจทำ สำหรับพวกเขา โอกาสที่จะสะดุดกับสิ่งเล็กๆ เทคโนโลยีชีวภาพ ที่มีศักยภาพ ยาลูกระเบิดหรือนักขุดรุ่นเยาว์ที่ค้นพบแร่ที่สำคัญ หมายความว่าความเสี่ยงนั้นคุ้มค่าที่จะรับ

ในขณะที่หลายร้อย บริษัทที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ รายงานการสูญเสีย หนึ่งในสี่ หลังจากไตรมาสแล้ว ไม่กี่คนอาจประสบความสำเร็จอย่างมากและกลายเป็นชื่อที่คุ้นเคย แน่นอนว่าเคล็ดลับคือการระบุว่าบริษัทใดจะประสบความสำเร็จในการก้าวกระโดดไป การทำกำไร และ บลูชิป สถานะ.

สาเหตุของรายได้ติดลบ

รายได้ติดลบหรือขาดทุนอาจเกิดจากปัจจัยชั่วคราว (ระยะสั้นหรือระยะกลาง) หรือปัญหาถาวร (ระยะยาว)

ปัญหาชั่วคราวอาจส่งผลกระทบต่อบริษัทเพียงแห่งเดียว เช่น การหยุดชะงักครั้งใหญ่ในการผลิตหลัก สิ่งอำนวยความสะดวก – หรือทั้งภาคส่วน เช่น บริษัทตัดไม้ในช่วงที่ที่อยู่อาศัยในสหรัฐฯ พังทลายลงมา 2008.

ปัญหาระยะยาวอาจเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในความต้องการอันเนื่องมาจากความชอบของผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป (เช่น Blackberry's ลดลงอย่างมากในปี 2556 เนื่องจากความนิยมของสมาร์ทโฟน Apple และ Samsung) หรือความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีที่อาจส่งผลให้บริษัท หรือ

ภาคผลิตภัณฑ์ของบริษัทล้าสมัย (เช่น ผู้ผลิตคอมแพคดิสก์ในช่วงต้นทศวรรษ 2000) 

นักลงทุนมักจะเต็มใจที่จะรอ รายได้ การฟื้นตัวในบริษัทที่มีปัญหาชั่วคราว แต่อาจให้อภัยปัญหาระยะยาวน้อยลง ในกรณีก่อนหน้านี้ การประเมินมูลค่าของบริษัทดังกล่าวจะขึ้นอยู่กับขอบเขตของปัญหาชั่วคราวและระยะเวลาที่อาจจะเกิดขึ้น ในกรณีหลังหินก้น การประเมินมูลค่า ของบริษัทที่มีปัญหาระยะยาวอาจสะท้อนถึงการรับรู้ของนักลงทุนว่าการอยู่รอดของบริษัทอาจตกอยู่ในความเสี่ยง

บริษัทระยะเริ่มต้นที่มีรายได้ติดลบมักจะถูกจัดกลุ่มในอุตสาหกรรมที่ผลตอบแทนที่มีโอกาสได้รับอาจมีมากกว่าความเสี่ยง เช่น เทคโนโลยี เทคโนโลยีชีวภาพและการขุด

เทคนิคการประเมินมูลค่า

ตั้งแต่ อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ไม่สามารถใช้เพื่อประเมินมูลค่าบริษัทที่ไม่ทำกำไรได้ ต้องใช้วิธีการอื่น วิธีการเหล่านี้สามารถโดยตรง – เช่น ส่วนลดกระแสเงินสด (DCF) - หรือ การประเมินค่าสัมพัทธ์.

การประเมินค่าสัมพัทธ์ใช้การประเมินมูลค่าที่เปรียบเทียบกันได้ (หรือ “comps”) ที่อิงจากทวีคูณเช่น มูลค่าองค์กรต่อ EBITDA และ ราคาต่อการขาย. วิธีการประเมินเหล่านี้มีการกล่าวถึงด้านล่าง:

ส่วนลดกระแสเงินสด (DCF)

DCF พยายามประเมินมูลค่าปัจจุบันของบริษัทและหุ้นของบริษัทโดยคาดการณ์อนาคต กระแสเงินสดอิสระ (FCF) และ “ส่วนลด” มาจนถึงปัจจุบันด้วยอัตราที่เหมาะสม เช่น ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของทุน (WACC). แม้ว่า DCF จะเป็นวิธีการที่นิยมใช้กันอย่างแพร่หลายในบริษัทที่มีรายได้ติดลบ แต่ปัญหาก็อยู่ที่ความซับซ้อน นักลงทุนหรือนักวิเคราะห์ต้องคิดประมาณการสำหรับ (a) กระแสเงินสดอิสระของบริษัทในช่วงเวลาที่คาดการณ์ไว้ (b) a ค่าปลายทาง เพื่อบัญชีสำหรับกระแสเงินสดที่อยู่นอกเหนือระยะเวลาคาดการณ์และ (c) อัตราส่วนลด. การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในตัวแปรเหล่านี้อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อมูลค่าโดยประมาณของบริษัทและส่วนแบ่งของบริษัท

ตัวอย่างเช่น สมมติว่าบริษัทมีกระแสเงินสดอิสระ 20 ล้านดอลลาร์ในปีปัจจุบัน คุณคาดการณ์ว่า FCF จะเติบโต 5% ต่อปีในอีกห้าปีข้างหน้า และกำหนดมูลค่าเทอร์มินัลทวีคูณของ 10 ให้กับ FCF ปีที่ 5 ที่ 25.52 ล้านดอลลาร์ ในอัตราส่วนลด 10% ที่ มูลค่าปัจจุบัน ของกระแสเงินสดเหล่านี้ (รวมถึงมูลค่าปลายทางที่ 255.25 ล้านดอลลาร์) คือ 245.66 ล้านดอลลาร์ หากบริษัทมีหุ้นคงค้างอยู่ 50 ล้านหุ้น แต่ละหุ้นจะมีมูลค่า 245.66 ล้านเหรียญสหรัฐ ÷ 50 ล้านหุ้น = 4.91 เหรียญสหรัฐฯ (เพื่อให้เข้าใจง่ายๆ เราคิดว่าบริษัทไม่มีหนี้สิน งบดุล).

ตอนนี้ มาเปลี่ยนค่าเทอร์มินัลเป็น 8 และอัตราคิดลดเป็น 12% ในกรณีนี้ มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดคือ 198.61 ล้านดอลลาร์ และแต่ละหุ้นมีมูลค่า 3.97 ดอลลาร์ การปรับมูลค่าเทอร์มินัลและอัตราคิดลดส่งผลให้ราคาหุ้นลดลงเกือบหนึ่งดอลลาร์หรือต่ำกว่าประมาณการเบื้องต้นถึง 20%

Enterprise Value-to-EBITDA

ในวิธีนี้ ตัวคูณที่เหมาะสมจะถูกนำไปใช้กับ .ของบริษัท EBITDA (กำไรก่อน น่าสนใจ, ภาษี, ค่าเสื่อมราคา, และ ค่าตัดจำหน่าย) เพื่อให้ได้ค่าประมาณของ มูลค่าองค์กร (อีวี). EV เป็นหน่วยวัดมูลค่าของบริษัท และในรูปแบบที่ง่ายที่สุด เท่ากับ ทุน บวกหนี้ลบ เงินสด. ข้อดีของการใช้วิธีการประเมินมูลค่าที่เทียบเคียงได้เช่นนี้ก็คือ มันง่ายกว่ามาก (ถ้าไม่สวยงามเท่า) กว่าวิธี DCF ข้อเสียคือไม่เข้มงวดเท่า DCF และควรรวมเฉพาะความเหมาะสมและเกี่ยวข้องเท่านั้น การเปรียบเทียบ. นอกจากนี้ ไม่สามารถใช้กับบริษัทระยะเริ่มต้นที่ยังค่อนข้างห่างไกลจากการรายงาน EBITDA

ตัวอย่างเช่น บริษัทอาจโพสต์ EBITDA ที่ 30 ล้านดอลลาร์ในปีที่กำหนด การวิเคราะห์บริษัทที่เทียบเคียงได้เผยให้เห็นว่าพวกเขากำลังซื้อขายที่ค่าเฉลี่ย EV-to-EBITDA คูณ 8 การใช้ตัวคูณนี้จะทำให้บริษัทมี EV 240 ล้านดอลลาร์ สมมติว่าบริษัทมีหนี้ 30 ล้านดอลลาร์ เงินสด 10 ล้านดอลลาร์ และ 50 ล้าน หุ้นที่โดดเด่น. มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นคือ 220 ล้านดอลลาร์หรือ 4.40 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ทวีคูณอื่น ๆ

ตัวคูณอื่น ๆ เช่นอัตราส่วนราคาต่อหุ้นหรือ ราคา/ยอดขาย, ยังใช้ในหลายกรณี โดยเฉพาะบริษัทเทคโนโลยีเมื่อพวกเขา ไปที่สาธารณะ. ทวิตเตอร์ (TWTR) ซึ่งออกสู่สาธารณะในเดือนพฤศจิกายน 2556 โดยตั้งราคาไว้ที่ IPO หุ้นที่ 26 ดอลลาร์ หรือ 12.4 เท่าของยอดขายในปี 2557 ที่ 1.14 พันล้านดอลลาร์ ในการเปรียบเทียบ Facebook (FB) ซื้อขายที่ยอดขายหลายเท่า 11.6 เท่า และ LinkedIn (LNKD) ซื้อขายที่ยอดขายหลายเท่า 12.2 เท่า 

ทวีคูณเฉพาะอุตสาหกรรม

สิ่งเหล่านี้ใช้เพื่อประเมินมูลค่าบริษัทที่ไม่ทำกำไรในภาคธุรกิจเฉพาะ และมีประโยชน์อย่างยิ่งเมื่อประเมินบริษัทในระยะเริ่มต้น ตัวอย่างเช่น ในภาคเทคโนโลยีชีวภาพ เนื่องจากต้องใช้เวลาหลายปีและการทดลองหลายครั้งกว่าจะได้ผลิตภัณฑ์ อย. การอนุมัติ บริษัทต่าง ๆ จะได้รับการประเมินมูลค่าตามกระบวนการอนุมัติ (ระยะที่ 1) การทดลองทางคลินิก, การทดลองระยะที่ 2 เป็นต้น) ตลอดจนโรคที่กำลังพัฒนาการรักษาดังนั้น บริษัทที่มีผลิตภัณฑ์เดียวที่อยู่ในการทดลองระยะที่ 3 ในการรักษาโรคเบาหวาน จะถูกนำไปเปรียบเทียบกับบริษัทอื่นๆ ที่คล้ายคลึงกันเพื่อให้ทราบถึงการประเมินมูลค่าของบริษัท

ระยะเวลาของการไม่ทำกำไร

สำหรับบริษัทที่เติบโตเต็มที่ ผู้ที่มีศักยภาพเป็นนักลงทุนควรกำหนดว่าระยะของกำไรติดลบนั้นเป็นช่วงชั่วคราวหรือไม่ หรือหากเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงแนวโน้มที่ลดลงและยั่งยืนในโชคชะตาของบริษัท หากบริษัทเป็นนิติบุคคลที่มีการจัดการที่ดีใน a อุตสาหกรรมวัฏจักร ชอบ พลังงาน หรือ สินค้าโภคภัณฑ์ดังนั้นจึงมีแนวโน้มว่าระยะที่ไม่ทำกำไรจะเกิดขึ้นเพียงชั่วคราวและบริษัทจะกลับมามืดมนอีกในอนาคต

ไม่ใช่เพื่อการลงทุนแบบอนุรักษ์นิยม

ต้องใช้ศรัทธาอย่างก้าวกระโดดในการนำเงินออมของคุณไปใช้กับบริษัทระยะเริ่มต้นที่อาจไม่รายงานผลกำไรเป็นเวลาหลายปี โอกาสที่การเริ่มต้นธุรกิจจะพิสูจน์ได้ว่าเป็น Google หรือ Facebook คนต่อไปนั้นต่ำกว่าโอกาสที่มันอาจจะเป็นนักแสดงระดับปานกลางอย่างดีที่สุดและล้มเหลวอย่างสมบูรณ์ที่เลวร้ายที่สุด การลงทุนในบริษัทระยะเริ่มต้นอาจเหมาะสำหรับนักลงทุนที่มีความอดทนต่อความเสี่ยงสูง แต่ควรหลีกเลี่ยงหากคุณเป็น นักลงทุนหัวโบราณ.

Valuation Matches ความเสี่ยง-รางวัล

การประเมินมูลค่าของบริษัทควรมีเหตุผลในการตัดสินใจลงทุนของคุณ หากหุ้นปรากฏขึ้น overvalued และมีแนวโน้มทางธุรกิจที่ไม่แน่นอนในระดับสูง อาจเป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง ความเสี่ยงของการลงทุนในบริษัทที่ไม่ทำกำไรก็ควรมากกว่าที่จะชดเชยด้วยศักยภาพ กลับซึ่งหมายถึงโอกาสในการเพิ่มการลงทุนเริ่มต้นของคุณเป็นสามหรือสี่เท่า หากมีความเสี่ยงที่จะสูญเสียการลงทุนของคุณ 100% ผลตอบแทนที่ดีที่สุดที่เป็นไปได้ที่ 50% ก็แทบจะไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ความเสี่ยง

นอกจากนี้ ให้ตรวจสอบว่าทีมผู้บริหารมีความน่าเชื่อถือและทักษะในการพลิกบริษัทหรือไม่ (เพื่อเป็นผู้ใหญ่ นิติบุคคล) หรือดูแลการพัฒนาผ่านขั้นตอนการเติบโตไปจนถึงความสามารถในการทำกำไรในที่สุด (สำหรับบริษัทระยะเริ่มต้น)

เป็นส่วนหนึ่งของผลงาน

เมื่อลงทุนในบริษัทที่มีรายได้ติดลบ ขอแนะนำให้ใช้แนวทางพอร์ตโฟลิโอ เนื่องจาก ความสำเร็จของบริษัทเพียงแห่งเดียวในพอร์ตก็เพียงพอแล้วที่จะชดเชยความล้มเหลวของอีกสองสามบริษัท การถือครอง คำเตือนอย่าเอาไข่มารวมกัน ตะกร้า เหมาะอย่างยิ่งสำหรับ การลงทุนเก็งกำไร.

บรรทัดล่าง

การลงทุนในบริษัทที่มีรายได้ติดลบเป็นเรื่องที่มีความเสี่ยงสูง อย่างไรก็ตาม การใช้วิธีการประเมินที่เหมาะสม เช่น DCF หรือ EV-to-EBITDA และการปฏิบัติตามหลักการป้องกันทั่วไป เช่น การประเมินความเสี่ยง-ผลตอบแทน การประเมินความสามารถในการจัดการและการใช้แนวทางพอร์ตโฟลิโอ – สามารถลดความเสี่ยงของการลงทุนในบริษัทดังกล่าวและทำให้คุ้มค่า ออกกำลังกาย.