Някой манипулира ли VIX?
The Индекс на променливост на Cboe (VIX) често се нарича „манометър на страха“, защото наблюдателите на пазара го използват за измерване на очакваната променливост през следващите 30 дни. Той оправда името си на февруари. 6, когато - след месеци на относителна спокойствие - индексът скочи с 199% от ниското ниво на предходния ден до максимум от 50,3. Летливост къси панталони, чиито залози бяха улеснени от нишови борсово търгувани продукти, бяха заличени: VelocityShares Daily Inverse VIX Краткосрочен ETN (XIV) спадна с 92,6% за една сесия.
Твърденията се разпространяват отдавна, че някои търговци имат пръсти по скалата на VIX. На февруари 12, след сътресенията на пазара, Джейсън Зукърман и Мат Сток от Zuckerman Law, фирма на K Street, написа към отделите за изпълнение на два финансови регулатора, Комисия по ценни книжа и борси (SEC) и Комисия за търговия със стокови фючърси (CFTC). В писмото се излагат обвинения за „мащабна манипулация на индекса VIX“ от името на „an анонимен сигналист, който е заемал ръководни длъжности в някои от най -големите инвестиционни фирми в света ".
Манипулацията, според писмото, продължава и „струва на инвеститорите стотици милиони долари всеки месец“, или 2 милиарда долара годишно. Твърди се, че схемата използва недостатък в VIX, който позволява на търговците да влияят на индекса, без да рискуват никакъв капитал, просто като публикуват котировки на опциите на S&P. Печалбите от тази дейност възлизат на „няколко милиарда“, според писмото. (Вижте също: Тихият успех на програмата за сигнализатори на SEC.)
Освен това се твърди, че манипулацията е била отчасти отговорна за големи загуби в свързаните с VIX борсово търгувани продукти по-рано през месеца.
Законът на Цукерман нарича разкриването на риска от манипулиране на VIX „ужасно неадекватно“, предвид дължината на документацията - няколко сто страници - и фактът, че няма нужда директно да рискувате пари, за да повлияете на котировките на опциите, които определят VIX, което прави индексът "доста уязвим". Поради това адвокатската кантора твърди „нарушение на доверителна отговорност“ от страна на Cboe Global Markets Inc. (CBOE), за което писмото казва, че печели 20% до 25% от приходите си от VIX. Документът приписва „неадекватните“ оповестявания на CME Group Inc. (CME), което обаче е различно от Cboe и не участва в VIX.
Cboe казано Bloomberg, че буквата "е пълна с неточни твърдения, погрешни схващания и фактически грешки"-объркването Cboe-CME е един пример-и следователно "липсва достоверност"; говорител на Cboe потвърди това изявление пред Investopedia. Бил Спет, ръководител на изследването в Cboe, хвърли съмнение по обвиненията, казвайки: „Ако говорите с някой търговец, който участва активно в VIX, знаете че никой не обръща внимание на спот стойността ", а по -скоро на цените на дериватите въз основа на VIX.
Говорителят на CFTC Ерика Ричардсън заяви в изявление по имейл, че регулаторът не коментира публично сигнализиращия жалби, които са „неразделна част от програмата за изпълнение на CFTC“. Съобщение, оставено в отдела за прилагане на SEC, не беше се завърна.
Позовавайки се на неназован източник, Wall Street Journal съобщава на февруари 13, че Регулаторният орган на финансовата индустрия (Finra) проучва предполагаемата манипулация на VIX, като нарича разследването отделно от искането на сигнализиращия, който регулаторите да разследват. Частният, саморегулиращ се орган има предвидено Cboe с „надзор на пазара, финансов надзор, прегледи, разследвания и дисциплинарни услуги“ от 2015 г. Говорителят Рей Пелехия каза пред Investopedia, че Finra не коментира дали провеждат конкретни разследвания. (Вижте също, Finra: Как защитава инвеститорите.)
Не за първи път
Това не е първият случай, в който манометърът на страха е подложен на обстрел. А хартия публикувани през май 2017 г. от Джон Грифин и Амин Шамс от Тексаския университет в Остин, подробни „интересни“ модели в търговията, свързани с VIX.
Индексът върши работа чрез проследяване на предполагаема променливост от диапазон от S&P 500 опции за индекс. Тъй като търговците купуват и продават тези настроики за да се хеджира срещу или да спечели от бъдещи движения на пазара, предполагаемата променливост на опциите показва турбулентността, която търговците очакват - ако не непременно турбуленцията, която получават. (Вижте също: Стратегии за ефективна търговия с променливост с VIX.)
Грифин и Шамс предположиха, че механиката на VIX я оставя отворена за манипулиране. Кажете, че имате a дълго позиция в VIX фючърси. Ако сте готови да си изцапате ръцете, за да осигурите печалба, можете да подадете „агресивни“ поръчки за покупка за опции S&P 500 по време на периода на предварително отворен търг-от 7:30 до 8:15 ч. CST-увеличавайки клиринговите цени на индексните опции и с тях VIX.
Според авторите този сценарий не е само хипотетичен. В дните на сетълмент за VIX деривативни договори - поне в месеци, когато VIX печели значително - цената на опциите на S&P има тенденция да се покачва до 8:15, което предполага, че те се наддават в опит да надуят VIX. Цената след това има тенденция да се върне надолу за последните 15 минути преди сетълмента, когато търговията е разрешена само с опции, които не са свързани с отворени VIX позиции. Това движение показва, че „други търговци подават поръчки за продажба на надценените опции и коригират цените надолу. Цените обаче не са напълно обърнати и наблюдаваме по -ниска корекция от сетълмента до отварянето. "
Изображения, получени от Грифин и Шамс.
Например, повечето опции виждат увеличение на обема на търговия като изтичане подходи. Не е така с опциите на S&P 500, за които обемът на търговията се покачва точно 30 дни преди изтичане. „Това не се дължи на някакво очевидно събитие, свързано с пазара на S&P 500“, пишат авторите, „но това е датата, на която VIX се урежда“. Авторите също така установяват, че скокът в търговията се случва само през без пари опции, които отчитат изчислението на VIX. В парите опциите, които не засягат VIX, едва се отдръпват. (Вижте също: Какво е опция паричност?)
Авторите изследват две алтернативни обяснения, хеджиране и забавено търсене на ликвидност, но стигат до извода, че те не обясняват моделите, които виждат в търговските данни.
Cboe изпрати изявление до Investopedia през юни 2017 г., в което се казва, че работата на Грифин и Шамс се основава на "фундаментални недоразумения" на механиката на индекса. Моделите, предполагащи манипулация, са „изцяло в съответствие с нормалното и законно търговско поведение“, се казва в изявлението, а авторите на статията не са запознати с всички съответни данни. „CBOE приема сериозно всяка пазарна злоупотреба, включително манипулиране на процеса на уреждане на VIX“, се добавя в изявлението, „и поддържа регулаторна програма, която проверява за нарушителна дейност, и предприема подходящи дисциплинарни действия, когато това е оправдано. "Говорител на Cboe заяви пред Investopedia, че борсата никога не е предприемала дисциплинарни действия срещу страна за манипулиране на VIX.
В имейл до Investopedia Грифин и Шамс пишат: „Противно на твърденията на CBOE, ние проучихме задълбочено споразумението VIX, представихме широко нашата статия и разговаряха с различни професионалисти в търговията, които потвърждават нашето разбиране за процеса на сетълмент и констатациите. "Те призоваха CBOE да публикува всякакви данни" според тях би било полезно за по -добро разбиране и проектиране на селището „за академици“, както обикновено се прави с други обмени. ”Те изразиха изненада от„ очевидния Cboe защитна поза "и каза, че е" разочароващо, че CBOE не изглежда загрижен, че отклоненията при сетълмента са изключително скъпи за инвеститорите, използващи техните продукти ".
В Bloomberg колона, Мат Левайн предложи друго, по -„невинно“ обяснение за очевидната манипулация: търговците, които приемат доставка в брой, когато изтекат техните VIX деривати (от физическа доставка на променливостта е невъзможно) и използването му за закупуване на основните опции S&P 500, за да се поддържа подобна експозиция на променливост. „Ние тестваме тази възможност като една от нашите хипотези за хеджиране в статията“, каза Грифин пред Investopedia. "Обсъждаме го и го изключваме като пълно обяснение."
Писайки в Investopedia, Грифин и Шамс сравняват потенциалната манипулация на VIX с минали скандали около ВАГА, злато, сребро и валутния пазар, „всички от които очевидно бяха игрални“. (Вижте също: Скандалът LIBOR.)
