Разрушаване на модела на Фед

The Модел на Фед възникна в началото на 21 век като запас оценка методология, използвана от гурута на Уолстрийт и финансовата преса. Моделът на Фед сравнява акциите добив да се доходност на облигации. Поддръжниците почти винаги посочват следните три атрибута като причини за популярността му:

Това е просто.
Той е подкрепен от емпирични доказателства.
Той е подкрепен от финансова теория.

Тази статия разглежда основните концепции зад модела на Фед: Как работи и как е разработен, а статията също така ще очертае предизвикателствата пред неговия успех и теоретична стабилност.

Какво представлява моделът на Фед?

Моделът на Фед е методология за оценка, която признава връзката между напредпечалба доходност на фондовия пазар (обикновено Индекс S&P 500,) и 10-годишната държавна облигация доходност до падеж (YTM).

Доходността на акция е очакваната печалба през следващите 12 месеца, разделена на текущата цена на акциите и се символизира в тази статия като (E₁/Стр_С). Това уравнение е обратно на познатото

instagram viewer

напред P/E съотношение, но когато е показано в една и съща форма на добив, тя подчертава същото понятие като доходността по облигациите (Y_Б)- тоест концепцията за a възвръщаемост на инвестициите.

Някои привърженици на модела на Фед смятат, че връзката на доходността варира във времето, така че те използват средно за сравнение на доходността за всеки период. По -популярният метод е, когато връзката е фиксирана при конкретната стойност нула. Тази техника се нарича строга форма на модела на Фед, защото предполага, че връзката е строго равенство.

В строга форма връзката е такава, че форвардният доход от акции е равен на доходността по облигациите:

$\begin{matrix} {Y.}_{Б.} = \frac{{Е.}_{1.}}{{П.}_{С.}} \\ където: \\ {Y.}_{Б.} = доходност на облигации. \\ \frac{{Е.}_{1.}}{{П.}_{С.}} = форвард доходност от акции. \end{matrix}$ YБ=PСE1където:YБ=доходност на облигацииPСE1=форвард доходност от акции

От това могат да се направят два извода:

Разликата в форвардната доходност на акции е равна на 0.

$\frac{{Е.}_{1.}}{{П.}_{С.}} - {Y.}_{Б.} = 0.$ PСE1−YБ=0

Като алтернатива, съотношението на форвардната доходност на акциите, разделено на доходността по облигациите, е равно на 1:

$(\frac{{Е.}_{1.}}{{П.}_{С.}}) \div {Y.}_{Б.} = 1.$ (PСE1)÷YБ=1

Предпоставката зад модела е, че облигациите и акциите са конкурентни инвестиционни продукти. Инвеститорът постоянно прави избор между инвестиционни продукти, тъй като относителните цени между тези продукти се променят на пазара.

Произход

Името Fed Model е произведено от професионалисти от Wall Street в края на 90 -те години, но тази система не е официално одобрена от Борд на Федералния резерв. На 22 юли 1997 г. докладът на Фед Хъмфри-Хокинс въведе графика на тясната връзка между дългосрочните държавни доходности и форвардните печалби на S&P 500 от 1982 до 1997 г.

Оценка на собствения капитал и дългосрочен лихвен процент

Графика на десетгодишната доходност от съкровищни бонове, начертана спрямо съотношението печалба-цена S & P500. — Забележка: Съотношението печалба-цена се основава на I/B/E/S International Inc. консенсусна оценка на приходите през следващите 12 месеца. Всички наблюдения отразяват цените към средата на месеца.Източник: Федерален резерв

Малко след това, през 1997 и 1999 г., Едуард Ярдени, тогава в Deutsche Morgan Grenfell, публикува няколко изследователски доклада, анализиращи допълнително тази връзка доходност от облигации/доходност на акции. Той нарече връзката Модел за оценка на акциите на Фед и името остана.

Първоначалното използване на този тип анализ не е известно, но доходността на облигациите спрямо доходността на собствения капитал сравнението е било използвано на практика много преди Фед да го очертае и Ярдини да започне маркетинг идеята. Например, I/B/E/S публикува доходността на форвардните печалби на S&P 500 спрямо 10-годишната хазна от средата на 80-те години. Като се има предвид неговата простота, този вид анализ вероятно е бил използван и известно време преди това. В своя доклад от март 2005 г., озаглавен „Съотношението P/E на пазара: възвръщаемост на акциите, печалба и средна реверсия“, Робърт Вайганд и Робърт Айрънс коментират, че емпиричните доказателства предполагат че инвеститорите започнаха да използват модела на Фед през 60 -те години на миналия век, скоро след като Майрън Гордън описа модела на дискондова дисконтовка в основния документ „Дивиденти, печалби и цени на акциите“ в 1959.

Използване на модела

Моделът на Фед оценява дали цената, платена за по -рисковите парични потоци, спечелени от акции, е подходяща, като сравнява мерките за очакваната възвръщаемост за всеки актив: YTM за облигации и E₁/Стр_С за акции.

Този анализ обикновено се прави, като се разгледа разликата между двете очакваната възвръщаемост. Стойността на разпространение между (напр₁/Стр_С) - Д_Б показва степента на неправилно определяне на цената между двата актива. Като цяло, колкото по -голям е спредът, толкова по -евтини са акциите спрямо облигациите и обратно. Тази оценка предполага, че падащата доходност на облигациите диктува падаща печалба, което в крайна сметка ще доведе до по -високи цени на акциите. Това е П._С трябва да се повиши за всеки даден E₁когато доходността по облигациите е под доходността на акциите.

Понякога експертите на финансовия пазар небрежно (или по незнание) твърдят, че акциите са подценени според модела на Фед (или лихвените проценти). Въпреки че това е вярно твърдение, то е небрежно, защото предполага, че цените на акциите ще се повишат. Правилното тълкуване на сравнение между доходността на акциите и доходността по облигациите не е, че акциите са евтини или скъпи, а че акциите са евтини или скъпи роднина към облигации. Възможно е акциите да са скъпи и на цени да доставят възвръщаемост под средната им дългосрочна възвръщаемост, но облигациите са още по-скъпи и на цени, за да доставят възвръщаемост, далеч под средната им дългосрочна перспектива се завръща.

Възможно е това запасите могат непрекъснато да бъдат подценявани според модела на Фед, докато цените на акциите падат от сегашните си нива.

Наблюдателни предизвикателства

Противопоставянето на модела на Фед се основава както на емпирични, наблюдателни доказателства, така и на теоретични недостатъци. Като начало, въпреки че доходността по акции и дългосрочни облигации изглежда е свързана от 60-те години на миналия век, те изглежда далеч не са корелирани преди 60-те години.

Също така може да има статистически проблеми в начина на изчисляване на модела на Фед. Първоначално статистическият анализ е проведен с помощта на обикновени най-малки квадрати регресия, но доходността по облигации и акции може да изглежда съвместно, което би изисквало различен метод на статистически анализ. Хавиер Естрада написа доклад през 2006 г., наречен „Моделът на Фед: Лошото, По-лошото и грозното“, където разгледа емпиричните доказателства, използвайки по-подходящата методология за съвместна интеграция. Неговите заключения показват, че моделът на Фед може да не е толкова добър инструмент, колкото се смяташе първоначално.

Теоретични предизвикателства

Противниците на модела на Фед също поставят интересни и валидни предизвикателства пред неговата теоретична стабилност. Възникват притеснения относно сравняването на доходността по акции и доходността по облигациите, тъй като Y_Б е вътрешна норма на възвръщаемост (IRR) на облигация и точно представя очакваната възвръщаемост на облигациите. Не забравяйте, че IRR предполага, че всичко купони изплатени през живота на облигацията се реинвестират в Y_В, като има предвид, че Е₁/Стр_С не е непременно IRR на акция и не винаги представлява очакваната възвръщаемост на акциите.

Освен това, Е₁/Стр_С е истински (с корекция на инфлацията) очакваната възвръщаемост, докато Y_Б е номинална (некоригирана) норма на възвръщаемост. Тази разлика причинява разбивка в сравнението на очакваната възвръщаемост.

Противниците твърдят това инфлация не засяга акциите по същия начин, по който влияе върху облигациите. Обикновено се предполага, че инфлацията преминава към притежателите на акции чрез печалба, но талоните към притежателите на облигации са фиксирани. Така че, когато доходността на облигациите се повиши поради инфлацията, P_С не е засегната, защото печалбата се увеличава със сума, която компенсира това увеличение на дисконтовия процент. Накратко, Е₁/Стр_С е реална очаквана възвръщаемост и Y_Б е номинална очаквана възвръщаемост. По този начин, в периоди на висока инфлация, моделът на Фед неправилно ще аргументира високата доходност на акциите и ще депресира акциите цените и в периоди на ниска инфлация той неправилно ще аргументира ниската доходност на акциите и ще увеличи цените на акциите.

Горното обстоятелство се нарича илюзия за инфлация, която Франко Модиляни и Ричард А. Кон представя в своя доклад от 1979 г. „Инфлация, рационална оценка и пазар“. За жалост, илюзията за инфлация не е толкова лесна за демонстриране, колкото изглежда, когато се занимавате с корпоративни печалби. Някои проучвания показват, че голяма част от инфлацията преминава към приходите докато други са показали обратното.

Долния ред

Моделът на Фед може или не може да бъде ефективен инструмент за инвестиции. Едно обаче е сигурно: Ако инвеститор обмисли акции реални активи, които пренасят инфлацията до печалба, те не могат логично да инвестират своя капитал въз основа на модела на Фед.