CDOs ושוק המשכנתאות

התחייבויות חוב בטוחות (CDO) הם סוג של מוצר פיננסי להשקעות מובנה המכיל נכסים ומוצרי הלוואה שונים. קוראים ל- CDO נגזרות מאחר שהם שואבים את ערכם מהנכסים הבסיסיים בתוך ההשקעה. בנקים להשקעות אורזים הלוואות ומשכנתאות לקבוצות CDO - בדומה לקרנות - למשקיעים מוסדיים לרכוש. עם זאת, CDOs יכולים להכיל סוגים רבים של נכסים או השקעות, כולל הלוואות למשכנתא.

הבנת CDOs ושוק המשכנתאות

המטרה של יצירת CDOs היא להשתמש בחוב החזרים- שבדרך כלל יוגשו לבנקים - כבטוחה להשקעה. במילים אחרות, ההחזרים המובטחים של ההלוואות ואיגרות החוב מעניקים לשווי CDO את שווים.

כתוצאה מכך, CDOs הם נכסים המניבים תזרים מזומנים למשקיעים. למרות ש- CDO קשורים בדרך כלל לשוק המשכנתאות, הם יכולים לכלול סוגים שונים של השקעות וחובות - כגון משכנתאות, איגרות חוב של חברות

, קווי אשראיהלוואות לרכב, כרטיס אשראי תשלומים. כל מוצרי האשראי הללו נארזים מחדש ומקובצים לאגפים המבוססים על תיאבון סיכון האשראי למשקיעים שקונים את ה- CDO.

אם ההלוואות בתוך CDO הן הלוואות למשכנתא, המוצר מכונה לעתים קרובות נייר ערך מגובה משכנתא (MBS). אם הלוואות המשכנתא ב- CDO היו ניתנות ללווים בעלי אשראי פחות מכוכב או ללא היסטוריית אשראי, הם נקראים משכנתאות תת -פריים. למרות שהמונח "תת -פריים"לעיתים קרובות נוגע למשכנתאות, למוצרי אשראי אחרים יש קטגוריות משנה, כולל הלוואות אוטומטיות, מסגרות אשראי וחייבות בכרטיסי אשראי שהן בסיכון גבוה יותר.

מבנה האשראי של CDO

בתחילה, כל תזרימי המזומנים מאוסף הנכסים של CDO מאוגדים יחדיו. מאגר תשלומים זה מופרד לדירוג תעלות. לכל חלקה יש גם דירוג חוב נתפס (או מוצהר). מוצרי אשראי וחוב מוקצים לדירוג אשראי, אשר מודד את סבירותם בְּרִירַת מֶחדָל. ברירת מחדל מתרחשת כאשר צד אינו יכול להחזיר ריבית וסכומי קרן מהלוואה או ממכשיר פיננסי.

Standard & Poor's (S&P) היא אחת החברות המספקות למשקיעים דירוג אשראי עצמאי כמו גם להיות ספק מדד S&P 500. הדירוג ברמה הגבוהה ביותר הוא בדרך כלל 'AAA'מדורגת בכירה. האגרות האמצעיות מכונות בדרך כלל אגרות ביניים ובדרך כלל נושאות דירוגי 'AA' עד 'BB', והזבל הנמוך ביותר או האגרופים הלא מדורגים נקראים אגוזי הון. כל דירוג ספציפי קובע כמה קרן וריבית כל נתח מקבל.

נתח בכיר בדירוג 'AAA' הוא בדרך כלל הראשון שסופג תזרימי מזומנים והאחרון שסופג משכנתא ברירות מחדל או החמצת תשלומים. ככזה, יש לו את הצפוי ביותר תזרים מזומנים ולרוב נחשב כבעל הסיכון הנמוך ביותר. מאידך גיסא, הטאנצ'ים עם הדירוג הנמוך ביותר מקבלים בדרך כלל רק תשלומי קרן וריבית לאחר ששולמו כל האגפים האחרים. יתר על כן, הם גם ראשונים בתור לספוג ברירות מחדל ואיחור בתשלומים. בהתאם למידת הפריסה של כל מבנה ה- CDO ובהתאם להרכב ההלוואה, נתח ההון יכול בדרך כלל להפוך ל- "פסולת רעילה"חלק מהנושא.

השקעה ב- CDOs

בדרך כלל, משקיעים קמעונאיים אינם יכולים לרכוש CDO ישירות. במקום זאת, הם נרכשים על ידי חברות ביטוח, בנקים, קרנות פנסיה, מנהלי השקעות, בנקי השקעות, ו קרנות גידור. מוסדות אלה מחפשים ביצועים טובים יותר מהריבית המשולמת מאגרות חוב, כגון תשואות האוצר. עם זאת, חברות אלה מניחות רמת סיכון נוספת ברכישת CDO המלווה את שיעור התשואה הנוסף.

כמובן שרמות הסיכון הנוספות שמציגים CDO עשויות להיות מפצות כראוי מהתשואות הגבוהות יותר בסביבה כלכלית יציבה. עם זאת, אם הכלכלה תיכנס למיתון, הסיכון לפירעון בהלוואות המשכנתא המשמשות כבטוחה עבור CDO יכול לעלות באופן דרמטי. התוצאה יכולה להוביל להפסדים עבור משקיעי CDO.

סיבוכי הרכב נכסים

כדי להפוך את העניינים למעט יותר מסובכים, CDO יכול להיות מורכב מאוסף של רִאשׁוֹנִי הלוואות, כמעט הלוואות פריים (נקראות Alt.-A הלוואות), מסוכנות הלוואות תת פריים, או שילוב כלשהו של האמור לעיל. אלה מונחים הנוגעים בדרך כלל למבני המשכנתא.

אם קונה של CDO מאמין שסיכון האשראי הבסיסי של ההלוואות הוא דירוג השקעה, סביר להניח שהחברה תסכים לתשואה נמוכה יותר הגבוהה במעט תְשׁוּאָה מאשר משרד האוצר האמריקאי. מכשירי חוב עם סיכון נמוך של ברירת מחדל משלמים בדרך כלל ריבית נמוכה יותר, בעוד שחובות מסוכנים יותר מחייבים שיעור גבוה יותר מצד המשקיעים כדי לפצות על הסיכון המוסף של מחדל.

אולם, ה מנפיק של ה- CDO יכול להיכנס ללחץ אם יתברר שהמשכנתאות הבסיסיות היו הרבה יותר מסוכנות מהתשואה שתכתיב. האם הלוואות ה- CDO הבסיסיות מדורגות כראוי הוא אחד הסיכונים הנסתרים במבנים CDO מסובכים יותר. במילים אחרות, הסיכון להשקעה ב- CDO יכול לגדול אם ההלוואות שניתנו ללווים לא היו כה גבוהות כפי שהאמינו המלווים בתחילה.

סיבוכים אחרים

פרט להרכב הנכסים, גורמים אחרים יכולים לגרום לסיבוכי CDO להיות מסובכים יותר. בתור התחלה, משתמשים במבנים מסוימים מינוף ו נגזרות אשראי שיכול להערים אפילו על הטראנץ 'הבכיר מתוך היותו נחשב בטוח. מבנים אלה יכולים להפוך CDO סינתטי המגובות אך ורק על ידי נגזרות ו החלפות ברירת מחדל באשראי שנעשו בין המלווים וב נגזר שווקים. החלפת ברירת מחדל באשראי משמשת למעשה את רוכשי CDOs כ ביטוח כנגד אי תשלום. הקונה מעביר את הסיכון לאי תשלום CDO על ידי רכישת ה- CDS באמצעות חברת ביטוח או מוכר CDS אחר בתמורה לתשלום.

תקליטורי CDO רבים נבנים כך שהבסיס בטחונות הוא תזרימי מזומנים מ- CDO אחרים, ואלה הופכים למבנים ממונפים. הדבר מגביר את רמת הסיכון מכיוון שניתוח הבטוחות הבסיסיות (ההלוואות) אינו עשוי להניב דבר מלבד מידע בסיסי המצוי ב תַשׁקִיף. יש להקפיד על אופן בניית CDO אלה מכיוון שאם מספיק ברירות מחדל או חובות משולמים מהר מדי, מבנה התשלומים על תזרימי המזומנים הפוטנציאליים לא יחזיק וחלק מבעלי הטרנס לא יקבלו את מזומנם המיועד זורם. הוספת מינוף למשוואה תגביר את כל ההשפעות אם תתקבל הנחה שגויה.

ה- CDO הפשוט ביותר הוא "CDO בעל מבנה יחיד", המהווה פחות סיכון מכיוון שהוא מבוסס בדרך כלל אך ורק על קבוצה אחת של הלוואות בסיס. זה הופך את הניתוח לפשוט כיוון שקל יותר לקבוע את תזרימי המזומנים הצפויים ואת הסבירות למחדל.

שיקולים מיוחדים

שוק ה- CDO קיים מכיוון שיש שוק של משקיעים שמוכנים לרכוש טראנצ'ים - או תזרימי מזומנים - במה שהם מאמינים שיניבו תשואה גבוהה יותר הכנסה קבועה תיקים עם אותו לוח זמנים של בגרות משתמעת.

למרבה הצער, יכולה להיות פער עצום בין סיכונים שנתפסים לסיכונים בפועל בהשקעה. למרות שקוני CDO עשויים להאמין שהמוצר יבצע כצפוי, ברירות מחדל באשראי יכולות לקרות, ולעתים קרובות יש מעט מאוד פְּנִיָה. יתכן ויהיה קשה לפרוק עמדה לעצור את ההפסדים אם שוקי האשראי מתדרדרים והפסדי הלוואות גדלים. בסביבה כזו, השוק יכול להתייבש, כלומר לא יכולה להיות נזילות. התוצאה יכולה להוביל למשקיעים שמנסים למכור את עמדות ה- CDO שלהם, רק כדי לגלות שאין קונים.

האם אי פעם CDO ייעלמו?

ללא קשר למה שקורה במשק, סביר להניח שקיימים CDOs בצורה כלשהי, מכיוון שהחלופה יכולה להיות בעייתית. אם לא ניתן לחצוב הלוואות לחלקים, התוצאה הסופית תהיה הדוקה יותר שוקי האשראי עם שיעורי הלוואה גבוהים יותר.

כל עוד יש מאגר של לווים ומלווים, תמצא מוסדות פיננסיים שמוכנים לקחת סיכון על חלקים מתזרים המזומנים. כל עשור חדש עשוי להביא מוצרים מובנים חדשים, עם אתגרים חדשים למשקיעים ולשווקים.