Definicja odwróconej krzywej dochodowości

Co to jest odwrócona krzywa dochodowości?

Odwrócony krzywa dochodowości reprezentuje sytuację, w której długoterminowe instrumenty dłużne mają niższą rentowność niż dług krótkoterminowy instrumenty o tej samej jakości kredytowej. Odwrócona krzywa dochodowości jest czasami nazywana ujemną krzywą dochodowości.

Zrozumienie odwróconej krzywej dochodowości

Krzywa dochodowości przedstawia graficznie dochody z podobnych obligacji z różnych zapadalności. Jest również znany jako struktura terminowa stóp procentowych. Normalna krzywa dochodowości opada w górę, odzwierciedlając fakt, że krótkoterminowe stopy procentowe są zwykle niższe niż stopy długoterminowe. Wynika to ze wzrostu premii za ryzyko i płynności dla inwestycji długoterminowych.

Kiedy krzywa dochodowości się odwraca, krótkoterminowe stopy procentowe stają się wyższe niż stopy długoterminowe. Ten rodzaj krzywej dochodowości jest najrzadszym z trzech głównych typów krzywych i jest uważany za predyktor ekonomiczny recesja. Ze względu na rzadkość występowania odwróconych krzywych dochodowości, zazwyczaj przyciągają one uwagę wszystkich części świata finansów.

Historycznie, odwrócenie krzywej dochodowości poprzedzało recesje w USA. Ze względu na tę historyczną korelację, krzywa dochodowości jest często postrzegana jako sposób przewidywania punkty zwrotne cyklu koniunkturalnego. Odwrócona krzywa dochodowości tak naprawdę oznacza, że ​​większość inwestorów uważa, że ​​krótkoterminowe stopy procentowe w pewnym momencie w przyszłości gwałtownie spadną. W praktyce recesje zwykle powodują spadek stóp procentowych. Odwrócone krzywe dochodowości prawie zawsze poprzedzają recesje.

Krzywe dochodowości można konstruować dla dowolnego rodzaju instrumentów dłużnych o porównywalnej jakości kredytowej i różnych terminach zapadalności. Niektóre z najczęściej określanych krzywych dochodowości to te, które porównują instrumenty dłużne, które są tak blisko wolne od ryzyka, jak możliwe, aby uzyskać możliwie wyraźny sygnał, nieskomplikowany innymi czynnikami, które mogą mieć wpływ na daną klasę dług. Zwykle oznacza to skarbowe papiery wartościowe lub stawki związane z Rezerwą Federalną, takie jak stopa funduszy federalnych.

Prawdziwa krzywa dochodowości porównuje stawki dla większości lub wszystkich terminów zapadalności danego rodzaju instrumentu, przedstawione jako zakres liczb lub wykres liniowy. Na przykład Departament Skarbu USA publikuje krzywa dochodowości bonów i obligacji codzienny. Dla ułatwienia interpretacji ekonomiści często używają prostego szerzyć się między dwiema rentownościami, aby podsumować krzywą dochodowości. Wadą korzystania z prostego spreadu jest to, że może on jedynie wskazywać na częściową inwersję między tymi dwoma rentownościami, w przeciwieństwie do kształtu ogólnej krzywej dochodowości. Częściowa inwersja ma miejsce, gdy tylko niektóre obligacje krótkoterminowe mają wyższą rentowność niż niektóre obligacje długoterminowe.

Jedną z najpopularniejszych metod pomiaru krzywej dochodowości jest wykorzystanie spreadu między rentownościami dziesięcioletnich i dwuletnich Treasuries do określenia, czy krzywa dochodowości jest odwrócona. ten Rezerwa Federalna utrzymuje wykres tego spreadu i jest aktualizowany w większość dni roboczych i jest jedną z najczęściej pobieranych serii danych.

Spread dziesięcioletni/dwuletni Skarbu Państwa jest jednym z najbardziej wiarygodnych wskaźników wyprzedzających recesji w następnym roku. Dopóki Fed publikował te dane do 1976 r., dokładnie przewidywał każdą deklarowaną recesję w USA i nie dawał ani jednego fałszywego pozytywnego sygnału. 25 lutego 2020 r. spread spadł poniżej zera, wskazując na odwróconą krzywą dochodowości i sygnalizując możliwą recesję gospodarczą w USA w 2020 r.

Rozważania dotyczące dojrzałości

Plony są zazwyczaj wyższe o stałym dochodzie papiery wartościowe o dłuższych terminach zapadalności. Wyższe zyski z długoterminowych papierów wartościowych wynikają z terminu zapadalności premia za ryzyko. Wszystkie inne czynniki są równe, ceny obligacji o dłuższych terminach zapadalności zmieniają się bardziej przy każdej zmianie stopy procentowej. To sprawia, że ​​długoterminowe obligacje są bardziej ryzykowne, więc inwestorzy zwykle muszą być zrekompensowani tym ryzykiem wyższymi zyskami.

Jeśli inwestor myśli, że rentowność spada, logiczne jest kupowanie obligacji o dłuższych terminach zapadalności. W ten sposób inwestor może utrzymać dzisiejsze wyższe stopy procentowe. Cena rośnie, ponieważ coraz więcej inwestorów kupuje obligacje długoterminowe, co powoduje spadek rentowności. Kiedy rentowności obligacji długoterminowych spadają wystarczająco daleko, powstaje odwrócona krzywa dochodowości.

Względy ekonomiczne

Kształt krzywej dochodowości zmienia się wraz ze stanem gospodarki. Normalna lub opadająca w górę krzywa dochodowości występuje, gdy gospodarka rośnie. Kształt krzywej dochodowości wyjaśniają dwie podstawowe teorie ekonomiczne; teoria czystych oczekiwań i teoria preferencji płynności.

W czystej teorii oczekiwań uważa się, że długoterminowe stopy terminowe są średnią oczekiwanych stóp krótkoterminowych w tym samym całkowitym okresie zapadalności. Teoria preferencji płynności wskazuje, że inwestorzy będą żądać premii od zysku, jaki otrzymują w zamian za zablokowanie płynności w obligacjach długoterminowych. Łącznie teorie te wyjaśniają kształt krzywej dochodowości w funkcji prądu inwestorów preferencje i przyszłe oczekiwania oraz dlaczego w normalnych czasach krzywa dochodowości nachyla się w górę do dobrze.

W normalnych okresach wzrostu gospodarczego, a zwłaszcza gdy gospodarka jest stymulowana przez niskie stopy procentowe napędzane przez Fed polityki pieniężnej, krzywa dochodowości nachyla się w górę zarówno dlatego, że inwestorzy żądają wysokiej rentowności za obligacje długoterminowe, jak i dlatego, że oczekiwać, że w przyszłości Fed będzie musiał podnieść krótkoterminowe stopy procentowe, aby uniknąć przegrzania gospodarki i/lub ucieczki inflacja. W tych okolicznościach zarówno oczekiwania, jak i preferencje płynnościowe wzmacniają się nawzajem i oba przyczyniają się do wzrostu krzywej dochodowości.

Kiedy zaczną pojawiać się sygnały o przegrzaniu gospodarki lub gdy inwestorzy mają powody sądzić, że zbliża się krótkoterminowa podwyżka stóp przez Fed, wtedy teorie te zaczynają działać w przeciwnych kierunkach, a nachylenie krzywej dochodowości spłaszcza się, a nawet może stać się ujemne (i odwrócone), jeśli efekt ten jest silny wystarczająco.

Inwestorzy zaczynają się spodziewać, że wysiłki Fedu zmierzające do schłodzenia przegrzanej gospodarki poprzez podniesienie krótkoterminowych stóp procentowych doprowadzą do spowolnienia w działalności gospodarczej, a następnie powrót do polityki niskich stóp procentowych w celu walki z tendencją spowolnienia do recesja. Oczekiwanie inwestorów na spadek krótkoterminowych stóp procentowych w przyszłości prowadzi do spadku w długim terminie rentowności i wzrost krótkoterminowych rentowności w teraźniejszości, powodujący spłaszczenie lub wyrównanie krzywej dochodowości odwracać.

Całkowicie racjonalne jest oczekiwanie, że stopy procentowe spadną podczas recesji. W przypadku recesji akcje stają się mniej atrakcyjne i mogą wejść w a rynek niedźwiedzia. Zwiększa to popyt na obligacje, co podnosi ich ceny i obniża rentowność. Rezerwa Federalna generalnie obniża również krótkoterminowe stopy procentowe, aby stymulować gospodarkę podczas recesji. Takie oczekiwanie sprawia, że ​​obligacje długoterminowe są bardziej atrakcyjne, co dodatkowo podnosi ich ceny i obniża rentowność w miesiącach poprzedzających recesję.

Historyczne przykłady odwróconych krzywych dochodowości

• W 2006 r. krzywa dochodowości była odwrócona przez większą część roku. W 2007 r. długoterminowe obligacje skarbowe osiągały lepsze wyniki niż akcje. W 2008 r. długoterminowe obligacje skarbowe poszybowały w górę po krachu na giełdzie. W tym przypadku Wielka Recesja przybył i okazał się gorszy niż oczekiwano.
• W 1998 r. krzywa dochodowości na krótko się odwróciła. Przez kilka tygodni ceny obligacji skarbowych rosły po niewypłacalności rosyjskiego długu. Szybkie obniżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną pomogły zapobiec recesji w Stanach Zjednoczonych. Jednak działania Fed mogły przyczynić się do późniejszego bańka dotcomów.

Często Zadawane Pytania

Co może powiedzieć inwestorowi odwrócona krzywa rentowności?

Historycznie, odwrócenie krzywej dochodowości poprzedzało recesje w USA korelacji, krzywa dochodowości jest często postrzegana jako sposób przewidywania punktów zwrotnych cyklu koniunkturalnego. Odwrócona krzywa dochodowości tak naprawdę oznacza, że ​​większość inwestorów uważa, że ​​krótkoterminowe stopy procentowe w pewnym momencie w przyszłości gwałtownie spadną. W praktyce recesje zwykle powodują spadek stóp procentowych.

Co to jest krzywa dochodowości?

Krzywa dochodowości to linia, która przedstawia dochody (stopy procentowe) obligacji o równej jakości kredytowej, ale różnych terminach zapadalności. Najczęściej raportowana krzywa dochodowości porównuje trzymiesięczny, dwuletni, pięcioletni, dziesięcioletni i 30-letni dług Skarbu Państwa USA. Nachylenie krzywej dochodowości daje wyobrażenie o przyszłych zmianach stóp procentowych i aktywności gospodarczej. Normalna krzywa dochodowości opada w górę, odzwierciedlając fakt, że krótkoterminowe stopy procentowe są zwykle niższe niż stopy długoterminowe, i wskazuje na ekspansję gospodarczą. Wynika to ze wzrostu premii za ryzyko i płynności dla inwestycji długoterminowych.

Dlaczego rozpiętość 10–2 lat jest ważna?

Jedną z najpopularniejszych metod pomiaru krzywej dochodowości jest wykorzystanie spreadu między rentownościami dziesięcioletnich i dwuletnich Treasuries do określenia, czy krzywa dochodowości jest odwrócona. Ten spread jest jednym z najbardziej wiarygodnych wskaźników wyprzedzających recesji w następnym roku. Dopóki Fed publikował te dane (od 1976 r.), dokładnie przewidywał każdą deklarowaną recesję w Stanach Zjednoczonych. 25 lutego 2020 r. spread spadł poniżej zera, wskazując na odwróconą krzywą dochodowości i sygnalizując możliwość recesji gospodarczej, która w rzeczywistości nastąpiła w USA w 2020 r.

Jakie są teorie, które wyjaśniają kształt krzywej dochodowości?

Kształt krzywej dochodowości wyjaśniają dwie podstawowe teorie ekonomiczne; teoria czystych oczekiwań i teoria preferencji płynności. W czystej teorii oczekiwań uważa się, że długoterminowe stopy terminowe są średnią oczekiwanych stóp krótkoterminowych w tym samym całkowitym okresie zapadalności. Teoria preferencji płynności wskazuje, że inwestorzy będą żądać premii od zysku, jaki otrzymują w zamian za zablokowanie płynności w obligacjach długoterminowych. Łącznie teorie te wyjaśniają kształt krzywej dochodowości w funkcji prądu inwestorów preferencje i przyszłe oczekiwania oraz dlaczego w normalnych czasach krzywa dochodowości nachyla się w górę do dobrze.