Aktywa niematerialne zapewniają realną wartość zasobom

Co może wyjaśnić nieustanny sukces pierwsza oferta publiczna od firmy bez historii zarobków? I dlaczego odrobina złych wiadomości lub raport o zarobkach, który po prostu nie spełnia oczekiwań rynku, może wysłać? zdrowy kurs akcji spółki do nurkowania?

Gdy rynek ignoruje historię firmy wynik finansowy, rynek często reaguje na „asymetrię informacji”. Asymetria występuje, ponieważ tradycyjne metody sprawozdawczości finansowej – audytowane raporty finansowe, analityk raporty i komunikaty prasowe—ujawniać tylko część informacji, które są istotne dla inwestorów. Wartość aktywów niematerialnych — badań i rozwoju (B+R), patentów, praw autorskich, list klientów i wartości marki — stanowi dużą część tej luki informacyjnej.

Dlaczego aktywa niematerialne są ważne

Każdy profesor biznesu powie, że wartość firm znacznie się zmieniła od aktywa rzeczowe— lub aktywa „cegły i zaprawa” — do wartości niematerialnych, takich jak kapitał intelektualny. Te niewidzialne aktywa są kluczowymi czynnikami wartości dla akcjonariuszy w gospodarce opartej na wiedzy, ale zasady rachunkowości nie uwzględniają tej zmiany w wycenie spółek. Oświadczenia sporządzone w ramach ogólnie przyjęte zasady rachunkowości (GAAP) nie rejestrują tych zasobów. Pozostawieni w ciemności inwestorzy muszą w dużej mierze polegać na domysłach, aby ocenić dokładność wartości firmy.

Ale chociaż udział wartości niematerialnych w firmach wzrósł, zasady rachunkowości nie nadążają za tempem. Na przykład, jeśli wysiłki badawczo-rozwojowe firmy farmaceutycznej tworzą nowy lek to mija Badania kliniczne, wartość tego rozwoju nie znajduje się w sprawozdania finansowe. Nie pojawia się, dopóki nie zostanie dokonana sprzedaż, co może potrwać kilka lat. Albo rozważ wartość sprzedawcy e-commerce. Prawdopodobnie prawie cała jego wartość pochodzi z rozwoju oprogramowania, praw autorskich i bazy użytkowników. Podczas gdy rynek reaguje natychmiast na wyniki badań klinicznych lub odpływ klientów internetowych sprzedawców detalicznych, aktywa te prześlizgują się przez sprawozdania finansowe.

W rezultacie istnieje poważny rozdźwięk między tym, co dzieje się w rynki kapitałowe i co odzwierciedlają systemy księgowe. Wartość księgowa opiera się na koszty historyczne sprzętu i zapasów, a wartość rynkowa wynika z oczekiwań co do przyszłości firmy przepływ gotówki, który w dużej mierze wynika z wartości niematerialnych, takich jak prace badawczo-rozwojowe, patenty i poziom zaawansowania pracowników firmy.

Dlaczego trudno zaufać wartościom niematerialnym

Podenerwowanie inwestorów co do wyceny nie jest zaskoczeniem. Wyobraź sobie, że inwestujesz w firmę o wartości 2 miliardów dolarów kapitalizacja rynkowa ale z dotychczasowymi przychodami wynoszącymi zaledwie 100 milionów dolarów. Prawdopodobnie podejrzewasz, że na obrazie wyceny jest duży szary obszar. Być może zwróciłbyś się do analityków o dostarczenie brakujących informacji. Ale metryki analityków pomagają tylko w niewielkim stopniu. Plotka i insynuacje, PR i prasa, spekulacjai hype — to elementy, które zwykle wypełniają przestrzeń informacyjną.

Aby lepiej doić swoje patenty i marki, wiele firm mierzy swoją wartość. Ale te liczby są rzadko dostępne do spożycia publicznego. Nawet stosowane wewnętrznie mogą być kłopotliwe. Błędne obliczenie przyszłych przepływów pieniężnych generowanych z patentu może skłonić zespół zarządzający do zbudowania fabryki, na którą go nie stać.

Oczywiście inwestorzy mogliby skorzystać na sprawozdawczości finansowej, która obejmuje lepsze ujawnianie informacji. Już kilkanaście krajów, w tym Wielka Brytania i Francja, pozwala na rozpoznanie marki jako aktywa bilansu. ten Rada Standardów Rachunkowości Finansowej był zaangażowany w badanie mające na celu ustalenie, czy powinno to wymagać wartości niematerialnych; w bilansie. Jednak ze względu na ogromną trudność faktycznej wyceny wartości niematerialnych i duże ryzyko niedokładnych pomiarów lub zaskoczenia odpisyprojekt został usunięty z programu badawczego. Inwestorzy nie powinni oczekiwać zmiany tej decyzji w najbliższym czasie.

Jak wycenić wartości niematerialne?

Niemniej jednak inwestorom opłaca się próbować opanować wartości niematerialne. Wiele badań księgowych poświęconych jest wymyślaniu sposobów ich wyceny i na szczęście techniki są ulepszane. Choć opinie na temat odpowiednich podejść wciąż bardzo się różnią, inwestorzy powinni się przyjrzeć.

Oto miejsce, od którego należy zacząć: spróbuj obliczyć całkowitą wartość aktywów niematerialnych firmy. Jedna metoda to obliczona wartość niematerialna (CIV). Ta metoda eliminuje wady metody wyceny wartości niematerialnych i prawnych opartej na relacji „market-to-book”, która po prostu odejmuje wartość księgowa od tego wartość rynkowa i oznacza różnicę. Ponieważ wznosi się i opada wraz z sentyment rynkowy, stosunek rynku do księgi nie może dać stałej wartości kapitału intelektualnego. Z drugiej strony CIV bada wyniki zarobków i identyfikuje aktywa, które te zarobki wytworzyły. W wielu przypadkach CIV wskazuje również na ogrom nierejestrowanej wartości.

Korzystanie z mikroprocesorowego giganta Intel (INTC) jako przykład CIV wygląda mniej więcej tak:

1. Oblicz średnią zarobki przed opodatkowaniem przez trzy lata (w tym przykładzie lata to 2006, 2007 i 2008). Dla Intela to 8 miliardów dolarów.
2. Przejdź do bilans i uzyskać średnie środki trwałe na koniec roku za te same trzy lata. W tym przypadku jest to 34,7 miliarda dolarów.
3. Oblicz Intel zwrot z aktywów (ROA) dzieląc zysk przez aktywa: 23%
4. Dla tych samych trzech lat znajdź średni ROA w branży. Średnia dla półprzewodnik przemysł wynosi około 13%.
5. Oblicz nadwyżkę ROA, mnożąc średni ROA w branży (13%) przez aktywa materialne firmy (34,7 mld USD). Odejmij to od dochodów przed opodatkowaniem w pierwszym kroku (8,0 mld USD). Dla Intela nadwyżka wynosi 3,5 miliarda dolarów. Dzięki temu dowiesz się, o ile więcej niż przeciętny producent chipów Intel zarabia na swoich aktywach.
6. Zapłać podatnikowi. Oblicz średnią z trzech lat podatek dochodowy oceń i pomnóż to przez nadwyżkę zwrotu. Odejmij wynik od nadwyżki zwrotu, aby uzyskać liczbę po opodatkowaniu, czyli premię przypisaną do wartości niematerialnych. W przypadku firmy Intel (średnia stawka podatkowa 28%) liczba ta wynosi 3,5 mld USD – 1,0 mld USD = 2,5 mld USD.
7. Oblicz aktualna wartość netto premii. Zrób to, dzieląc premię przez odpowiednią przecena, takich jak firma koszt kapitału. Zastosowanie arbitralnej stopy dyskontowej w wysokości 10% daje 25 miliardów dolarów.

Otóż ​​to. Obliczona niematerialna wartość kapitału intelektualnego Intela — i to, co nie pojawia się w bilansie — wynosi aż 25 miliardów dolarów! Tak duże zasoby z pewnością zasługują na to, by ujrzeć światło dzienne.

Dolna linia

Chociaż wartości niematerialne nie mają oczywistej fizycznej wartości fabryki lub sprzętu, nie są one nieistotne. W rzeczywistości mogą okazać się bardzo cenne dla firmy i mogą mieć kluczowe znaczenie dla jej długoterminowego sukcesu lub porażki.