Roblox wybiera bezpośrednie notowanie zamiast szaleństwa IPO

Roblox Corporation, firma zajmująca się grami wideo z modelem zakupu w grze, miała dokończyć swój pierwsza oferta publiczna (IPO) w grudniu ubiegłego roku. Firma opóźniła debiut po obejrzeniu Airbnb, Inc. (ABNB) i DoorDash, Inc. (KROPLA) publikować niesamowite popy z pierwszego dnia, które rzuciły wyzwanie wycena modele dla IPO technologii. Zamiast tego firma ogłosiła, że ​​wejdzie na giełdę poprzez bezpośrednie notowanie. Przyjrzymy się, czym jest bezpośrednia oferta i dlaczego decyzja Robloxa jest oznaką kłopotów dla tradycyjnego rynku IPO.

Jak działają aukcje bezpośrednie

Kiedyś istniała wyraźna granica między bezpośrednimi notowaniami a IPO. Zasadniczo podjęto aukcje bezpośrednie ze względu na płynność, ponieważ nowy kapitał nie został zebrany, ponieważ tylko istniejące akcje zostały sprzedane na aukcji rynek. Spotify Technology SA (MIEJSCE) i Slack Technologies, Inc. (PRACA) to dwie znaczące firmy technologiczne, które weszły na giełdę poprzez bezpośrednie notowania w ramach tradycyjnego procesu. Jednak pod koniec grudnia 2020 r. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zmienił zasady dotyczące bezpośrednich notowań, aby umożliwić firmom pozyskiwanie gotówki poprzez bezpośrednie notowania poprzez licytację nowych akcji wraz z tymi obecnymi akcjonariuszami, którzy chcą sprzedać.

Dzięki niedawnej zmianie zasad bezpośrednie aukcje są jeszcze bardziej atrakcyjne niż wcześniej. Przed zmianą zasad bezpośrednie aukcje nadal pozwalały firmom zaoszczędzić pieniądze wpłacone do ubezpieczycieli w IPO, ale nie mogli pozyskać nowych środków. Wraz ze zmianą zasad firmy mogą przejść bezpośrednie notowania, pozyskać kapitał i nadal oszczędzać pieniądze. Bezpośredni proces wystawiania również nie wiąże się z lock-upem dla dotychczasowych udziałowców jak wymaga IPO.

Kwestie IPO

Zmiana zasady dotyczącej bezpośrednich aukcji – jedna forsowana przez Nowojorska Giełda Papierów Wartościowych (NYSE) – wiąże się z większymi zagadnieniami związanymi z rynkiem IPO. Ideą IPO jest to, że firma uiszcza opłatę za fachową pomoc i wsparcie wyceny swoich akcji, tak aby rynek kupił je wszystkie po odpowiedniej cenie. Opłaty uiszczane w ramach IPO są największym kosztem bezpośrednim, a PWC szacuje, że średnia opłata za subemisję wynosi od 3,5% do 7% przychodów brutto z IPO. Ogólnie rzecz biorąc, im większa transakcja, tym mniejsza opłata procentowa – choć kwota w dolarach będzie oczywiście znacznie większa, gdy mówimy o IPO za miliard dolarów plus.

Chociaż koszty są znaczne, opłaty nie byłyby problemem, gdyby firmy czuły, że uzyskują pełną wartość po stronie cenowej. Niestety, masowe IPO firm takich jak Airbnb sugerują, że firmy te zostawiają pieniądze na stole, gdy wejdą na giełdę. Jest bardzo dobry argument, że jesteśmy w małej bańce IPO, ale to nie usprawiedliwia profesjonalista, że ​​firmy płacą dziesiątki milionów dolarów, pozostawiając miliardy dolarów kapitału stół.

Dlaczego Roblox wybrał bezpośrednią aukcję?

Nie musimy spędzać dużo czasu na zgadywaniu, dlaczego Roblox odszedł z oferty publicznej. The Wall Street Journal poinformował, że to akcja handlowa na Airbnb i DoorDash spowodowała, że ​​kierownictwo firmy zwlekało, zamiast zostawiać kapitał na stole. Po odłożeniu planowanego IPO Roblox pozyskał ponad pół miliarda w rundzie finansowania serii H. Ostatnia runda finansowania wycenia firmę na 29,5 miliarda dolarów – ogromny skok z 4 miliardów dolarów w poprzedniej rundzie finansowania.

To prawdopodobnie oznacza, że ​​Roblox jest mniej zainteresowany pozyskiwaniem większego kapitału w ramach planowanego bezpośredniego notowania. Zamiast tego bezpośrednie notowanie daje istniejącym inwestorom jedynie zaplanowane wydarzenie płynnościowe do wypłaty, jeśli chcą. Roblox nadal będzie miał oczywiście możliwość pozyskania większego kapitału, gdy nadejdzie czas, a bezpośredni wpis jest planowany, a nie zbliżający się. Roblox zawsze może zmienić te plany, tak jak to miało miejsce w przypadku IPO.

Konkluzja: IPO muszą się zmienić

Bezpośrednie notowanie to oczywiście tylko jedna alternatywa dla omijania kwestii IPO. Od lat obserwujemy również, jak firmy decydują się pozostać prywatnymi i przeprowadzać więcej prywatnych rund finansowania, przechodząc przez IPO dopiero na znacznie bardziej dojrzałym etapie. To właśnie zrobił Roblox z rundą serii H, chociaż stwierdził, że bezpośrednia lista jest na etapach planowania, dając tym samym wszystkim obecnym inwestorom zobowiązanie do ostatecznego rynku płynność.

Fakt, że firmy wychodzą tak daleko poza Finansowanie z serii A, B i C to znak, że coś jest nie tak. Chociaż ten trend jest zrozumiały z punktu widzenia firmy, oznacza to również, że inwestorzy detaliczni tracą znaczną część wzrostu w tych firmach. Kiedy spółki na późnych etapach rozwoju przechodzą IPO, inwestorzy detaliczni pomagają głównie wcześnie wyrafinowanym i inwestorzy instytucjonalni wypłacić dużo zysków. Oczywiście proces IPO musi się zmienić, w przeciwnym razie w przyszłości będziemy widzieć znacznie więcej bezpośrednich ofert i/lub opóźnionych IPO.