Varför stigande aktiemarknader gör mening i denna lågkonjunktur

Mot bakgrund av den djupaste lågkonjunkturen i levande minne finns det stor förvirring om aktiemötet. Det är ett till synes klart fall av kognitiv dissonans. Men det finns en helt rationell förklaring till skillnaden. Kort sagt, det är helt logiskt att aktierna har dykt upp i mars.

Det var redan klart för oss i början av april att detta otäck, kort och bitter lågkonjunktur skulle vara extremt djup, mycket bred när det gäller diffusion, men relativt kort i längd. Nyligen National Bureau of Economic Researchbestämde att lågkonjunkturen började i februari 2020, vilket motsvarar vad vi hade bestämt mer än två månader tidigare. Den noterade att "den nedgångens oöverträffade omfattning... och dess breda räckvidd över hela ekonomin, motiverar beteckningen av detta avsnitt som en lågkonjunktur, även om det visar sig vara

kortare än tidigare sammandragningar"(kursiv vår).

Anledningen till att vi hade förväntat oss att denna brutala lågkonjunktur skulle bli så kort är att den efter omfattande tvångsstopp, när ekonomin började öppna sig, skulle ”börja återuppliva, om än långsamt och delvis. Som ett resultat kommer den ekonomiska aktiviteten att stiga... Per definition, när… den ekonomiska aktiviteten börjar öka på en hållbar basis - även långsamt från en låg bas - kommer lågkonjunkturen att ha slutat. ”

Nyckeln till en cyklisk återhämtning

Men den verkliga nyckeln till en cyklisk återhämtning är övergången från en recessionär ond cirkel med minskande produktion, sysselsättning, inkomst och försäljning till en självmatande dydig cykel med stigande produktion som leder till jobbvinster, vilket resulterar i ökade inkomster och försäljning, som återfår en ytterligare ökning av produktion. Och medan en lågkonjunktur kan tvingas på ekonomin genom att beordra anläggningar att lägga ner och medborgare att stanna hemma, kan en återhämtning inte tvingas genom att beordra företag att öppna sig och konsumenter till spendera. Du kan inte föreskriva den dygdiga cykeln, och för allt fokus på medicinska data och spårning av mobiltelefoner kan dessa mätvärden inte förutse tidpunkten för en cyklisk återhämtning.

Sättet att veta när en dygdig cykel är redo att ta tag är att övervaka bra ledande index som kan förutse när denna dynamik kommer att vara redo att få dragkraft.

Eftersom vi diskuterade i början av april varför denna lågkonjunktur skulle logiskt vara ganska kort, ECRI: s ledande index har tillhandahållit mål stöd för vår tes att detta kommer att visa sig vara en ovanligt kort lågkonjunktur. Specifikt har vårt veckoledande index (WLI) nu stigit i tio raka veckor från det låga i mars, efter en nio veckors nedgång.

Denna uppgång går långt bortom aktiemarknaden till ledande indikatorer på den reala ekonomin. Viktigast av allt är att ECRI: s återställningssamtal inte bara baseras på detta offentligt tillgängliga index, utan också lärobok sekventiella framsteg i hela utbudet av ledande index vi använder för ekonomisk cykel prognos.

Vissa kanske protesterar mot att andra välkända ledande index, som Conference Board's Index of Leading Economic Indicators (LEI), Faller fortfarande. Och OECD: s Composite Leading Index (CLI) - som släpptes i juni - har bara visat sin första uppgång. Det är par för kursen när det gäller deras realtid prestanda.

Till exempel, direkt efter att ECRI förutspådde i april 2009 att lågkonjunkturen skulle sluta den sommaren, Conference Board sa att det inte fanns "någon anledning att tro" att det skulle, med tanke på att LEI inte hade stigit sedan dess Juni 2008. Och OECD CLI: erna realtid prestanda var inte mycket bättre: det var inte förrän det släpptes i juni 2009 - fem månader efter ECRI: s U.S. Long Ledande index visade först ett potentiellt tråg, och två månader efter att WLI hade gjort det - att CLI tickade upp.

Det där realtid historia är viktig eftersom mönstret verkar upprepa sig idag. Som Yogi Berra sa, "det är som déjà vu igen."

Aktiekurser Nedre Innan affärscykler

Visst, Fed: s mycket tillmötesgående penningpolitik och backstopp av kreditmarknader har bidragit till att stärka värdepapperspriserna. Men om vi har rätt i att slutet på lågkonjunkturen är nära, är det perfekt meningsfullt - när det gäller cyklisk timing - för att aktiekurserna skulle ha dykt upp i slutet av mars, eftersom aktiekurshål alltid leder affärscykel tråg, dyker upp innan en lågkonjunktur har tagit slut. Detta är den cykliska motsvarigheten till att köpa när det finns blod i vattnet. Kom ihåg att aktier också hamnade i botten i mars 2009, då allt snack var om depression, tre månader innan den stora lågkonjunkturen slutade i juni 2009.

Återhämtningen från den lågkonjunkturen åtföljdes av en konjunkturuppgång i den ekonomiska tillväxten - en tillväxttaktcykel (GRC) - som fortsatte i takt långt in i 2010. Så aktiekurserna fortsatte att stiga.

Men återhämtningen från lågkonjunkturen 2001 presenterar ett helt annat scenario. Under det avsnittet slutade lågkonjunkturen i november 2001 och S&P 500 dök upp veckan efter attackerna den 11 september. Men efter att först ha samlat över 20% till början av januari 2002, vände det nedåt och sjönk till ett lägre lågt i oktober 2002, långt under det lägsta i september som väntade slutet på lågkonjunkturen 2001.

Det som hände var att en ny avmattning av den ekonomiska tillväxten-en ny nedgång i GRC-började i mitten av 2002. Den utsikten var tillräcklig för att utlösa en ny kursnedgång. Att den föll långt under september 2001 -nivåerna hade att göra med den extrema övervärderingen av aktier i dotcom -bom som inte hade klämts ut helt tidigare.

2009-10 eller 2001-02?

Så, den viktigaste frågan idag är, har vi väntat oss ett scenario 2009-10, när aktiekurserna i princip fortsatte att stiga? Eller står vi inför ett scenario 2001-2002, där vi får en ny nedgång i GRC, möjligen orsakad av en oväntat stor spik i infektioner eller en andra våg av pandemin som ökar rädsla eller osäkerhet, eller en ny omgång av arbetsförluster senare detta år?

Det är för tidigt att säga, men det är den här frågan som alla brottas med under sommaren och till hösten. Ur vårt cykliska perspektiv, om en sådan ny avmattning skulle dyka upp i horisonten efter en återhämtning börjar, som 2002, kommer våra ledande index att flagga det snabbt.

[ECRI-grundare, Anirvan Banerjibidragit till den här kolumnen.]