Ekonomiska cykler visar att USA saktar ner

Den hoppfulla ekonomiska berättelsen idag är en global tillväxtuppgång som utvecklas. Ovetande om att internationella konjunkturcykler kan falla ur synkronisering, har många blithely kombinerat uppgångar utomlands med en samtidigt återupplivning i USA: s ekonomiska tillväxt.

Men det är tvärs över dammen som en faktisk cyklisk återhämtning började i år. Överträffade konsensusförväntningarna bekräftade den senaste BNP i euroområdet vårt motsatta upprop i våras om en eurozon tillväxtuppgången var nära, men sådana cykliska uppgångar utomlands leder inte alltid till en återupplivning i USA: s ekonomi tillväxt.

Vi vet att internationella cykler kan vara synkroniserade eftersom övervakning av ekonomiska cykler över tid och runt om i världen är ECRI: s existensberättigande. Vi har bestämt recessionens start- och slutdatum för de stora ekonomierna i många decennier - faktiskt hela vår existens - tack vare vår historia och vårt arv.

ECRI rymmer idag den tredje generationen forskare som bygger på traditionen med cykliska undersökningar som upprättades av dess sena grundare, Geoffrey H. Moore, vem

Wall Street Journal kallas "far till ledande indikatorer." Moore representerade den andra generationen som efter den första generationen av konjunkturforskare - hans mentorer, Wesley Mitchell och Arthur Burns - utvecklade den första listan över ledande indikatorer på lågkonjunktur och återhämtning för 70 år sedan och det ursprungliga indexet för ledande ekonomiska indikatorer för mer än ett halvt sekel sedan.

Årtionden tidigare hade Mitchell lagt grunden för detta arbete genom att definiera precis vad en lågkonjunktur var, men okunskap om lågkonjunkturer finns i överflöd. I önskan om enkelhet, tanken att en lågkonjunktur är helt enkelt två på varandra följande kvartalsminskningar i BNP, som mäter nationens produktion, har fått fäste. Men rygg-mot-rygg-kvartalsminskningar i BNP är varken nödvändiga eller tillräckliga för att det ska bli en lågkonjunktur.

Idén kom från 1974 New York Times artikel av Julius Shiskin-en gångs kollega till Moore-som tillhandahåller en tvättlista med tumregler för lågkonjunktur, inklusive två fjärdedelar av BNP. Under årens lopp tappade alla andra lågkonjunkturmarkörer och lämnade bara "två fjärdedelar av BNP". Liksom de flesta tumregler är det långt ifrån perfekt. Till exempel misslyckades det i lågkonjunkturen 2001.

Vad är en lågkonjunktur?

Mitchells mångåriga definition av lågkonjunktur omfattar nyckelelementen i en recessionär ond cirkel - produktion, sysselsättning, inkomst och försäljning. Även om alla statliga uppgifter kan revideras, är de samtidigt beroende av alla fyra aspekter av ekonomin producerar lågkonjunkturens start- och slutdatum som kan stå ut med tiden, som vår har. Men det finns en ännu djupare anledning.

En lågkonjunktur är inte enbart statistik, utan snarare en självförstärkande nedgång i den ekonomiska verksamheten. Under vissa omständigheter kan en minskning av utgifterna leda till nedskärningar i produktionen och därmed arbetstillfällen, utlösa inkomstbortfall och skada försäljningen och i sin tur återfå en ytterligare nedgång i produktionen, samtidigt som det sprider sig som en löpeld från industri till industri och från region till område.

En lågkonjunktur är en mycket specifik sorts ond cirkel. Det är därför dess korrekta definition inte kan begränsas till en enda statistik som BNP, utan måste också inkludera industriell produktion, jobb, inkomst och utgifter, allt spirande nedåt i samförstånd.

Låt oss påminna om efterdyningarna av lågkonjunkturen i mars-november 2001, för att uppskatta mängden felaktig diagnos av lågkonjunktur. under vilken realtidsdata-fram till juli 2002-visade bara en fjärdedel av BNP, vilket ledde vissa beslutsfattare till hävdar att det inte varit någon lågkonjunktur. Den missuppfattningen påverkade säkert deras politiska svar.

I slutet av juli visade revideringarna att BNP sjönk under tre raka kvartal. Och med fördelen i efterhand vet vi nu att BNP faktiskt sicksackar mellan negativa och positiva avläsningar och aldrig sjunker två kvartal i rad. För de flesta amerikaner var den betydligt viktigare frågan den förknippade förlusten av 2,7 miljoner jobb - mer än i någon tidigare efterkrigstid. Det är uppenbart att det finns tillfällen då den ekonomiska verkligheten är hårdare än BNP kan innebära.

Och snabbspolning fram till 2008, strax innan Lehman Brothers kollapsade, visade BNP-uppgifterna inte någon kvartalsvis minskning av BNP sedan 2001, annat än ett mindre nedgång under fjärde kvartalet 2007, följt av förnyad positiv BNP -tillväxt under de två första kvartalen 2008 som övertygade många om att en lågkonjunktur hade undvikits, även om vi nu vet att BNP -tillväxten föll djupt in i negativa områden under första kvartalet 2008. Men det var inte förrän en månad efter den stora lågkonjunkturen slutade med att de reviderade BNP -uppgifterna visade den verkligheten.

Återigen, denna grova missuppfattning 2008 ledde politikerna vilse. Nästan ett halvt år inne i den lågkonjunkturen, vi argumenterade offentligt att medan BNP -utsläpp ännu inte visat en nedgång, var ekonomin på en recession. Så oortodox var vår uppfattning att Fed, en månad senare, i juni 2008 - med ekonomin djupt inne i lågkonjunkturen - uppmuntrade marknaderna att satsa på över 100 punkter av Fed -räntan vandringar vid årsskiftet!

Dessa exempel illustrerar faran att bli vilseledd av en bristfällig tumregel, eller föreställ dig att det inte gör någon skillnad för policy- eller investeringsbeslut. Men att bestämma när en lågkonjunktur började och slutade, även med 20-20 i efterhand, är ingen lätt uppgift. När det händer är detta ett jobb som ECRI länge gjort för vår egen fördel och som en offentlig tjänst.

Dating internationella cykler

Varje strävan som kan påverkas av en avgörande av lågkonjunktur, vare sig det är makroekonomisk forskning eller affärsberedskapsplaner, kräver auktoritativa riktmärkesdatum för när lågkonjunkturer började och slutade. De internationella konjunkturkronologierna som ECRI upprätthåller betraktas runt om i världen som guldstandarden.

A senaste tidningen från Bank for International Settlements (BIS) - centralbanken för centralbanker - noterar: ”För att definiera lågkonjunkturdatum följer vi det mest använda förfarandet. Vi tar recessionsdatum från National Bureau of Economic Research [för USA] eller Economic Cycle Research Institute [för andra länder]. Dessa förlitar sig på expertbedömning baserat på beteendet hos flera variabler, såsom produktion och sysselsättning. ”

Giltigheten av slutsatserna från den BIS -studien och många andra är kritiskt beroende av tillförlitligheten hos ECRI -recessionens datum. För att bestämma dessa datum krävs den typ av "expertbedömning" som även de högkvalificerade BIS -ekonomerna inte antar att ha.

Tillväxthastighetscykler

Medan konjunkturcykler består av växlande perioder av ekonomisk expansion och sammandragning, växer tillväxttakten (GRC) - även kallad accelerationscykler - är alternerande perioder av acceleration och inbromsning i ekonomin tillväxt. De är lika med ett slags första derivat av konjunkturcykler och är lika viktiga, om inte mer, för investerare.

I själva verket före finanskrisen fanns det en nära överensstämmelse mellan konjunkturnedgångar i aktiekurser och GRC -nedgångar, varav bara några blev till lågkonjunktur. Efter QE och annan okonventionell penningpolitik har det inte varit fallet, men det stora aktiekursen korrigeringar som setts under det senaste decenniet grupperas kring GRC -nedgångar, som också vanligtvis ser nedgångar i företag förtjänst.

Det räcker med att säga att historiska GRC -datum - som historiska lågkonjunkturer för 22 ekonomier, tillgängligt fritt från ECRI - kan vara värdefullt för investeringsstrategier. Dessa kronologier belyser också synkroniseringen av internationella cykler.

Cykler synkroniseras inte alltid

Många inser inte att internationella ekonomiska cykler inte alltid är synkroniserade. Under de senaste åren har till exempel USA: s ekonomiska tillväxt accelererat fram till runt mitten av 2018, tack vare ombyggnaden efter orkanen och sedan skattesänkningar, långt efter att eurozonens tillväxt börjat avta.

Men i mitten av förra året började den ekonomiska tillväxten i eurozonen - som gick in i en ny GRC -uppgång - ta fart, medan USA stannade i en nedgång i GRC. Under den felaktiga tron ​​att en återhämtning i eurozonen måste sammanfalla med en väckelse i USA hoppade många investerare till slutsatsen att USA: s avmattning hade slutat.

Så är det verkligen inte. Faktum är att internationella GRC inte nödvändigtvis har historiskt synkroniserats. ECRI: s internationella konjunkturkronologier avslöjar en längre period av asynkrona recessioner på 1990 -talet. Detta upprätthöll den globala slack som tillät robust amerikansk ekonomisk tillväxt utan att öka inflationstrycket och tvinga Fed att höja räntorna.

En gemensam nämnare

Som vi ser kan förståelse för den historiska kronologin för internationella cykeldatum vara unikt avslöjande. Fed -ordföranden Jerome Powell har uttryckligen åberopat Fed -politiken på 1990 -talet som en modell för vad Fed kommer att göra härnäst. Men bara genom att känna till de cykliska fakta kan man uppskatta landets sanna läggning.

Som David Foster Wallace berättar, råkar två unga fiskar träffa en äldre fisk som simmar åt andra hållet, som nickar mot dem och säger, "Morgon, pojkar, hur är vattnet? "De två unga fiskarna simmar vidare en stund, och så småningom tittar den ena på den andra och säger:" Vad fan är det vatten?"

I en värld som domineras av marknadsekonomier är cykler en inneboende del av den osäkerhet som utmanar beslutsfattare. I detta avseende är ECRI en äldre fisk som beskriver fakta kring var vi befinner oss i den långa - och breda - historien om ekonomiska cykler.

Håll utkik efter vad som kommer härnäst.