Återköpsavtal (Repo)

Vad är ett återköpsavtal?

Ett återköpsavtal (repo) är en form av kortfristig upplåning för återförsäljare i Statssäkerhet. Vid repo säljer en återförsäljare statspapper till investerare, vanligtvis över natten, och köper dem tillbaka dagen efter till ett något högre pris. Den lilla skillnaden i pris är den implicita övernattningsräntan. Repos används vanligtvis för att höja kortsiktiga huvudstad. De är också ett vanligt verktyg för centralbanken öppna marknadsoperationer.

För den part som säljer värdepappret och går med på att återköpa det i framtiden är det en repo; för parten i andra änden av transaktionen, att köpa värdepappret och gå med på att sälja i framtiden är det en omvänd återköpsavtal.

Förstå återköpsavtal

Återköpsavtal anses i allmänhet som säkra investeringar eftersom säkerheten i fråga fungerar som säkerhet, varför de flesta avtalen involverar U.S. Statsobligationer. Klassificeras som en pengar marknad instrument, fungerar ett återköpsavtal i själva verket som ett kortfristigt, säkerhet med säkerhet, räntebärande lån. Köparen fungerar som en kortfristig långivare, medan säljaren fungerar som en kortfristig låntagare.De värdepapper som säljs är säkerheten. Därmed uppfylls båda parters mål, säkerställd finansiering och likviditet.

Återköpsavtal kan ske mellan olika parter. De Federal Reserve ingår återköpsavtal för att reglera penningmängden och bankreserverna. Individer använder normalt dessa avtal för att finansiera inköp av skuldebrev eller andra investeringar. Återköpsavtal är strikt kortsiktiga investeringar, och deras löptid kallas "ränta", "term" eller "tenor".

Trots likheterna med lån i säkerhet är repor faktiska köp. Men eftersom köparen endast har tillfälligt ägande av värdepappret, behandlas dessa avtal ofta som lån för skatte- och redovisningsändamål. Vid konkurs kan repoinvesterare i de flesta fall sälja sin säkerhet. Detta är en annan skillnad mellan repo och lån med säkerhet. i fallet med de flesta lån med säkerhet kommer konkursinvesterare att bli föremål för en automatisk vistelse.

Term vs. Öppna återköpsavtal

Den största skillnaden mellan en löptid och en öppen repo ligger i tiden mellan försäljningen och återköpet av värdepapper.

Repor som har ett angivet förfallodatum (vanligtvis följande dag eller vecka) är återköpsavtal. En återförsäljare säljer värdepapper till en motpart med avtalet att han kommer att köpa tillbaka dem till ett högre pris på ett visst datum. I detta avtal får motparten användning av värdepapper under transaktionens löptid, och kommer att tjäna ränta som anges som skillnaden mellan det ursprungliga försäljningspriset och återköpet pris. Räntan är fast och räntan betalas vid förfallodagen av återförsäljaren. En term repo används för att investera kontanter eller finansiera tillgångar när parterna vet hur länge de kommer att behöva göra det.

Ett öppet återköpsavtal (även känt som on-demand repo) fungerar på samma sätt som en term repo förutom att återförsäljaren och motparten godkänner transaktionen utan fastställande av förfallodatum. Istället kan handeln avslutas av endera parten genom att meddela den andra parten före en överenskommen daglig tidsfrist. Om en öppen repo inte avslutas rullar den automatiskt över varje dag. Ränta betalas månadsvis och räntan omformas regelbundet efter ömsesidig överenskommelse. Räntan på en öppen repo är i allmänhet nära ränta på federala medel. En öppen repo används för att investera kontanter eller finansiera tillgångar när parterna inte vet hur länge de kommer att behöva göra det. Men nästan alla öppna avtal slutar inom ett eller två år.

Tenorens betydelse

Repos med längre tenorer brukar anses vara högre risk. Under en längre löptid kan fler faktorer påverka återköparnas kreditvärdighet, och räntefluktuationer har större sannolikhet att påverka värdet på den återköpta tillgången.

Det liknar de faktorer som påverkar obligationsräntorna. Under normala kreditmarknadsförhållanden, en obligation med längre löptid ger högre ränta. Långfristiga obligationsköp är satsningar på att räntorna inte kommer att stiga väsentligt under obligationens livslängd. Under en längre tid är det mer troligt att a svans händelse kommer att driva räntorna över prognostiserade intervall. Om det finns en period med hög inflation, kommer den ränta som betalas på obligationer som föregår den perioden att vara värd mindre i reala termer.

Samma princip gäller repos. Ju längre repotiden är, desto mer sannolikt kommer värdet på säkerheterna att fluktuera före återköpet, och affärsverksamhet kommer att påverka återköparens förmåga att uppfylla kontrakt. Faktum är att motpartskreditrisk är den primära risken i repor. Som med alla lån, borgenär bär risken att gäldenär kommer inte att kunna betala tillbaka rektor. Repos fungerar som säkerhet i säkerhet, vilket minskar den totala risken. Och eftersom repopriset överstiger värdet av säkerheter, förblir dessa avtal ömsesidigt fördelaktiga för köpare och säljare.

Typer av återköpsavtal

Det finns tre huvudtyper av återköpsavtal.

• Den vanligaste typen är a tredjeparts repo (även känd som en tri-party repo). I detta arrangemang utför en clearingagent eller bank transaktionerna mellan köparen och säljaren och skyddar varandras intressen. Det innehar värdepapper och säkerställer att säljaren får kontanter vid avtalets början och att köparen överför medel till förmån för säljaren och levererar värdepapper på mognande. De primära clearingbankerna för trepartsrepo i USA är JPMorgan Chase och Bank of New York Mellon. Förutom att ta depå över de värdepapper som är involverade i transaktionen värderar dessa clearingagenter också värdepappren och ser till att en viss marginal tillämpas.De gör upp transaktionen på sina böcker och hjälper återförsäljare att optimera säkerheter. Vad clearingbankerna dock inte gör är att fungera som matchmakers; dessa ombud hittar inte återförsäljare för kontantinvesterare eller vice versa, och de fungerar inte som mäklare. Vanligtvis reglerar clearingbanker repor tidigt på dagen, även om en fördröjning i avvecklingen vanligtvis innebär att miljarder dollar intradagskrediter utökas till återförsäljare varje dag. Dessa avtal utgör mellan 80% –90% av marknaden för återköpsavtal, som innehöll cirka 1,6 biljoner dollar från 2016. 
• I en specialiserad leverans repo, transaktionen kräver en obligationsgaranti i början av avtalet och vid förfallodagen. Denna typ av avtal är inte särskilt vanligt.
• I en förvarad repo, får säljaren kontanter för försäljningen av värdepappret, men håller det i en depåkonto för köparen. Denna typ av avtal är ännu mindre vanligt eftersom det finns en risk som säljaren kan bli insolvent och låntagaren kanske inte har tillgång till säkerheten.

Nära och långa ben

Liksom många andra hörn av finansvärlden innebär återköpsavtal terminologi som inte vanligt förekommit någon annanstans. En av de vanligaste termerna i reporummet är "benet". Det finns olika typer av ben: till exempel delen av återköpsavtalet transaktion där värdepappret först säljs kallas ibland "startbenet", medan återköpet som följer är "stänga ben."Dessa termer byts också ibland ut mot "nära ben" respektive "långt ben". I det närmaste benet av en repotransaktion säljs säkerheten. I det yttersta benet återköps det.

Reporäntans betydelse

När regeringen centralbanker återköp av värdepapper från privata banker, gör de det till en rabatterad ränta, känd som reporäntan. Tycka om primräntor, reporäntor fastställs av centralbanker. Reporäntesystemet tillåter regeringar att kontrollera penningmängden inom ekonomier genom att öka eller minska tillgängliga medel. En sänkning av reporäntorna uppmuntrar banker att sälja värdepapper tillbaka till regeringen mot kontanter. Detta ökar penningmängden som är tillgänglig för den allmänna ekonomin. Omvänt kan centralbanker genom att höja reporäntorna effektivt minska penningmängden genom att avskräcka banker från att sälja dessa värdepapper.

För att fastställa de verkliga kostnaderna och fördelarna med ett återköpsavtal måste en köpare eller säljare som är intresserad av att delta i transaktionen överväga tre olika beräkningar:

1) Kontanter betalade vid den första säkerhetsförsäljningen.

2) Kontanter som ska betalas vid återköp av värdepappret.

3) Underförstådd ränta.

Kontanterna som betalades vid den första säkerhetsförsäljningen och de kontanter som betalades vid återköpet kommer att bero på värdet och typen av säkerhet som ingår i repot. När det gäller en obligation, till exempel, måste båda dessa värden ta hänsyn till det rena priset och värdet av den upplupna räntan för obligationen.

En avgörande beräkning i alla repoavtal är den underförstådda räntan. Om räntan inte är gynnsam kanske ett repoavtal inte är det mest effektiva sättet att få tillgång till kortfristiga kontanter. En formel som kan användas för att beräkna den reala räntan är nedan:

Ränta = [(framtida värde/nuvärde) - 1] x år/antal dagar mellan på varandra följande ben.

När realräntan har beräknats kommer en jämförelse av räntan mot dem som avser andra typer av finansiering att avslöja om återköpsavtalet är en bra affär eller inte. Generellt, som en säker form av utlåning, erbjuder återköpsavtal bättre villkor än kontantlåneavtal på penningmarknaden. Ur perspektivet för en omvänd repodeltagare kan avtalet också generera extra intäkter på överskottsreserver.

Risker med Repo

Återköpsavtal ses i allmänhet som kreditriskreducerade instrument. Den största risken i en repo är att säljaren kan misslyckas med att hålla sitt avtal slut genom att inte återköpa de värdepapper som han sålde vid förfallodagen. I dessa situationer kan köparen av värdepappret sedan likvidera säkerheten för att försöka få tillbaka de kontanter som den betalade ut från början. Varför detta utgör en inneboende risk är dock att värdet på värdepapperet kan ha sjunkit sedan den första försäljningen, och det kan därför lämna köparen utan annat val än att antingen ha den säkerhet som den aldrig hade för avsikt att behålla på lång sikt eller att sälja den för en förlust. Å andra sidan finns det en risk för låntagaren också i denna transaktion; om värdet på värdepapperet överstiger de överenskomna villkoren får borgenären inte sälja tillbaka värdepappret.

Det finns mekanismer inbyggda i utrymmet för återköpsavtal för att minska denna risk. Många repos är till exempel över-säkerheter. I många fall, om säkerheten sjunker i värde, kan ett marginalsamtal träda i kraft för att be låntagaren att ändra de erbjudna värdepappren. I situationer där det förefaller troligt att värdet av värdepappret kan stiga och borgenären inte kan sälja tillbaka det till låntagaren, kan under-säkerheter utnyttjas för att minska risken.

I allmänhet är kreditrisken för återköpsavtal beroende av många faktorer, inklusive villkoren för transaktionen, likviditeten i värdepappret, de specifika motparterna och mycket mer Mer.

Finanskrisen och repomarknaden

Efter finanskrisen 2008 fokuserade investerare på en viss typ av repo som kallas repo 105. Det fanns spekulationer om att dessa repor hade spelat en roll i Lehman Brothers försök att dölja sin försämrade ekonomiska hälsa fram till krisen.Under åren omedelbart efter krisen minskade repomarknaden i USA och utomlands betydligt. Under senare år har den dock återhämtat sig och fortsatt att växa.

Krisen avslöjade problem med repomarknaden i allmänhet. Sedan dess har Fed gått in för att analysera och minska systemrisken. Fed identifierade minst tre problemområden:

1) Treparts repomarknadens beroende av den intradagskredit som clearingbankerna tillhandahåller.

2) Brist på effektiva planer för att hjälpa till att likvidera säkerheten när en återförsäljare gör standard.

3) Brist på livskraftiga riskhanteringsmetoder.

Från slutet av 2008 fastställde Fed och andra tillsynsmyndigheter nya regler för att hantera dessa och andra problem. Bland effekterna av dessa regler var ett ökat tryck på bankerna att behålla sina säkraste tillgångar, till exempel Treasuries.De uppmuntras att inte låna ut dem genom repoavtal. Enligt Bloomberg har regelverkets inverkan varit betydande: fram till slutet av 2008 stod det uppskattade värdet av globala värdepapper som lånats ut på detta sätt nära 4 biljoner dollar. Sedan dess har dock siffran svävat närmare 2 biljoner dollar. Dessutom har Fed alltmer ingått avtal om återköp (eller omvänd återköp) för att kompensera tillfälliga svängningar i bankreserver. 

Trots lagstiftningsförändringar under det senaste decenniet finns det fortfarande systemrisker för reporummet. Fed fortsätter att oroa sig för en standard från en stor repohandlare som kan inspirera till en brandförsäljning bland penningfonder som då kan påverka den bredare marknaden negativt. Reporumets framtid kan innebära fortsatta regler för att begränsa dessa transaktorers handlingar, eller så kan det till och med innebära en förskjutning mot ett centralt clearingsystem. För närvarande är dock återköpsavtal fortfarande ett viktigt sätt att underlätta kortfristig upplåning.