GE: s krympande kassaflöde signalerar aktiens tragiska nedgång
Ny vd John Flannery för embattled General Electric Co. (GE) förväntas meddela en betydande sänkning av bolagets robusta utdelning på 4,8 %, rapporterar Barron. Detta tillkännagivande kan komma antingen vid en större presentation för aktieägarna som är planerad till måndagen den 13 november, eller någon gång före mötet. I alla fall investerare som fokuserar på fritt kassaflöde snarare än vinst redan förutse detta drag.
Själva tanken på att GE planerar att minska utdelningen är en symbol för den tragiska nedgången av vad som en gång var ett av USA: s största företag, grundat av den legendariske uppfinnaren Thomas Edison. GE är också den enda aktien som finns kvar i Dow Jones Industrial Average (DJIA) från starten 1896 till idag. Men efter att ha presterat bättre än marknaden under stora delar av 1980- och 1990-talen, har GE: s aktie fallit med nästan två tredjedelar från dess toppnivåer 2000 när konglomeratet kämpar för att omstrukturera. Under den perioden sköt börsen i höjden och lämnade GE: s aktier bakom sig.
Även om det har funnits många tecken på GE: s nedgång, är en ofta förbisedd på Wall Street GE: s försämrade kassaflöde.
Titta på Cash Flow
1975, förläggaren Herbert S. Bailey skrev en parodi på Edgar Allan Poes berömda dikt, "The Raven", som berättigade hans insats "Säg bankiren, 'Titta på kassaflödet'." Det blev snart obligatorisk läsning i många handelshögskolors redovisnings- och ekonomikurser. Poängen är att företag måste betala sina driftskostnader, sina fordringsägare och sin utdelning i form av riktiga, hårda kontanter. Resultatet av olika redovisningskonventioner är att rapporterade intäkter inte nödvändigtvis motsvarar nettokassan som genererats av verksamheten under samma tidsperiod. Förtjänst enl Allmänt accepterade redovisningsprinciper (GAAP) kan vara högre eller lägre. I GE: s fall är intäkterna ynka och det fria kassaflödet har varit negativt de senaste kvartalen.
Operativt kassaflöde representerar de pengar som produceras av ett företags normala affärsverksamhet. Dra av investeringar, och resultatet är fritt kassaflöde. Fritt kassaflöde finansierar i sin tur betalningen av räntor och kapitalbelopp till borgenärerna och utdelningar till aktieägarna. Om det fria kassaflödet är otillräckligt måste företaget dra ner kontanter, låna eller ge ut mer aktier för att täcka underskottet. GE har ett sådant underskott.
Källa: Barron's.
GE: s Cash Crunch
För en detaljerad titt på GE: s kassaflödesproblem, uttalanden från Morningstar Inc. är lärorikt. Under de senaste tolv månaderna (TTM) genererade GE ett operativt kassaflöde på 5,147 miljarder USD och spenderade 7,161 miljarder dollar på kapitalinvesteringar, vilket lämnade det med ett underskott på 2,014 miljarder dollar i gratis kontanter flöde. Däremot var nettoinkomsten tillgänglig för vanliga aktieägare positiva 7,089 miljarder dollar, även per Morningstar.
Samtidigt spenderade företaget 26,686 miljarder dollar på skuldtjänst och 8,612 miljarder dollar på utdelningar. Detta ökade det totala kassaflödesunderskottet till 37,312 miljarder dollar. Hur fyllde företaget denna gäspande lucka?
GE samlade in 9 651 USD från nyemissioner av skulder, drog ner sina kassamedel med 15 096 miljarder USD (en minskning med 27 %) och producerade de återstående 12,565 miljarderna dollar genom en mängd olika investerings- och finansieringsaktiviteter, inklusive försäljning av tillgångar. VD Flannery har meddelat att han planerar att sälja ytterligare 20 miljarder dollar av tillgångar under det kommande år eller två, enligt Reuters.
Även om att sänka utdelningen är ett uppenbart och nödvändigt steg för att komma till rätta med kassaflödesgapet, är detta ensamt otillräckligt för att lösa problemet, eftersom Cowen Inc. (COWN) indikerar i en forskningsanteckning citerad i en annan Barrons artikel. Att minska kapitalinvesteringar kan till exempel äventyra framtida tillväxt. GE: s problem kan också bero på det faktum att företaget kanske inte investerar klokt, som anges nedan.
Att tävla irrationellt
GE är ett komplext industriellt och finansiellt konglomerat med ett galet täcke av transaktioner mellan divisioner, och lägger till till svårigheten att analysera dess olika verksamheter, enligt Stephen Tusa, analytiker på JPMorgan Chase & Co. (JPM), som intervjuades av Barron's. Samtidigt genererar den industriella sidan av GE en betydande del av sina intäkter från långtidskontrakt. Enligt olika redovisningskonventioner, såsom successiv vinstavräkning, redovisar företaget intäkter antingen före eller efter att kontantbetalningar faktiskt tas emot från kunden. Det pågående kassaflödesunderskottet i förhållande till resultatet tyder på att redovisningskonventioner driver redovisningen av intäkter, på balans, innan kontanter tas emot.
Ännu värre, säger Tusa, GE "konkurrerar irrationellt och ger bort innehåll och villkor som underprisar risken", enligt Barron's. Företaget ingår många komplexa kontrakt som involverar försäljning av både utrustning och tjänster, och ofta med löptider på 18 till 24 månader, uppger Tusa. Baserat på hans analys tenderar de att bjuda aggressivt på dessa kontrakt, underskatta kostnaderna och på så sätt tvinga fram avskrivningar på vägen. "Det är en stor anledning till att deras kassaflöde har varit så svagt i förhållande till deras intäkter", säger han till Barron's. Dessutom föreslår Tusa att "de fattar beslut om kapitalallokering med dåliga eller optimistiska data."
Takeaway
"De bästa företagen i min sektor återinvesterar överflödiga fria pengar i förvärv för att driva tillväxt", kommenterar Tusa till Barron's. Samtidigt tvingas GE göra tvärtom, sälja av företag för att samla in pengar. "Om du inte genererar gratis pengar så saknas det resurser för det", fortsätter han. Resultatet: "lägre tillväxt och lägre kvalitet på intäkter", avslutar Tusa. (För mer, se även: 9 aktier som överträffar genom att investera i tillväxt: Goldman.)