Utvärdera aktiekurs med Reverse-Engineering DCF

Om du någonsin har tittat igenom en aktieanalytikers rapport har du förmodligen stött på en aktie värdering teknik som kallas diskonterad kassaflödesanalys (DCF). DCF innebär prognoser för framtida företag pengaflöde, tillämpa en rabatt enligt företagets risk, och kommer med en exakt värdering eller "riktpris" för aktien.

Problemet är att jobbet med att förutsäga framtida kassaflöden kräver en hälsosam dos av gissningar. Det finns dock ett sätt att komma runt detta problem. Genom att arbeta bakåt - börja med strömmen delat pris- vi kan räkna ut hur mycket kassaflöde företaget förväntas göra för att generera sin nuvarande värdering. Beroende på kassaflödets sannolikhet kan vi avgöra om aktien är värd sitt pris.

DCF anger ett riktpris

Det finns i princip två sätt att värdera en aktie. Den första, "relativ värdering", innebär att man jämför ett företag med andra inom samma affärsområde, ofta med ett prisförhållande som pris/vinst, pris/försäljning, pris/bokfört värde och så vidare. Det är ett bra sätt att hjälpa analytiker att avgöra om en aktie är billigare eller dyrare än sina kamrater. Det är dock en mindre pålitlig metod för att avgöra vad aktien egentligen är värd på egen hand.

Som en konsekvens föredrar många analytiker det andra tillvägagångssättet, DCF -analys, som är tänkt att leverera en "absolut värdering" eller ett rättvist pris på aktien. Tillvägagångssättet innebär att förklara hur mycket fritt kassaflöde företaget kommer att producera för investerare under, säg, de kommande tio åren, och sedan beräkna hur mycket investerare ska betala för den strömmen av fria kassaflöden baserat på en lämplig diskonteringsränta. Beroende på om det är över eller under aktiens nuvarande marknadspris berättar det DCF-producerade riktpriset för investerare om aktien för närvarande är övervärderad eller undervärderad.

I teorin låter DCF bra, men som förhållande analys, det har sin rättvisa andel utmaningar för analytiker. Bland utmaningarna är den knepiga uppgiften att komma med en diskonteringsränta, som beror på en riskfri ränta, företagets kapitalkostnad och den risk som aktien står inför.

Men ett ännu större problem är att förutse tillförlitliga framtida fria kassaflöden. Även om det kan vara svårt nog att förutse nästa års siffror, är det nästan omöjligt att modellera exakta resultat under ett decennium. Oavsett hur mycket analys du gör, innebär processen vanligtvis lika mycket gissningar som vetenskap. Dessutom kan även en liten, oväntad händelse förändra kassaflöden och göra ditt riktpris föråldrat.

Omvänd teknik DCF

Diskonterat kassaflöde kan dock tas i bruk på ett annat sätt som tar sig ur det knepiga problemet att noggrant uppskatta framtida kassaflöden. Snarare än att börja din analys med ett okänt, ett företags framtida kassaflöden och försöka komma fram till en rikta aktievärderingen, börja istället med vad du vet med säkerhet om aktien: dess nuvarande marknad värdering. Genom att arbeta bakåt eller omvända DCF från aktiekursen kan vi räkna ut den mängd kontanter som företaget måste producera för att motivera det priset.

Om nuvarande pris antar fler kassaflöden än vad företaget realistiskt kan producera, då kan vi dra slutsatsen att aktien är övervärderad. Om det motsatta är fallet och marknadens förväntningar inte motsvarar vad företaget kan leverera, bör vi dra slutsatsen att det är undervärderat.

Omvänd konstruerad DCF-exempel

Här är ett mycket enkelt exempel: Tänk på ett företag som säljer widgets. Vi vet säkert att aktien ligger på $ 14 per aktie och med ett totalt antal aktier på 100 miljoner har företaget en marknad kapitalisering på 1,4 miljarder dollar. Det har ingen skuld, och vi antar att det Kostnaden för eget kapital är 12%. I år levererade företaget 5 miljoner dollar i fritt kassaflöde.

Vad vi inte vet är hur mycket företaget fritt kassaflöde måste växa år efter år i 10 år för att motivera aktiekursen på $ 14. För att svara på frågan, låt oss använda en enkel 10-årig DCF-prognosmodell som förutsätter att företaget kan upprätthålla en långsiktig årlig kassaflödestillväxt (även känd som terminal tillväxttakt) på 3,0% efter 10 års snabbare tillväxt. Naturligtvis kan du skapa flerstegsmodeller som innehåller varierande tillväxthastigheter genom tioårsperioden, men för att hålla saker enkla, låt oss hålla oss till en enstegsmodell.

Istället för att själv konfigurera DCF -beräkningarna är vanligtvis redan tillgängliga kalkylblad som bara kräver inmatningar. Så med ett DCF-kalkylblad kan vi omarbeta den nödvändiga tillväxten tillbaka till aktiekursen. Massor av webbplatser erbjuder en gratis DCF -mall som du kan ladda ner, inklusive Microsoft.

Ta de insatser som redan är kända: 5 miljoner dollar i initialt fritt kassaflöde, 100 miljoner aktier, 3% terminal tillväxt, 12% diskonteringsränta (antas) och koppla in lämpliga siffror i kalkylblad. Efter att ha angett inmatningarna är målet att ändra tillväxttakten i år 1-5 och 6-10 som ger dig en egenvärde per aktie (IV/aktie) på cirka $ 14. Efter lite försök och fel kommer vi fram till en tillväxt på 50% under de kommande tio åren, vilket resulterar i en aktiekurs på $ 14. Med andra ord, prissätter aktien till $ 14 per aktie, förväntar sig marknaden att företaget kommer att kunna öka sitt fria kassaflöde med cirka 50% per år under de kommande tio åren.

Nästa steg är att tillämpa din egen kunskap och intuition för att bedöma om en tillväxt på 50% är rimlig. Är den tillväxttakten vettig att se på företagets tidigare resultat? Kan vi förvänta oss att ett widgetföretag mer än fördubblar sin fria kassaflöde vartannat år? Kommer marknaden att vara tillräckligt stor för att stödja den tillväxtnivån? Baserat på vad du vet om företaget och dess marknad, verkar den tillväxttakten för hög, för låg eller precis rätt? Tricket är att överväga så många olika rimliga förhållanden och scenarier tills du med säkerhet kan säga om marknadens förväntningar är korrekta och om du ska investera i det.

Poängen

Omvänd konstruerad DCF eliminerar inte alla problem med DCF, men det hjälper säkert. Istället för att hoppas att våra fria kassaflödesprognoser är korrekta och kämpar med att hitta ett exakt värde för aktien, kan vi arbeta bakåt med hjälp av information som vi redan vet för att göra en allmän bedömning av aktiens värde.

Naturligtvis befriar tekniken oss inte helt från jobbet med att uppskatta kassaflöden. För att bedöma marknadens förväntningar behöver du fortfarande ha en bra känsla för vilka förutsättningar som krävs för att företaget ska leverera dem. Som sagt, det är en mycket lättare uppgift att bedöma sannolikheten för en uppsättning prognoser snarare än att behöva ta fram dem själv.