Företagsobligationer: En introduktion till kreditrisk

Företagsobligationer erbjuder en högre avkastning än vissa andra ränteplaceringar, men för ett pris när det gäller ökad risk. De flesta företagsobligationer är skuldebrev, vilket innebär att de inte är säkrade med säkerhet. Investerare i sådana obligationer måste inte bara ta ränterisk utan även kreditrisk, chansen att företagets emittent kommer att misslyckas med sina skuldförpliktelser.

Därför är det viktigt att investerare i företagsobligationer vet hur de bedömer kreditrisken och dess potentiella utbetalningar. Och medan stigande ränteförändringar kan minska värdet på din obligationsinvestering, en standard kan nästan eliminera det. Innehavare av fallissemangsobligationer kan återkräva en del av sin huvudstol, men det är ofta slantar på dollarn.

Granskning av företagsobligationsmarknadsavkastningen

Med avkastning menar vi avkastning till förfallodag, vilket är den totala avkastningen som följer av alla kupongbetalningar och eventuella vinster från en "inbyggd" prisuppgång. Den nuvarande avkastningen är den del som genereras av kupongbetalningar, som vanligtvis betalas två gånger om året, och den står för det mesta av avkastningen som genereras av företagsobligationer. Till exempel, om du betalar $ 95 för en obligation med en $ 6 årlig kupong ($ 3 var sjätte månad), är din nuvarande avkastning cirka 6,32% ($ 6 ÷ $ 95).

Den inbyggda prisuppgången som bidrar till avkastning till mognad är resultatet av tilläggsavkastningen investerare gör genom att köpa obligationen till rabatt och sedan hålla den till förfallodag för att få pari värde. Det är också möjligt för ett företag att emittera en nollkupongobligation, vars nuvarande avkastning är noll och vars avkastning till förfallodag enbart är en funktion av den inbyggda prisuppgången.

Investerare vars främsta angelägenhet är en förutsägbar årlig inkomstström ser till företagsobligationer som ger avkastning som alltid kommer att överstiga statens avkastning. Dessutom är de årliga kupongerna på företagsobligationer mer förutsägbara och ofta högre än utdelningen på stamaktier.

Bedömning av kreditrisk

Kreditbetyg publicerade av byråer som t.ex. Moody's, Standard and Poor's och Fitch är avsedda att fånga upp och kategorisera kreditrisk. Institutionella investerare i företagsobligationer kompletterar dock ofta dessa byråbetyg med sin egen kreditanalys. Många verktyg kan användas för att analysera och bedöma kreditrisk, men två traditionella mätvärden är räntetäckningsgrad och kapitaliseringsgrad.

Räntetäckningsgraden svarar på frågan "Hur mycket pengar genererar företaget varje år för att finansiera den årliga räntan på sin skuld?" En vanlig räntetäckningsgrad är EBIT (resultat före ränta och skatt) dividerat med årliga räntekostnader. Det är uppenbart att eftersom ett företag bör generera tillräckligt med intäkter för att betala sin årsskuld, bör detta förhållande väl överstiga 1,0 - och ju högre kvoten, desto bättre.

Kapitaliseringsgrader svarar på frågan "Hur mycket räntebärande skulder har företaget i förhållande till värdet av dess tillgångar? "Detta förhållande, beräknat som långfristig skuld dividerat med totala tillgångar, bedömer företagets finansiella grad inflytande. Detta är analogt med att dividera saldot på en bostadslån (långfristig skuld) med husets värderade värde. En kvot på 1,0 skulle indikera att det inte finns något "eget kapital i huset" och skulle återspegla farligt hög finansiell hävstång. Så ju lägre kapitaliseringsgrad, desto bättre är företagets finansiella hävstång.

I stort sett köper investeraren i en företagsobligation extra avkastning genom att ta kreditrisk. De borde nog fråga "Är extraavkastningen värd risken för fallissemang?" eller "Får jag tillräckligt med extra avkastning för att anta standardrisk? "I allmänhet, ju större kreditrisk, desto mindre sannolikt är det att du ska köpa direkt till ett enda företag obligationsemission.

När det gäller skräpobligationer (det vill säga de som rankas under S & P: s BBB) är risken att förlora hela kapitalet helt enkelt för stor. Investerare som söker hög avkastning kan överväga den automatiska diversifieringen av en högavkastningsobligationsfond, som har råd med några standardvärden och samtidigt behåller höga avkastningar.

Andra företagsobligationsrisker

Investerare bör vara medvetna om några andra riskfaktorer som påverkar företagsobligationer. Två av de viktigaste faktorerna är samtalsrisk och händelserisk. Om en företagsobligation är återkallbar har det utfärdande företaget rätt att köpa (eller betala av) obligationen efter en minsta tidsperiod.

Om du har en högavkastande obligation och rådande räntor sjunker, kommer ett företag med köpoption att göra det vill ringa obligationen för att emittera nya obligationer till lägre räntor (i själva verket för att refinansiera dess skuld). Alla obligationer kan inte återkallas, men om du köper en är det viktigt att vara noga med villkoren i obligationen. Det är viktigt att du kompenseras för samtalsbestämning med högre avkastning.

Händelserisk är risken för att en företagstransaktion, naturkatastrof eller förändringar i lagstiftningen kommer att orsaka en abrupt nedgradering av ett företagsobligation. Händelserisken tenderar att variera beroende på bransch. Till exempel, om telekomindustrin råkar konsolidera, kan eventrisken vara hög för alla obligationer i denna sektor. Risken är att obligationsinnehavarens företag kan köpa ett annat telekomföretag och eventuellt öka sin skuldbörda (finansiell hävstång) i processen.

Kreditspread: Utbetalningen för antagande av kreditrisk i företagsobligationer

Vinst för att anta alla dessa extra risker är en högre avkastning. Skillnaden mellan avkastningen på en företagsobligation och en statsobligation kallas kreditspread (ibland bara kallad avkastningsspread).

Som de illustrerade avkastningskurvorna visar är kreditspreaden skillnaden i avkastning mellan en företagsobligation och en statsobligation vid varje förfallostid. Som sådan återspeglar kreditspreaden den extra kompensation investerare får för att bära kreditrisk. Därför är den totala avkastningen på en företagsobligation en funktion av både Räntan på statskassan och kreditspread, vilket är större för obligationer med lägre kreditvärdighet. Om obligationen kan återkallas av det utfärdande företaget ökar kreditspreaden mer, vilket återspeglar den ökade risken att obligationen kan kallas.

Hur förändringar i kreditspread påverkar företagsobligationen

Att förutsäga förändringar i en kreditspread är svårt eftersom det beror på både den specifika företagsemittenten och de allmänna obligationsmarknadsförhållandena. Till exempel kommer en kredituppgradering på en specifik företagsobligation, säg från en S&P -rating på BBB till A, att minska kreditspreaden för just den obligationen eftersom risken för fallissemang minskar. Om räntorna är oförändrade kommer den totala avkastningen på denna "uppgraderade" obligation att sjunka med ett belopp som är lika med den förminskande spridningen, och priset kommer att öka därefter.

Efter att ha köpt en företagsobligation kommer obligationsinnehavaren att dra nytta av sjunkande räntor och av en minskning av kreditspreaden, vilket bidrar till att avkastningen till förfall hos nyemitterade minskar obligationer. Detta driver i sin tur upp priset på obligationsinnehavarens företagsobligation. Å andra sidan fungerar stigande räntor och en breddning av kreditspreaden mot obligationsinnehavaren genom att orsaka högre avkastning till förfall och lägre obligationspris. Därför eftersom smalare spridningar ger mindre pågående avkastning och eftersom eventuell breddning av spridningen kommer att skada priset på obligationen, bör investerare vara försiktiga med obligationer med onormalt snäv kredit sprider sig. Omvänt, om risken är acceptabel, erbjuder företagsobligationer med höga kreditspreadar utsikterna att minska, vilket i sin tur skapar prisuppgång.

Räntor och kreditspreadar kan dock röra sig oberoende. När det gäller konjunkturcykler tenderar en avtagande ekonomi att öka kreditspreadarna eftersom företag är mer benägna att fallera och en ekonomi som kommer från en lågkonjunktur tenderar att minska spridningen, eftersom företag teoretiskt sett är mindre benägna att misslyckas med en växande ekonomi.

I en ekonomi som växer ut ur en lågkonjunktur finns det också en möjlighet till högre räntor, vilket skulle leda till att statsavkastningen ökar. Denna faktor kompenserar den minskande kreditspreaden, så effekterna av en växande ekonomi kan ge antingen högre eller lägre totalavkastning på företagsobligationer.

Poängen

Om extraavkastningen är överkomlig ur ett riskperspektiv är företagsobligationsinvesteraren bekymrad över framtida räntor och kreditspread. Liksom andra obligationsinnehavare hoppas de i allmänhet att räntorna håller sig stabila eller, ännu bättre, sjunker.

Dessutom hoppas de i allmänhet att kreditspreaden antingen förblir konstant eller smalnar, men inte ökar för mycket. Eftersom kreditspreadens bredd är en viktig bidragsgivare till din obligations pris, se till att du utvärderar om spridningen är för smal - men se också till att du utvärderar kreditrisken för företag med bred kredit sprider sig.