Дисконтирани парични потоци срещу Сравними

В собствен капитал оценка теория и практика, обикновено има два подхода за оценяване: дисконтирани парични потоци (DCF) и сравними.

Моделът DCF

Моделът DCF се отнася до група подходи, които също се наричат ​​„модели на настоящата стойност“. Те традиционно приемат, че стойността на актив е равна на настоящата стойност на всички бъдещи парични облаги. Този модел е лесен за използване, когато бъдещите парични обезщетения са известни или могат поне разумно да се прогнозират.

Като цяло, DCF моделът изисква следните входове:

• Бъдещи парични потоци
• Всеки темп на растеж на паричните потоци 
• The необходимата норма на възвръщаемост (алтернативна цена), която се използва като a отстъпка

Най -често срещаните вариации на DCF модела са модел на дискондова отстъпка (DDM) и свободен паричен поток (FCF) модел, който от своя страна има две форми: свободен паричен поток към собствен капитал (FCFE) и безплатен паричен поток към фирма (FCFF) модели. В DDM бъдещите дивиденти представляват парични потоци, които са дисконтирани със съответната необходима норма на възвръщаемост.

Ако се очаква компаниите да увеличат дивидента изплащания, това също трябва да бъде моделирано. В допълнение, постоянен темп на растеж или многократен темпове на растеж представляващи дългосрочни и краткосрочни темпове на растеж са добавени към модела.

Предимства	Недостатъци
Вътрешна стойност на собствен капитал може да бъде оправдан Разчита на свободни парични потоци, а не на счетоводни данни Различните вариации на модела отчитат различни темпове на растеж (например многоетапни модели)	Въз основа на предположения за суровини (необходим темп на растеж) възвръщаемостта на капитала и бъдещи парични потоци) Трудно е да се прогнозират паричните потоци в цикличния бизнес

Методът на сравнимите

Методът на сравнимите използва съотношения от индустрия, партньорска група или подобни компании за оценка на собствения капитал на компанията. Най-често се използват следните съотношения: съотношение цена-печалба (P/E), съотношение цена-продажба (P/S) и стойност на предприятието към печалба преди лихви, данъци, амортизация и амортизация (EV/EBITDA), които също се наричат кратни (поради това методът на сравнимите се нарича още „метод на множества“.) Преобладаващата концепция зад сравнимия метод е закон на една цена, който гласи, че подобни активи трябва да се продават на сходна цена. Можем да преформулираме това за печалбата или печалбата на компанията: Компаниите, които имат подобни приходи и шофьори на печалби, трябва да струват приблизително еднакво.

Например, представете си, че искате да оцените собствения капитал на компания, която работи в бизнеса с офис печатащи устройства и последно-12-месечно (TTM) печалба на акция (EPS) е 0,50 долара. Ако съотношението TTM P/E за тази индустрия е 18,55x, тогава като умножим EPS на компанията с това кратно, получаваме 9,275 USD (0,5*18,55), което може да се приеме като присъща стойност на компанията обикновени акции.

Предимства	Недостатъци
Лесен за разбиране и прилагане Използвани са по -малко предположения, отколкото при DCF По -добре улавя текущото настроение на пазара	Избор на множество, понякога субективни Трудно е да се намерят сравними с идентични или поне сходни двигатели на приходите Предположение, че пазарът точно оценява групата аналози

Кой модел да използвате

Изборът между тези два алтернативни модела на оценка ще зависи от специфични фактори, като наличност и точност на вложените данни (двигатели на приходите, бизнес циклии др.).

Изплащащи дивиденти, зрели и стабилни компании

Моделът DDM е най -добре приложен за стабилен и зрял публични компании които изплащат дивиденти. Например BP plc. (BP), Корпорация Майкрософт (MSFT) и Wal-Mart Stores, Inc. (WMT) изплаща редовни дивиденти и може да се характеризира като стабилен и зрял бизнес. Следователно DDM може да се прилага за оценяване на тези компании.

Моделът FCF може да се използва за изчисляване на оценката на компании, които не изплащат дивиденти или изплащат дивиденти по нередовен начин. Този модел се прилага и за онези компании с темп на растеж на дивидентите което не отразява правилно темповете на растеж на печалбите.

Компании с драйвери за различни приходи

Когато оценената компания има диверсифициран източник на приходи, методът на свободния паричен поток може да бъде по -добър подход от сравнимия метод, просто защото намирането на истинско сравнение може да бъде проблематично. Днес има редица с голяма капачка компании с диверсифицирани двигатели на приходите. Тази функция прави предизвикателството да се намери подходяща група партньори, компания или дори индустриални представители.

Например и двете Canon Inc. (CAJ) и Hewlett-Packard Company (HPQ) са големи производители на печатащи машини за бизнес и лична употреба. Приходите на HP обаче също се получават от компютърния бизнес. HP и Apple са конкуренти в компютърния бизнес, но Apple получава приходите си най-вече от продажбите на смартфони и вградения си магазин за приложения.

Очевидно нито Canon и HP, нито HP и Apple не могат да бъдат в група партньори, за да използват множество групи партньори.

Оценка на частни компании

Няма ясен избор на модел на оценка за частни компании. Това ще зависи от узряването на частната компания и наличието на входни данни за модел. За стабилна и зряла компания методът на сравнимите може да бъде най -добрият вариант.

Като цяло е много трудно да се получат необходимите данни за DCF модела от частни компании. The бета, който е един от ключовите данни за оценка на възвръщаемостта на частна компания, се оценява най -добре, като се използват бета версиите на сравними фирми. Това прави предизвикателството прилагането на DCF модела.

Частните компании не разпределят редовни дивиденти и следователно бъдещото разпределение на дивиденти е непредсказуемо. Моделът на свободните парични потоци също би бил ненадежден за оценяване на сравнително нови частни компании поради високата несигурност около самия бизнес. Въпреки това, в ранните етапи на частна компания с висок темп на растеж, FCF моделът може да бъде по -добър вариант за оценка на общия капитал.

Оценка на циклични компании

Цикличните компании са тези, които изпитват висока променливост на печалбите въз основа на бизнес цикъла. Това може да доведе до трудности при прогнозиране бъдещи приходи. Прогнозирането на приходите е основа за DCF моделите (било то DDM или FCF модел). Връзката между риск и възвръщаемост предполага, че повишеният риск трябва да се отчита в увеличен дисконтов процент, което прави модела още по -сложен. В резултат на това, ако инвеститор избере модела DCF, за да оцени циклична компания, най -вероятно ще получи неточни резултати. Сравним метод може по -добре да реши проблема с цикличността.

Долния ред

Комбинация от фактори влияе върху избора на модел за оценка на собствения капитал. Никой модел не е идеален за определен тип компания. В идеалния случай и двата модела трябва да дадат близки резултати, ако не и еднакви. Моделът DCF изисква висока точност при прогнозиране на бъдещи дивиденти или свободни парични потоци, докато методът на сравнимите изисква наличието на справедлива, сравнима група партньори (или индустрия), тъй като този модел се основава на закона за една цена, който гласи, че подобни стоки трябва да се продават на сходни цени (следователно, подобни приходи, получени от подобни източници, трябва да бъдат сходни на цена).