הגדרה שתיים ועשרים
מה זה שניים ועשרים?
שתיים ועשרים (או "2 ו -20") הוא הסדר אגרות שהוא סטנדרטי בענף קרנות הגידור ונפוץ גם בהון סיכון והון פרטי. חברות ניהול קרנות גידור בדרך כלל גובות מלקוחות הן ניהול והן דמי ביצוע. "שניים" פירושו 2% מ נכסים בניהול (AUM), ומתייחס לדמי הניהול השנתיים שגובה קרן הגידור לניהול נכסים. "עשרים" מתייחס לביצועים הסטנדרטיים או לדמי התמריץ של 20% מהרווחים שהקרן עושה מעל לאמות מידה מוגדרות מראש. למרות שהסדר עמלות משתלם זה גרם לכך שמנהלי קרנות גידור רבים נעשו עשירים ביותר, בשנים האחרונות מבנה העמלות נתונה באש מצד משקיעים ופוליטיקאים מסיבות שונות.
תיקי המפתח
- שניים מתייחסים לדמי הניהול הסטנדרטיים של 2% מהנכסים בשנה, בעוד 20 פירושם דמי תמריץ של 20% מהרווחים מעל רף מסוים המכונה שיעור המכשולים.
- הסדר שכר משתלם זה גרם לכך שמנהלי קרנות גידור רבים הפכו למולטי מיליונרים או אפילו מיליארדרים, אך לאחרונה נבדקו מקרוב מצד משקיעים ופוליטיקאים שנים.
- סימן מים גבוה עשוי להיות חל על דמי הביצוע; הוא מציין כי מנהל הקרן ישולם רק באחוזים מהרווחים אם השווי הנקי של הקרן עולה על ערכו הגבוה ביותר הקודם.
כיצד פועלים שניים ועשרים
דמי הניהול של 2% משולמים למנהלי קרנות גידור ללא קשר לביצועי הקרן. מנהל קרן גידור עם מיליארד דולר AUM מרוויח דמי ניהול של 20 מיליון דולר מדי שנה גם אם הביצועים של הקרן אינם טובים. עמלת הביצוע של 20% תחויב אם הקרן משיגה רמת ביצועים החורגת מסף בסיס מסוים המכונה שיעור מכשולים. שיעור המכשולים יכול להיות אחוז קבוע מראש, או להתבסס על מדד כגון תשואה על מניות או מדד איגרות חוב.
כמה קרנות גידור נאלצות גם להתמודד עם א סימן מים גבוה זה חל על דמי הביצוע שלהם. מדיניות סימני מים גבוהה מציינת כי מנהל הקרן ישולם רק באחוזים מהרווחים אם השווי הנקי של הקרן עולה על שוויו הקודם הגבוה ביותר. זה מונע ממנהל הקרן לשלם סכומים גבוהים על ביצועים גרועים ומבטיח כי יש להפסיד כל הפסד לפני תשלום דמי הביצוע.
שניים ועשרים: מסתכמים במיליארדים
עשרת מנהלי קרנות הגידור עם השכר הגבוה ביותר הרוויחו יחד 7.7 מיליארד דולר בשנת 2018, והעלו את השווי הנקי המשולב שלהם ל -70.7 מיליארד דולר, על פי בלומברג.הטבלה שלהלן מציגה את חמשת מנהלי הקרנות הטובים ביותר שגרפו הכי הרבה בשנת 2018.
| מנהלי קרנות הגידור עם השכר הגבוה ביותר בשנת 2018 | ||
|---|---|---|
| בעלים | מוּצָק | סך כל ההכנסות מקרן גידור בשנת 2018 (ארה"ב) |
| ג'יימס סימונס | טכנולוגיות רנסנס | $1,600,000,000 |
| ריי דאליו | חברת ברידג'ווטר | $1,260,000,000 |
| קן גריפין | מְצוּדָה | $870,000,000 |
| ג'ון אוברדק | שתי סיגמא | $770,000,000 |
| דיוויד סיגל | שתי סיגמא | $770,000,000 |
קרנות הגידור הענקיות שהקימו טיטאנים אלה גדלו עד כדי כך שהניבו דמי ניהול בלבד של מאות מיליונים. האסטרטגיות המוצלחות שלהם לאורך שנים רבות - אם לא עשרות שנים - הרוויחו כספים אלה גם מיליארדי דמי ביצוע. בעוד שהעמלות התלולות שנגבות על ידי מנהלי קרנות גידור כוכבים עשויים להיות מוצדקים על ידי הביצועים המתמשכים שלהם, שאלת מיליארד הדולר היא האם רוב מנהלי הקרנות מייצרים תשואות מספיקות כדי להצדיק את שתיים ועשרים מודל אגרה.
האם שניים ועשרים מוצדקים?
ג'ים סימונס, מנהל קרן הגידור עם השכר הגבוה ביותר בשנים האחרונות, הקים את חברת Renaissance Technologies בשנת 1982. מתמטיקאי עטור פרסים (ושעבר קוד NSA לשעבר), הקים סימונס את הרנסנס כ קרן קוואנט העוסקת במודלים וטכניקות כמותיות מתוחכמות באסטרטגיות המסחר שלה. אחת מקרנות הגידור המצליחות בעולם, רנסנס ידועה בעיקר בזכות התשואות האדירות שמפיקה קרן הדגל שלה. סימונס השיקה את מדליון בשנת 1988 ובמהלך 30 השנים הבאות היא הניבה תשואה שנתית ממוצעת של כ -40%, כולל תשואה ממוצעת של 71.8% בשנה בין 1994 ל -2014. תשואות אלה הן לאחר דמי הניהול של רנסנס של 5% ודמי ביצוע של 44%. מדליון נסגר ל משקיעים מבחוץ מאז 2005 וכיום מנהל רק כסף לעובדי הרנסנס. לרנסנס היה 75 מיליארד דולר ב- AUM החל מאפריל 2020, כך שלמרות שסימונס התפטר מראשותו בשנת 2010, העמלות המוגזמות האלה אמורות להמשיך ולתרום לגידול בשוויו הנקי.
אבל הופעות כוכביות כאלה נוטות להיות היוצא מן הכלל ולא הנורמה בענף קרנות הגידור. בעוד קרנות גידור, מעצם הגדרתן, צפויות להרוויח כסף בכל שוק בגלל היכולת שלהן ללכת לאורך זמן קצר, הביצועים שלהן פיגרו שנים במדדי ההון. בעשר השנים שבין 2009 עד 2018, לקרנות הגידור התשואה השנתית הממוצעת של 6.09 אחוזים, על פי ספק הנתונים של Fund Fund Fund (HFR), פחות ממחצית מהתשואה השנתית של S&P 500 על 15.82% שנתית בתקופה זו. בשנת 2018, קרנות הגידור החזירו -4.07% לעומת התשואה הכוללת של S&P 500 (כולל דיבידנדים) של -4.38%.
בהתבסס על נתונים מ- HFR, ניתוח של CNBC גילה כי 2018 הייתה הפעם הראשונה מזה עשור שקרנות הגידור עולות על S&P 500, אם כי רק בהפרש דק ופרוסות.
וורן באפט, במכתבו בפברואר 2017 לבעלי המניות של ברקשייר האת'ווי, העריך כי החיפוש של "האליטה" הפיננסית - כגון אנשים עשירים, קרנות פנסיה ו ההקדשות של מכללות, שכולן נוטות להיות משקיעות טיפוסיות לקרנות גידור - כיוון שייעוץ השקעות מעולה גרם לה לבזבז יותר מ -100 מיליארד דולר במצטבר בעבר עָשׂוֹר.
שתיים ועשרים עודכנו
חוסר ביצועים כרוני ושכר גבוה גורמים למשקיעים להשתחרר מקרנות גידור, כאשר תחילת 2016 נמשכה 94.3 מיליארד דולר נטו. הביצועים החזקים של רוב השווקים איפשרו גידול בנכסי תעשיית קרנות הגידור ברבעון הראשון ב -78.8 מיליארד דולר של 2019 ל -3.18 טריליון דולר ברחבי העולם, כ -2% מתחת לרמת השיא של 3.24 $ ברבעון השלישי של 2018, על פי HFR.
ריבוי קרנות הגידור, עם יותר מ -11 אלף מוערכות כי הן פועלות כיום בהשוואה ללפחות מאלף קרנות לפני 30 שנה, הביא גם ללחץ כלפי מטה על העמלות. הקרן הממוצעת גובה כיום דמי ניהול של 1.5% ו -17% דמי ביצוע, לעומת 1.6% ו -20% לפני 10 שנים.
מנהלי קרנות גידור נכנסים גם ללחץ מצד פוליטיקאים שרוצים לסווג מחדש את דמי הביצוע הכנסה רגילה לצורכי מס, ולא לרווחי הון. בעוד שדמי הניהול של 2% שנגבים מדמי גידור מתייחסים כהכנסה רגילה, דמי ה 20% מתייחסים לרווחי הון מכיוון שהתשואות בדרך כלל אינן משולמות אלא מתייחסות אליהן כאילו הושקעו מחדש אצל משקיעי הקרן כספים. "ריבית נושאת" זו בקרן מאפשרת למנהלים בעלי הכנסה גבוהה בקרנות גידור, הון סיכון ופרטיות הון עצמי כדי שיטיל מיסוי על הכנסה זו בשיעור רווח הון של 23.8%, במקום בשיעור הרגיל העליון של 37%. במרץ 2019, הדמוקרטים של הקונגרס הכניסו מחדש חקיקה כדי לסיים את הפסקת המס ה"נשואה "הנטולת הרבה.
דוגמה לשניים ועשרים
נניח שקרן הגידור ההיפותטית Peak-to-Trough Investments (PTI) החזיקה מיליארד דולר ב- AUM בתחילת השנה הראשונה, והיא סגורה למשקיעים. AUM הקרן צומחת ל -1.15 מיליארד דולר בסוף שנה 1, אך עד סוף שנת 2, AUM יורדת ל -920 מיליון דולר, לפני שהחזירה ל -1.25 מיליארד דולר עד סוף השנה השלישית. אם הקרן גובה את התקן "שניים ועשרים", ניתן לחשב את סך העמלות השנתיות שהקרן עושה בסוף כל שנה כדלקמן:
שנה 1:
קרן AUM בתחילת שנה 1 = 1,000 מיליון דולר.
קרן AUM בסוף שנה 1 = 1,150 מיליון דולר.
דמי ניהול = 2% מסכום AUM לסוף השנה = 23 מיליון דולר.
דמי ביצוע = 20% מצמיחת הקרן = 150 מיליון דולר x 20% = 30 מיליון דולר.
סך דמי הקרן = 23 מיליון דולר +30 מיליון דולר = 53 מיליון דולר.
שנה 2:
קרן AUM בתחילת שנה 2 = 1,150 מיליון דולר.
קרן AUM בסוף שנה 2 = 920 מיליון דולר.
דמי ניהול = 2% מסכום AUM לסוף השנה = 18.4 מיליון דולר.
דמי ביצועים = אין לשלם כיוון שסימן מים גבוה של 1,150 מיליון דולר לא חרג.
סך דמי הקרן = 18.4 מיליון דולר.
שנה 3:
קרן AUM בתחילת שנה 3 = 920 מיליון דולר.
קרן AUM בסוף שנה 3 = 1,250 מיליון דולר.
דמי ניהול = 2% מסכום AUM לסוף השנה = 25 מיליון דולר.
עמלת ביצועים = 20% מצמיחת הקרן מעל סימן מים גבוה = 100 מיליון דולר x 20% = 20 מיליון דולר
סך דמי הקרן = 25 מיליון דולר +20 מיליון דולר = 45 מיליון דולר