הגדרת דגם Treynor-Black
מהו המודל Treynor-Black?
מודל Treynor-Black הוא מודל אופטימיזציה של תיקים המבקש למקסם את מספר התיקים יחס שארפ על ידי שילוב של תיק מנוהל באופן פעיל שנבנה עם כמה ניירות ערך במחיר לא נכון וקרן מדדי שוק מנוהלת באופן פסיבי. יחס שארפ מעריך את הביצועים המותאמים לסיכון היחסי של תיק או השקעה יחידה מול שיעור תשואה ללא סיכון, כגון התשואה על ניירות ערך באוצר האמריקאי.
דגם Treynor-Black דורש למעשה שני פלחי תיקים: א מנוהל באופן פעיל מנה המכילה מניות במחיר נמוך, ו- פַּסִיבִי קטע העוקב אחר אסטרטגיית אינדקס.
תיקי המפתח
- דגם Treynor-Black שואף לייעל את בניית פורטפוליו בהתבסס על יחס Sharpe שלו.
- Treynor-Black מניחה כי השווקים הינם מאוד, אך אינם יעילים לחלוטין, ומאפשרים כמה הזדמנויות אלפא.
- המודל דורש שני פלחי תיקים: מרכיב המנוהל באופן פעיל בנוי מניירות ערך שנבחרו במחיר לא נכון; ורכיב אינדקס בניהול פסיבי.
הבנת המודל Treynor-Black
דגם טריינור-בלאק יצא לאור בשנת 1973 על ידי הכלכלנים ג'ק טריינור ופישר בלאק. טריינור ושחור הניחו כי השוק הוא גבוה, אך לא מושלם, יָעִיל. לפי המודל שלהם, משקיע שמסכים במידה רבה עם תמחור השוק של נכס עשוי גם להאמין שיש ברשותו מידע נוסף שניתן להשתמש בו ליצירת תשואות עודפות - המכונה
אלפא- מכמה ניירות ערך נבחרים.המשקיע המשתמש במודל Treynor-Black יבחר אפוא תערובת קטנה של ניירות ערך לא יקרים כדי ליצור תיק מחולק כפול, המבוסס על מחקר ותובנה משלהם. חלק אחד בתיק עוקב אחר השקעה במדד פאסיבי, וחלקו השני השקעה פעילה באותן ניירות ערך במחיר לא נכון.
מודל Treynor-Black מספק דרך יעילה ליישם אסטרטגיית השקעה פעילה. מכיוון שקשה תמיד לבחור מניות בצורה מדויקת כפי שהדגם דורש, ומכיוון שהגבלות על מכירה קצרה עשויות להגביל את היכולת לנצל את יעילות השוק וליצור אלפא, המודל צבר מעט אחיזה עם מנהלי השקעות או משקיעים.
המודל Treynor-Black מסתמך על ההנחה שאנשים יכולים לזהות בקלות נכסים במחיר לא נכון להרוויח אלפא, וזה קשה להפליא אפילו לאנליסטים מאומנים ומנהלי תיקי מומחים.
תיק הכפול Treynor-Black
תיק השוק המושקע בפסיביות מכיל ניירות ערך ביחס לשווי השוק שלהם, כמו למשל עם קרן מדדים. המשקיע מניח כי חזרה צפויה וניתן להעריך את סטיית התקן של השקעות פסיביות אלה באמצעות חיזוי מאקרו כלכלי.
בתיק הפעיל - שהוא א קרן ארוכה/קצרה, כל נייר ערך משוקלל על פי היחס בין האלפא שלו לסיכון הבלתי שיטתי שלו. סיכון לא שיטתי הוא הסיכון הספציפי לענף הכרוך בהשקעה או בקטגוריה בלתי-צפויה של השקעות. דוגמאות לסיכון כזה כוללות מתחרה חדש בשוק שמבזבז נתח שוק או אסון טבע שהורס את ההכנסות.
יחס טריינור-שחור או יחס שמאי מודדים את הערך שהאבטחה הנבחנת תוסיף לתיק, על בסיס התאמה לסיכונים. ככל שהאלפא של נייר ערך גבוה יותר, כך המשקל המוקצה לה בתוך החלק הפעיל של התיק גבוה יותר. ככל שיש למניה סיכון לא שיטתי יותר, כך היא מקבלת פחות משקל.
פישר בלאק, שהלך לעולמו בשנת 1995, מכיר גם את עבודתו בנושא בלק-ליטרמן דוגמנית, ה דגם שחור 76, וה שחורות שחורות מודל תמחור אופציות.