Jak działa arbitraż ETF

Zwłaszcza handlowcy handlowcy o wysokiej częstotliwości, mogą skorzystać z błędnych cen na rynku, nawet jeśli te nieefektywności trwają tylko kilka minut lub sekund. Błędna wycena może wystąpić między dwoma podobnymi papierami wartościowymi, takimi jak dwa ETF-y S&P 500, lub w ramach jednego papieru wartościowego, gdzie wartość handlowa różni się od wartość aktywów netto (NAV).

Uczestnicy rynku mogą wykorzystać oba rodzaje nieefektywności poprzez: arbitraż. Skorzystanie z możliwości arbitrażu zwykle wiąże się z kupnem aktywów, gdy są one zaniżone lub obrotem z dyskontem i sprzedażą aktywów, które są zawyżone lub obrotem z premią.

Fundusze giełdowe (ETF) są jednym z takich aktywów, które mogą podlegać arbitrażowi. ETF to papiery wartościowe, które śledzą indeks, towar, obligacja, czyli koszyk aktywów, taki jak fundusz indeksowy, podobny do fundusze inwestycyjne. Ale w przeciwieństwie do funduszy powierniczych, fundusze ETF handlują jak akcje na giełdzie. Dlatego w ciągu dnia ceny ETF zmieniają się, ponieważ inwestorzy kupują i sprzedają akcje. Transakcje te zapewniają płynność w funduszach ETF i przejrzystość cen. Mimo to narażają również ETF-y na błędną wycenę w ciągu dnia, ponieważ wartość handlowa może odbiegać, nawet nieznacznie, od bazowej wartości aktywów netto. Handlowcy mogą wtedy skorzystać z tych możliwości.

Arbitraż ETF: tworzenie i umorzenie

Arbitraż ETF może odbywać się na kilka różnych sposobów. Najpopularniejszym sposobem jest mechanizm tworzenia i umarzania,. Gdy emitent ETF chce utworzyć nowy ETF lub sprzedać więcej akcji istniejącego ETF, kontaktuje się z autoryzowanym uczestnikiem (AP), dużą instytucją finansową, która jest animator rynku lub specjalista.

Zadaniem AP jest kupowanie papierów wartościowych w równoważnych proporcjach, aby naśladować indeks, który firma ETF próbuje naśladować, i przekazanie tych papierów firmie ETF. W zamian za bazowe papiery wartościowe AP otrzymuje akcje ETF. Proces ten odbywa się na podstawie wartości aktywów netto papierów wartościowych, a nie wartości rynkowej ETF, więc nie ma błędnej wyceny. Odwrotność odbywa się podczas procesu wykupu.

Możliwość arbitrażu ma miejsce, gdy popyt na ETF wzrasta lub spada cenę rynkową lub gdy obawy o płynność spowodować, że inwestorzy umorzą lub zażądają utworzenia dodatkowych akcji ETF. W takich momentach wahania cen między funduszem ETF a aktywami bazowymi powodują błędne wyceny. NAV portfela bazowego jest aktualizowana co 15 sekund w ciągu dnia handlowego, więc jeśli ETF jest notowany z dyskontem do NAV, firma może kupować akcje ETF, a następnie obracać je i sprzedawać w NAV i odwrotnie, jeśli jest notowana na premia.

Na przykład, gdy ETF A cieszy się dużym zainteresowaniem, jego cena wzrasta powyżej NAV. W tym momencie AP zauważy, że ETF jest zawyżony lub handluje z premią. Następnie sprzeda udziały ETF, które otrzymał podczas tworzenia i dokona różnicy między kosztem aktywów, które kupił dla emitenta ETF, a ceną sprzedaży udziałów ETF. Może również wejść na rynek i kupić akcje bazowe, które tworzą ETF bezpośrednio po niższych cenach, sprzedać akcje ETF na otwartym rynku po wyższej cenie i przechwycić spread.

Chociaż nieinstytucjonalni uczestnicy rynku nie są wystarczająco liczni, aby odgrywać rolę w procesach tworzenia lub umarzania, osoby fizyczne mogą nadal brać udział w arbitrażu ETF. Kiedy ETF A sprzedaje z premią (lub dyskontem), osoby fizyczne mogą kupować (lub sprzedaj krótko) bazowe papiery wartościowe w tych samych proporcjach i sprzedać krótko (lub kupić) ETF. Jednak płynność może być czynnikiem ograniczającym, wpływającym na możliwość angażowania się w ten arbitraż.

Arbitraż ETF: transakcje parami

Inna strategia arbitrażu ETF koncentruje się na zajmowaniu długiej pozycji w jednym ETF przy jednoczesnym zajmowaniu krótkiej pozycji w podobnym ETF. To się nazywa handel parami, i może prowadzić do arbitrażu, gdy cena jednego funduszu ETF jest obniżona w stosunku do innego podobnego funduszu ETF.

Na przykład istnieje kilka funduszy ETF S&P 500. Każdy z tych funduszy ETF powinien bardzo dokładnie śledzić indeks bazowy (S&P 500), ale w dowolnym momencie ceny w ciągu dnia mogą się różnić. Uczestnicy rynku mogą skorzystać z tej rozbieżności, kupując zaniżony ETF i sprzedając zawyżony. Te możliwości arbitrażowe, podobnie jak poprzednie przykłady, szybko się zamykają, więc arbitrzy muszą rozpoznać nieefektywność i działać szybko. Ten rodzaj arbitrażu działa najlepiej na funduszach ETF z tym samym indeksem bazowym.

Jak arbitraż wpływa na ceny ETF?

Uważa się, że arbitraż ETF pomaga rynkowi, dostosowując cenę rynkową ETF do wartości NAV w przypadku wystąpienia dywergencji. Pojawiły się jednak pytania dotyczące tego, czy arbitraż ETF zwiększa zmienność rynku. Badanie z 2014 r. zatytułowane „Czy ETF-y zwiększają zmienność?” Ben-David, Franzoni i Moussawi zbadali wpływ arbitrażu ETF na zmienność bazowych papierów wartościowych. Doszli do wniosku, że ETF-y mogą zwiększyć dzienną zmienność akcji bazowych o 3,4%.

Pozostają inne pytania dotyczące zakresu błędnej wyceny, która może wystąpić między funduszem ETF a bazowymi papierami wartościowymi, gdy rynki mają: ekstremalne ruchy i czy korzyść z arbitrażu, który powoduje zbieżność NAV i ceny rynkowej, może zawieść podczas ekstremalnego rynku ruchy. Na przykład podczas flash crash w 2010 r. fundusze ETF stanowiły wiele papierów wartościowych, które odnotowały duże spadki cen, a także doświadczyły tymczasowej błędnej wyceny o ponad 10% w stosunku do indeksu bazowego.

Chociaż jest to odosobniony przypadek, w którym arbitraż ETF mógł tymczasowo zwiększyć zmienność lub mieć niezamierzone konsekwencje, dodatkowe badania są uzasadnione.

Dolna linia

Arbitraż ETF nie jest strategią długoterminową. Błędne ceny zdarzają się w krótkim okresie, a te możliwości zamykają się w ciągu kilku minut, jeśli nie wcześniej. Jednak arbitraż ETF jest korzystny dla arbitrażu i rynku. Arbiter może uchwycić zysk ze spreadu, jednocześnie dostosowując cenę rynkową ETF do wartości NAV w miarę zamykania arbitrażu.

Pomimo tych przewag rynkowych, badania wykazały, że arbitraż ETF może zwiększyć zmienność aktywów bazowych, ponieważ arbitraż podkreśla lub intensyfikuje błędną wycenę. Postrzegany wzrost zmienności wymaga dalszych badań. W międzyczasie uczestnicy rynku będą nadal korzystać z tymczasowych różnic między ceną akcji a NAV.