Dlaczego notatki strukturalne mogą nie być dla Ciebie odpowiednie

Zwykłemu inwestorowi, strukturyzowane banknoty wydają się mieć doskonały sens. Banki inwestycyjne reklamuj banknoty strukturalne jako idealne narzędzie, które pomoże Ci czerpać korzyści z doskonałych wyników na giełdzie, jednocześnie chroniąc Cię przed złymi wyniki rynkowe.

Kto nie chciałby mieć potencjału wzrostowego? wady ochrony? Jednak banki inwestycyjne (które pod wieloma względami są tylko maszynami sprzedażowymi i marketingowymi dedykowanymi) oddzielające Cię od Twoich pieniędzy) nie ujawniaj, że koszt takiej ochrony zwykle przewyższa korzyści. Ale to nie jedyne ryzyko inwestycyjne bierzesz udział w uporządkowanych notatkach. Przyjrzyjmy się bliżej tym inwestycjom.

Co to jest nota strukturalna?

A notatka strukturalna to zobowiązanie dłużne – zasadniczo jak IOU z banku inwestycyjnego emisyjnego – z wbudowanym pochodna składnik. Innymi słowy, inwestuje w aktywa za pomocą instrumentów pochodnych. Pięcioletnia obligacja z opcje kontrakt jest przykładem jednego rodzaju banknotu strukturalnego.

Nota strukturalna może śledzić koszyk akcji, pojedynczą akcję i indeks akcji, towary, waluty, stopy procentowe i nie tylko. Na przykład możesz mieć ustrukturyzowaną notatkę czerpiącą swoje wyniki z Indeks S&P 500, indeks S&P Emerging Market Cores lub oba. Kombinacje są prawie nieograniczone, o ile pasują do koncepcji: czerpać korzyści z potencjału wzrostu aktywów, jednocześnie ograniczając ekspozycję na jego wadę. Jeśli banki inwestycyjne mogą to sprzedać, przygotują prawie każdy koktajl, jaki tylko wymyślisz.

Jakie są zalety obligacji strukturyzowanych?

Banki inwestycyjne reklamują, że banknoty strukturyzowane pozwalają na dywersyfikację konkretnych produkty inwestycyjne i rodzaje zabezpieczeń oprócz zapewnienia ogólnego zasobu dywersyfikacja. Mam nadzieję, że nikt nie wierzy, że to ma sens, ponieważ tak nie jest. Istnieje coś takiego jak nadmierna dywersyfikacja i jest coś takiego jak bezsensowna dywersyfikacja. Noty strukturalne to te drugie.

Banki inwestycyjne również często reklamują, że papiery strukturyzowane umożliwiają dostęp do klas aktywów, które są dostępne tylko dla instytucji lub trudno dostępne dla przeciętnego inwestora. Ale w dzisiejszym środowisku inwestycyjnym łatwo jest zainwestować w prawie wszystko za pośrednictwem funduszy inwestycyjnych, fundusze giełdowe (ETF), noty giełdowe (ETN) i nie tylko. Poza tym, czy uważasz, że inwestowanie w złożony pakiet instrumentów pochodnych (obligacje strukturyzowane) jest uważane za łatwo dostępne?

Jedyną sensowną korzyścią jest to, że obligacje strukturalne mogą mieć dostosowane wypłaty i ekspozycje. Niektóre notatki reklamują zwrot z inwestycji przy niewielkim lub zerowym ryzyku głównym. Inne notatki oferują wysoki zwrot w rynki o ograniczonym zasięgu z zabezpieczeniami głównymi lub bez nich. Mimo to inne nuty reklamują alternatywy dla generowania wyższych plony w środowisku o niskich zwrotach. Niezależnie od Twoich upodobań, instrumenty pochodne umożliwiają dopasowanie strukturyzowanych notatek do dowolnej prognozy rynkowej lub ekonomicznej.

Dodatkowo nieodłączny wpływ pozwala, aby zwrot z instrumentu pochodnego był wyższy lub niższy niż jego aktywa bazowe. Oczywiście muszą istnieć kompromisy, ponieważ dodanie korzyści w jednym miejscu musi zmniejszyć korzyści w innym. Jak zapewne wiesz, nie ma czegoś takiego jak darmowy lunch. A gdyby coś takiego istniało, banki inwestycyjne z pewnością by się tym z wami nie dzieliły.

Jakie są wady obligacji strukturyzowanych?

Ryzyko kredytowe

Jeśli inwestujesz w notę ​​strukturalną, masz zamiar zatrzymać ją do dojrzałość. W teorii brzmi to dobrze, ale czy zbadałeś zdolność kredytową emitenta banknotu? Podobnie jak w przypadku każdego IOU, pożyczki lub innego rodzaju zadłużenia, ponosisz ryzyko, że emitujący bank inwestycyjny może wpaść w kłopoty i utracić swoje zobowiązanie.

Jeśli tak się stanie, bazowe instrumenty pochodne mogą przynieść dodatni zwrot, a obligacje nadal mogą być bezwartościowe – co dokładnie stało się z inwestorami w 2008 roku podczas upadek uporządkowanych notatek Lehman Brothers. Strukturalna nuta dodaje warstwę ryzyko kredytowe oprócz ryzyka rynkowego. I nigdy nie zakładaj, że tylko dlatego, że bank to wielka nazwa, ryzyko nie istnieje.

Brak płynności

Obligacje strukturyzowane rzadko handlują na rynek wtórny po wydaniu, co oznacza, że ​​są karą, potwornie niepłynny. Jeśli musisz się wydostać z jakiegokolwiek osobistego powodu – lub ponieważ rynek się załamuje – jesteś jedynym opcją wcześniejszego wyjścia jest sprzedaż pierwotnemu emitentowi, a pierwotny emitent będzie wiedział, że jesteś w wiązać.

Niedokładne ceny

Ponieważ banknoty strukturyzowane nie są przedmiotem obrotu po emisji, szanse na dokładną dzienną wycenę są bardzo niskie. Ceny są zwykle obliczane przez matryca, co bardzo różni się od wartość aktywów netto. Wycena matrycowa jest zasadniczo podejściem opartym na najlepszym zgadywaniu. Jak myślisz, kto może zgadywać? Po prawej — pierwotny emitent.

Inne zagrożenia, o których musisz wiedzieć

Ryzyko wywołania to kolejny czynnik, który wielu inwestorów pomija. W przypadku niektórych not strukturalnych emitent może: odkupić notatka przed terminem zapadalności, niezależnie od ceny. Oznacza to, że możliwe jest, że inwestor będzie zmuszony otrzymać cenę znacznie poniżej wartości nominalnej.

Na tym ryzyko się nie kończy. Musisz również wziąć pod uwagę czynnik podatkowy. Ponieważ obligacje strukturyzowane są uważane za spłatę instrumentów dłużnych, inwestorzy będą odpowiedzialni za: płacą od nich roczne podatki, mimo że banknot nie osiągnął terminu zapadalności i nie otrzymują żadnej gotówki. Co więcej, gdy zostaną sprzedane, będą traktowane jako zwykłe dochody, nie zysk kapitałowy (lub strata).

Jeśli chodzi o cenę, prawdopodobnie przepłacisz za obligację strukturyzowaną, co wiąże się z kosztami emitenta związanymi ze sprzedażą, strukturyzacją i hedging.

Odsuwanie zasłony

Co jeśli nie dbasz o ryzyko kredytowe, ceny lub płynność? Czy notatki strukturalne to dobry interes? Biorąc pod uwagę ekstremalną złożoność i różnorodność banknotów strukturalnych, ograniczymy się do najbardziej popularnego typu, banknotów z buforowanym zwrotem (BREN). Buforowane oznacza, że ​​oferuje pewną, ale nie pełną ochronę przed wadami. Większy zwrot oznacza, że ​​zwiększa zyski rynkowe. BREN jest uważany za idealny dla inwestorów prognozujących słabe pozytywne wyniki na rynku, ale także zaniepokojonych spadkiem rynku. Brzmi to zbyt pięknie, aby mogło być prawdziwe, i oczywiście tak jest.

Przykład noty strukturalnej

Dobrym przykładem jest BREN powiązany z Indeks cen rynków wschodzących MSCI. To szczególne zabezpieczenie to 18-miesięczny banknot oferujący 200% dźwigni w górę, 10% bufor w dół i limity wydajności na poziomie 24%. Na przykład, jeśli indeks cen w okresie 18 miesięcy wynosiłby 10%, notatka zwróciłaby 20%. Limit 24% oznacza, że ​​maksymalna kwota, jaką możesz zarobić na notatce, to 24%, niezależnie od tego, jak wysoko będzie indeks.

Z drugiej strony, jeśli indeks cen spadłby o -10%, banknot byłby płaski, zwracając 100% kapitału. Gdyby indeks cen spadł o 50%, banknot spadłby o 40%. Przyznam, że brzmi to cholernie dobrze – dopóki nie weźmiesz pod uwagę czapki i wykluczenia dywidendy. Poniższy wykres ilustruje, jak to zabezpieczenie działałoby w porównaniu z jego reper od grudnia 1988 do 2009 roku.

Zrozumienie indeksu a Wydajność BREN

Po pierwsze, zwróć uwagę na obszary oznaczone jako „Ograniczone!” na wykresie pokazującym, ile razy ograniczenie 24% ograniczało wydajność banknotu w porównaniu z benchmarkiem. Na przykład 18-miesięczny powrót indeksu kończącego się w lutym 2000 r. wyniósł 107,1%, podczas gdy limit obligacji został ograniczony do 24%. Po drugie, zwróć uwagę na obszary oznaczone „Ochrona?” Widzisz, jak mało bufor był w stanie uchronić minus przed stratą?

Na przykład, 18-miesięczny zwrot z indeksu kończącego się we wrześniu 2001 r. wyniósł -49,7% w stosunku do banknotu, który wyniósł -39,7% ze względu na 10% bufor. Tak, notatka radziła sobie lepiej, ale spadek -39,7% raczej nie chroni przed spadkiem. Co ważniejsze, te dwa okresy pokazują, że notatka zrezygnowała z 83,1% (107,1% - 24%), aby zaoszczędzić 10% na minusie, co wydaje się dość złą transakcją.

Uwagi specjalne

Pamiętaj, że nota jest oparta na indeksie cenowym MSCI Emerging Markets Price Index, który wyklucza dywidendy. Jeśli inwestowałeś bezpośrednio w indeks MSCI Emerging Markets Index za pośrednictwem: fundusz powierniczy lub ETF, byłbyś reinwestowanie dywidendy w ciągu 18 miesięcy. To ogromna transakcja, która jest w większości pomijana przez inwestorów detalicznych i ledwo wspominana przez banki inwestycyjne.

Na przykład średni zwrot z 18 miesięcy dla Emerging Price Index między 1988 a wrześniem 2009 wynosi 18%. Średni 18-miesięczny zwrot dla Emerging Total Return Index (indeks cenowy, w tym dywidendy) wynosi 22,4%. Tak więc prawidłowe porównanie wydajności banknotu strukturalnego nie opiera się na indeksie cen, ale na całkowity wskaźnik zwrotu.

Na koniec musimy zrozumieć, jak dużą ochronę przed spadkami zapewnił bufor 10%, biorąc pod uwagę, jak duża część zwyżek została zrezygnowana. Patrząc wstecz na okres od października 1988 r. do września 2009 r., bufor zaoszczędziłby średnio tylko 6,6%, a nie 10%. Czemu? Dywidendy zmniejszają wartość bufora. Na przykład w okresie 18 miesięcy kończącym się w lipcu 2001 r. indeks MSCI Emerging Total Return Index wyniósł -36,4%, indeks cen wschodzących MSCI wyniósł -38,6%, a zatem obligacja strukturyzowana wyniosła -28,6%. Tak więc przez te 18 miesięcy bufor 10% był wart tylko 7,8% (36,4% - 28,6%) w porównaniu do inwestowania bezpośrednio w indeks.

Dolna linia

Noty strukturalne są skomplikowane i nie zawsze są zaprojektowane w najlepszym interesie przeciętnego inwestora indywidualnego. ten stosunek ryzyka do zysku jest po prostu biedny. Ilustracje i przykłady dostarczone przez banki inwestycyjne zawsze podkreślają i wyolbrzymiają najlepsze cechy, jednocześnie bagatelizując ograniczenia i wady. Prawda jest taka, że ​​z historycznego punktu widzenia ochrona tych banknotów przed spadkami jest ograniczona, a jednocześnie ich potencjał do wzrostu jest ograniczony. Teraz dodaj fakt, że nie ma dywidend, które pomogą złagodzić ból spadku.

Jeśli mimo wszystko wybierzesz papiery strukturyzowane, pamiętaj o zbadaniu opłat i kosztów, szacowanej wartości, terminu zapadalności, obecności funkcji kupna, struktury wypłat, implikacji podatkowych i zdolność kredytowa emitenta.