Att bryta ner energiprischocken och vad som kan hända härnäst

Spända tider på kapitalmarknaderna när situationen i Ukraina förvärras för varje dag. Investerare är fångade mellan rubrikerna, men trenden fortsätter att vara lägre eftersom de räddade aktierna för fjärde veckan i rad och ser ut att göra det igen denna vecka. Råoljepriserna steg igen i fredags efter att Vita huset sa att de övervägde ett förbud mot import av rysk råolja, och sedan steg priserna på söndagen $125 per fat. USA importerar indirekt cirka 11 % av sin olja från Ryssland. Råvaror från olja och naturgas till zink, palladium och vete handlades alla mycket högre, vilket skickade Bloomberg Commodities Index till sin högsta veckouppgång sedan 1970. Gaspriserna i USA toppade 4 dollar per gallon i helgen, den högsta nivån sedan 2008.

Västerländska sanktioner mot Ryssland fick rubeln att falla ner och föll med 30 % till ett lägsta genom tiderna gentemot dollarn. Som svar på att Rysslands centralbank mer än fördubblade sin styrränta till 20 %, frigjorde den en lokal bank reserver för att öka likviditeten, och det förbjöd ryska invånare och företag att överföra utländsk valuta utomlands. Moskvabörsen var stängd hela förra veckan för att skydda aktier från den brutala försäljningen, men det kanske inte hjälper mycket. Indexskaparna MSCI och FTSE Russell skar båda bort Rysslands aktier från sina brett spårade index, och företag inom olika branscher bröt sina band till landet. Listan inkluderar Boeing, General Motors, Harley Davidson, Nike, Apple, Disney, Meta Platforms och Airbnb.

Möt John Kilduff

John Kilduff är grundare av Kilduff Group, partner på Again Capital i New York, och utgivare av Kilduff Report. Han har 20 års erfarenhet av kapitalmarknader, där han specialiserat sig på energihandel och marknadsanalyser i över 15 år. Tidigare var Mr. Kilduff senior vice president och co-head för MF Globals Energy Derivatives Group. Han är också en CNBC-bidragsgivare och bloggar regelbundet för CNBC.com. Mr. Kilduff har tidigare framträtt inför den amerikanska senatens kommitté för energi och naturresurser för att ge en bedömning av energihandelsmarknaderna.

Vad finns i det här avsnittet?

Prenumerera nu: Apple Podcasts / Spotify / Google Podcasts / PlayerFM

Oljepriserna stiger mitt i Rysslands fortsatta invasion av Ukraina, vilket driver inflationen till högre höjder och kastar den globala energimarknaden i oordning, medan Ryssland fortsätter att pumpa 11 % av världens dagliga råolja tillförsel. Multinationella oljejättar avbryter sina projekt eller joint ventures med Ryssland på grund av bredare ekonomiska sanktioner. Men var kommer priserna att gå härifrån, och vilken inverkan kommer de att ha på den globala ekonomin och här hemma? John Kilduff är grundaren av Again Capital och författaren till Kilduff Rapport, som spårar globala energimarknader. Och han är vår gäst den här veckan på Expressen. Välkommen, John.

John:

"Bra att prata med dig, Caleb."

Kaleb:

"Vi har sett råa terminer handla så högt som $116 per fat den här veckan, och vi pratar på torsdag. Det kan tyckas självklart, men om rysk export fortfarande äger rum, varför fortsätter priserna att stiga? Vad förväntar sig oljehandlare, John?"

John:

"Oljemarknaden försöker kalibrera och räkna in hur dålig den globala marknaden kommer att bli när vi äntligen förlorar... och det verkar mycket troligt att vi helt kommer att förlora all rysk produktion. Just nu försöker den västerländska alliansen att skära ut rysk råoljeexport och annan energiexport. Men bankerna och handelshus och de andra kommersiella enheterna där ute som sysslar med dessa handelsvaror tas på ett helt annat sätt, och de värmer inte alls detta mejsla ut. Och så, vi ser redan miljontals fat rysk råolja tas bort från marknaden, och detta är ett nytt paradigm för oss. Saker och ting ser inte ut att bli bättre när som helst på Ukrainafronten, även om det har varit några hoppfulla rubriker då och då. Så, det är anledningen till att vi fortsätter att mala högre här. Vi står på gränsen till en stor energikris."

Kaleb:

"Fördela för oss hur viktig rysk, och vitryska för den delen, olja är för den globala energimarknaden. Vi vet att Ryssland står för cirka 11 % av den globala produktionen, och Europa och Kina är dess största kunder. Men hur har denna konflikt skakat dessa energiekonomier idag?"

John:

"Tja, problemet du har är att regeringen agerar mot Ryssland och mot Rysslands företag, inklusive deras oljebolag och nu vitryska oljebolag, har effekten att ta bort dessa volymer marknaden. Vi befann oss redan i en trång marknad innan den här situationen uppstod, och vi behövde verkligen mer olja från Saudiarabien och OPEC och till och med för de amerikanska skifferproducenterna att öka den. Men vi är nu i en position här där vi kommer att förlora flera miljoner fat olja per dag som bara inte kan kompenseras. Jag menar, så du kommer att börja se spotbrist på olika platser runt om i världen."

"Och som du just nämnde, Caleb, finns det flera stora ledningar av rysk olja som matar Europa i synnerhet, antingen via pipeline eller fartyg, mestadels av dessa två enheter. Den enda räddande nåden här, om man vill kalla det så, är att den största leveransen av rysk olja till Kina sker via pipeline. Svårt att övervaka och tveksamt eller osannolikt just nu att Kina kommer att utestänga dessa köp. Men Kina har slutat köpa kol och vissa andra råvaror från Ryssland, och gått över till leveranser från Mongoliet, till exempel. Så, om Kina går med i västländerna för att lägga Ryssland i en låda? Nu har vi ett verkligt problem på våra händer."

Kaleb:

"Tja, hur kan Iran spela in i denna ekvation om det skriver under kärnkraftsavtalet? De har i princip varit offline när det gäller import till USA och andra marknader. Hur kan Iran spela en faktor här?"

John:

"Tja, vi fick besked i morse från flera slags interna källor att det finns en överenskommelse till hands för kärnkraftsavtalet med Iran. Och jag kan berätta rakt ut för dig att de första rubrikerna om det, som hävdade att avtalet kunde träffas under helgen, var bra för 10 dollar till nedsidan för råoljepriserna, för WTI särskilt. Så det kommer att vara en mycket viktig hjälp för världen balans mellan utbud och efterfrågan."

"Men återigen, jag är rädd att det inte räcker. Det kommer bara att bli 1–1,5 miljoner fler fat råolja netto på marknaden stadigt per dag. Det finns en bit av eller ett överhäng av iransk råolja i flytande förråd och även miljontals fat som Kina har i vad de kallar bonded storage. Redo att gå, redo att få betalt för. Så det kommer att hjälpa, men det kommer uppenbarligen inte att bryta ryggen på det här samling när som helst snart."

Kaleb:

"Hur är det med USA, John? Vi importerar väldigt lite olja från Ryssland, och det mesta är indirekt. Men varför gör vi ens det, och hur använder vi det? Förklara förhållandet mellan USA och rysk olja?"

John:

"Ja. Det här är en av de datapunkter som har blivit mycket överdrivna. Att ryssarna levererar till USA... först och främst gick vi omkring... från 2014 fram till ungefär förra året var det noll, okej? Och så har vi haft kanske ett par hundra tusen fat på veckobasis under en period. Så, det har verkligen blivit överdrivet att situationen är att vi får en och annan last från Ryssland, är hur folk borde se på det. Flera raffinaderier på Gulf Coast köpa den. Råoljan från Ryssland är faktiskt väl lämpad för våra raffinaderier längs Gulf Coast. Och som prissättningen har varit på senare tid, har det varit ekonomiskt vettigt för våra raffinaderier att ta in en del av det. Återigen, det är en droppe i hinken."

"Och även till denna eldningsolja som Ryssland skickar vår väg, en liknande situation. Väl lämpad för var raffinaderiverksamhet längs Gulf Coast. Det belyser dock en sak, Caleb, jag ska säga dig att det är, tror jag, mycket viktigare än faktum att vi fick lite rysk råolja som vi inte har fått på senare tid är det mesta av vårt skiffer produktionen är värdelös för våra Gulf Coast-raffinaderier. Det är av en gravitation, en vikt till tjocklek och svavelhalt som inte passar i deras tillverkningsprocess. Så det går verkligen utomlands. Det är inte till någon hjälp för oss. Så vi förblir energioberoende, inte energioberoende."

Kaleb:

"Du hör det ordet slängas runt hela tiden. USA är energioberoende. Den producerar mer olja än den behöver. Det är en exportör nu. Men det är inte precis så. Förklara för våra lyssnare vad den verkliga situationen är när det gäller amerikansk produktion, hur vi använder den, vad vi exporterar, vad vi importerar."

John:

"Först och främst får vi flera miljoner fat om dagen från Kanada, och tack och lov är det från Kanada och inte andra platser. Men våra Gulf Coast-raffinaderier, egentligen brödkorgen för USA: s raffinerade produktindustri, där huvuddelen av produktionen av bensin och dieselbränsle och flygbränsle sker, vi är byggda för tyngre, "sura" råoljor, de är kallad. Råolja från till exempel Venezuela. En annan problematisk leverantör, råolja från Saudiarabien, Mellanöstern. De typer av källor där råoljan, återigen, är tung och sur. Skiffertillverkning som är så ballyhoosig är bra för raffinaderier i Asien. Kineserna är till exempel storköpare av det. Sydamerikanska raffinaderier är stora köpare av det. Och då och då, européer."

"Men återigen, allt detta är kemi och skifferns kemi, skifferoljans kemiska sammansättning fungerar inte för våra Gulf Coast-raffinaderier. Det gör andra länder. Deras råolja gör det, men vi förser andra med vår råolja. Det hjälper allt. Missförstå mig inte. Utan den amerikanska skifferproduktionen skulle vi vara i mycket sämre form. Men återigen, det är detta ömsesidiga beroende jag pratar om, inte oberoende."

Kaleb:

"Absolut. Så, Investopedia-läsare och alla har letat upp den här termen 'bakåtriktad,' när spotpriset på en vara handlas högre än terminskontrakten. Och vi har sett det i olja på sistone när sommarkontrakten, med tanke på juli, augusti och till och med in i september, är nere nära 90 dollar per fat för olja. Hur lång tid tar det tills vi ser dessa framtider öka eller tills vi ser att bakåtgången förändras?"

John:

"Tja, det kommer att ta lite tid. En sak jag alltid gillar att prata om, terminskurvan, när du tittar på den som du precis gjorde för dina läsare, och om de tittar på den idag eller under de kommande dagarna och se den prisskillnaden, vad det återspeglar är den bästa marknadskännedomen vi alla har när vi sitter här i dag. Det finns ingen garanti för att vi kommer att ligga på $90 när augusti rullar runt. Vi kan vara mycket högre. Eller faktiskt, vi kan vara mycket lägre. Men backwardation på en råvarumarknad är en återspegling av verklig stramhet här och nu. Och så är fat med råolja i det här fallet högt värderade. Det finns en bristpremie som prissätts in."

"Så, för det är så kärt just nu och man kan nästan inte få nog av det. Framsidan av marknaden här håller på att prissättas på ett stort sätt, med antagandet på marknaden att "på vägen hit, under loppet av nästa flera månader, mer utbud kommer på marknaden, de iranska faten, mer amerikansk skiffer, andra aktörer.' Brasilien är inställd på att verkligen öka en del av sin produktion, för exempel. Så det är en gnutta hopp. Men just nu är det de läskiga tiderna vi befinner oss i. Prisstruktur, termstruktur för råolja."

Kaleb:

"Förutom en kärnvapenkonflikt, och sedan är alla satsningar av bordet, John, men om Ryssland fortsätter sin invasion i Ukraina i flera veckor eller månader, hur högt tror du att oljan kan öka? Och vilka är följdeffekterna av stigande olja över andra råvaror och BNP länder som USA?

John:

"Visst, om den här ryska situationen består, som ser ut att komma att göra, kommer de västliga länderna inte att ha något annat val än att ta avstånd och utestänga rysk oljeexport. Punkt. Det kommer att få oss upp till minst 125 $, potentiellt över. Återigen, vi kommer att få lite lättnad från den iranska försörjningen om den kommer tillbaka. Dessutom, några andra länder där ute som har stora problem som Libyen och till och med Irak just nu, kan vi få tillbaka några av dessa förnödenheter online till full styrka? Det kommer att underlätta saker och ting, och det är en typ av $125-yta som kan vara den högsta punkten."

"Och det är en gåta när det gäller att analysera den här situationen i termer av den amerikanska ekonomin eftersom vi har en betydande prospekterings- och produktionsindustrin nuförtiden, och vi är också verkligen den bästa tillverkaren nu och en av de främsta exportörerna av råolja. Så det är en positiv input. Men vi är fortfarande två tredjedelar en konsumentekonomi och egentligen, förutom folket i Texas och New Mexico, en grad kommer resten av oss att lida, och de är de enda som kommer att göra det snarare väl. Resten av världens ekonomier kommer också att drabbas riktigt hårt. Kina har redan aviserat en höjning av sina bränslepriser från och med imorgon. Dessa människor har knappast råd. Även Indien kommer att kämpa kraftigt. Och de tungt industrialiserade, energiintensiva ekonomierna i Japan och Sydkorea, de kommer att få stora slag också."

"Så, det här är en potentiell energichock, det är en energichock i vardande, som kan konkurrera med 70-talet. Och vi vet alla vad som hände då. Du hade en svår period stagflation, lågkonjunktur, och det är ett drag. Sammantaget, även med vår amerikanska Gulf Coast eller Texas produktion, kommer detta att raka poäng potentiellt från USA: s BNP, som redan är nära noll, enligt Atlanta Fed realtidssiffror. Så vi hänger i balans här ekonomiskt expansion/kontraktion, och det här kan vara knockout-slaget."

Kaleb:

"Efter en ganska bra återhämtning från pandemin såg ekonomin ganska stark ut. Oljeaktier, John, du vet, har presterat bäst i USA och världen aktiemarknaderna i flera månader, även innan Rysslands invasion av Ukraina. Investerare tar alltid saker för långt i endera riktningen flyktighet. I dina ögon finns oljelager överköpt, är de för dyrt? Hur ser du på dem?"

John:

"De är inte nödvändigtvis överprissatta eller överköpta ännu. Vi närmar oss det, men i den mån priset på 100 dollar per fat håller sig kvar en tid, kommer de att prägla pengar. Jag menar, det finns bara inget annat sätt att uttrycka det. Jag vet att det är lite okänsligt, men de kommer att tjäna så mycket pengar att jag inte skulle bli förvånad om de blir sårbara för en rörelse i kongressen för att återvända oväntad vinstskatt. Siffrorna kommer att bli så iögonfallande. Så jag tror att de fortfarande har lite utrymme att köra på. Jag ska säga dig, jag tror att folk... vi har alla ett kort minne av helvetet de gick igenom i höjden av pandemin när oljepriserna gick ner negativt, där särskilt ExxonMobil och Chevron var tvungna att i princip haka på allt de behövde behålla för att täcka deras utdelning, vilket de gjorde. Och de har liksom fått garnison balansräkningar att typ stå emot allt som kan komma igen."

"Men för nu håller du fast vid det eftersom resultatrapporter nu under de kommande kvartalen kommer här att bli otroligt stort. Jag menar, vi skulle kunna se en återgång, till exempel, till att ExxonMobil är ett av de mest lönsamma företagen i världen, vilket det var förr i tiden. Och ExxonMobil har en tvådelad homerun här, eller en grand slam homerun, i det att de inte bara drar nytta av de höga råoljepriserna, utan de drar också nytta av från deras förvärv av XTO, som var en stor naturgasproducent, och naturgaspriserna har precis varit på toaletten, ursäkta ordleken, sedan de köpte den saken i flera år sedan. Så titta speciellt på Exxon här."

Kaleb:

"Det är en råoljefråga, men det är också en naturgasfråga, och det känner man definitivt i Västeuropa. Men priserna har bara stigit över hela linjen. Samtidigt, John, har vi sett mycket av baisseartad satsar på oljeaktier och ETF: er bara nyligen, antingen genom terminer marknaden eller omvända ETF: er som satsade mot ökningen av aktier i den sektorn. Är dessa satsningar missriktade?"

John:

"Nej, du kan säkert argumentera för att det här är på eller nära toppen. Helt klart den ekonomiska skada som detta skulle kunna orsaka prishöjning, denna prisuppgång, kan vara betydande i termer av ekonomisk nedgång, vilket skulle skada efterfrågan, vilket i slutändan skulle skada priserna. Jag ska också berätta för dig om du skulle dra upp råoljediagrammet för WTI, jag menar, det är bara ett paraboliskt raketskeppssteg högre som, från en teknisk analys perspektiv, skriker efter retracement... en hel del av dessa vinster och verkligen slå sig ner mot $100. Dessa sista $16 eller så kom snabbt och rasande på rubriker som verkligen var alarmerande, men som egentligen inte nödvändigtvis förändrade saker och ting på markförsörjningen, så mycket just nu."

"Så och, 10-bucks-omkastningen idag från det höga är signalen till hur spekulativ den sista fasen av dessa vinster är. Så de är inte felplacerade, men jag tror att detta inte kommer att bli någon form av förstöringsmaskin prismässigt för Exxon, Chevron, Diamondback Energies och resten i den lappen. Så länge vi bara håller oss över 80 dollar, Caleb, kommer de att klara sig fantastiskt."

Kaleb:

"Ja, jag tänkte fråga dig, vad är den magiska siffran för lönsamhet för dessa stora oljebolag? Oavsett om du är ett energibolag som en ExxonMobil eller Chevron, eller om du bara är en borrare som en Diamondback, finns det en siffra där ute? Är det 80 spänn, är det 85 spänn, det är den magiska siffran? Något över det? Ren sås?"

John:

"Allt över 50 är verkligen ren, ren sås. De gå jämt upp har drivits ner i skifferspelarna, till exempel till under 40 dollar. Vissa av dem är så låga som 30 nu. Så det ger dig en uppfattning, produktionskostnad i Mexikanska golfen eller internationellt fortfarande ensiffrigt, uppenbarligen, för Saudiarabien. Men jag menar, utöver det pratar du om tonåringar till mitten av tjugotalet. Så, du börjar räkna ut och du kan se att miljön över 50 spänn är fantastisk för dessa killar, $80, de lever stort för att använda en fras, och här uppe är det bara att slå ut pengar. Över $100 är bara boomtider. Bom, boom, boom tider."

Kaleb:

"John, du har följt oljemarknaderna och råvarumarknaderna i flera år, och jag har följt din forskning under så lång tid, vad saknas i det här samtalet? Vad är ingen fokuserad på som du tror är en nyckelfråga som investerare och råvaruinvesterare behöver veta om som du har tittat på?"

John:

"Denna Ukraina-situation gör uppenbarligen hela kalkylen svår, om inte outgrundlig. Men innan detta hände tror jag att vi var i färd med att toppa prismässigt. Jag tror att det finns ett stort utbud som kommer tillbaka på marknaderna från amerikansk skiffer. ExxonMobils Guyana-egendom börjar visa verkliga resultat. Vår produktion i Mexikanska golfen. Det finns också en stor reservkapacitet mellan Saudiarabien och Förenade Arabemiraten. Vid någon tidpunkt måste jag tro att det kommer att utövas press på dem för att utnyttja det och få den här marknaden stabiliserad. Så jag kan inte säga att vi har sett det värsta ännu. Det finns fortfarande en chans för oss att gå högre här, upp mot $125, men detta kommer inte att vara för evigt. Och faktiskt, med lite tur, även under senare delen av detta år, kan priserna bli väsentligt lägre om denna Ukraina-situation blir diffus. Och jag tror att det är det som förbises."

Kaleb:

"Vi har sett extrema priser i alla tillgångsklasser, olja och naturgas det senaste. Men det händer i vete. Det händer i zink. Det händer vart du än ser, mest på grund av den här invasionen. John, du vet, vi är en webbplats baserad på våra investeringsvillkor och du är en råvaruexpert. Vilken är din favoritinvesterings- eller råvaruterm och varför?"

John:

"Jag antar att bakåtriktad term du precis använde, eller motsatsen till den är contango eller bära, är två ord som verkligen är centrala för att förstå råvarumarknader som råolja, där fenomenet de börjar livnära sig på dem själva. Så, till exempel, med bakåtvändningen, ser du den verkliga brantheten i denna kurva just nu. Det beror på att det nu inte finns något incitament att lagra olja i dag eftersom kurvan säger att du kommer att förlora pengar på den. Så det blir lite av en desperat situation."

"Det motsatta är sant då och då när vi går in i contango eller bär, och du börjar höra allt om hedgefonder och andra som hyr fartyg, fyller dem med råolja, bara parkerar dem utanför stranden av, säg, Singapore. Och du börjar se de där spektakulära bilderna av det fenomenet som händer, eller till och med folk som säger: "Kan jag fylla min pool med det?" Och sedan, återigen, livnär den sig verkligen på sig själv. Det är de bästa tiderna för konsumenterna, inte så bra för oljebolagen, men det är en situation i contangovärlden där du kan låsa in lönsamhet och bara tjäna några enkla pengar. Så jag tror att de där två orden beskriver fenomen som ebbar och flödar här under åren för energimarknaden."

Kaleb:

"Räkna med att råvarumarknaden kommer att producera några av de coolaste termerna vi har inom investerings- och finanslandskapet. John Kilduff, grundaren av Again Capital och författaren till Kilduff-rapporten. Följ Johns forskning. Det är så smart. Jag har följt den i flera år. Vi uppskattar verkligen att du gick med i Expressen den här veckan, John. Tack så mycket."

John:

"Tack, Caleb."

Veckans termin: Stagflation

Det är dags för terminologi. Dags för oss att bli smartare med den investerings- och finansieringsperiod vi behöver veta den här veckan. Och denna veckas mandatperiod kommer till oss hela vägen från Irland, med tillstånd av vår kompis Eamon där borta på Emerald Isle. Eamon säger att han lyssnar på Expressen varje vecka och det uppskattar vi. Eamon vill att vi ska prata om stagflation Denna vecka. Och nej, det är inget annat ord för en tråkig svensexa. Enligt min favoritwebbplats är stagflation ett ekonomiskt tillstånd som kännetecknas av långsam ekonomisk tillväxt och relativt hög arbetslöshet eller ekonomisk stagnation, som samtidigt åtföljs av stigande priser eller inflation. Stagflation kan också definieras som en period av inflation i kombination med en nedgång i bruttonationalprodukten (BNP kallar vi det gärna).

Även om det fanns farhågor om att USA skulle gå in i en period av stagflation på grund av stigande inflation och en nedgång i anställningen, Arbetsmarknaden blir starkare för varje månad här i USA. Vi saknar fortfarande några miljoner jobb jämfört med dagar före pandemi. Men anställningen har tagit fart. Löneutvecklingen var stark fram till förra månaden, men fortfarande inte tillräckligt stark för att bekämpa inflationen. Så, om ekonomin bromsar härifrån och priserna fortsätter att stiga, så ja, Eamon, kan stagflation vara tillbaka i korten. Men just nu bör vi hålla ögonen på hyperinflation. Det är dock ett bra förslag, Eamon, och vi kommer att skicka några härliga argylestrumpor till dig för din nästa promenad längs Cliffs of Moher. Vilket vackert land du bor i.