Hur påverkar kvantitativ lättnad obligationsmarknaden?

Det är inte helt klart hur mycket, eller ens i vilken riktning, Federal Reserve kvantitativ lättnadeller QE -programmet påverkade obligationsmarknaden.

Enkel marknadsteori, baserad på ökad efterfrågan från homogena köpare, förutspår att Fed: s inköpsprogram undertryckte obligationsräntorna under deras naturliga marknadsklaringsnivå. Detta antagande tyder också på att obligationspriserna var för höga, med tanke på att avkastning och pris var inverterat, till den grad att det skapades en bubbla på obligationsmarknaden.

Kvantitativ lättnad är ett icke-traditionellt tillvägagångssätt för att främja en ekonomi, som endast används när andra åtgärder misslyckas. I USA använde Federal Reserve strategin för att lindra de ekonomiska effekterna av den stora lågkonjunkturen. Kvantitativa lättnader användes i flera omgångar som började i slutet av 2008 och fortsatte regelbundet till slutet av 2014. Centralbanken ackumulerade så småningom 4,5 biljoner dollar i finansiella tillgångar.

Kvantitativ lättnad och obligationspriser

Som nämnts innebär en kampanj för att undertrycka obligationsräntor att obligationspriserna är för höga.

Fungerar under detta antagande, traditionellt och konservativt köp och håll obligationsstrategier blir mer riskfyllda. Faktum är att både riskkostnadsrisker och faktiska fallissemangsrisker eskalerar under omständigheter då obligationspriserna är artificiellt höga. Obligationsinnehavare får en lägre avkastning för sina investeringar och blir exponerade för inflation och förlorar avkastning när de kanske hade haft det bättre att bedriva instrument med högre uppåtsida.

Fördelar och nackdelar

Denna upplevda risk var så stark att under överläggningarna om kvantitativa lättnader i europeiska unionen, varnade ekonomer för att artificiellt låga statsobligationsräntor kan äventyra pensionsfondernas underfinansieringsvillkor. De hävdade att minskad avkastning från QE kan tvinga fram negativa reala besparingsräntor på pensionärer.

Många ekonomer och obligationsmarknadsanalytiker oroar sig för att för mycket QE pressar obligationspriserna för högt på grund av artificiellt låga räntor. Men alla pengar som skapas från QE kan leda till stigande inflation.

Det konventionella vapnet som används av Federal Reserve och andra centralbanker för att bekämpa inflationen är att höja räntorna. Stigande räntor kan orsaka massiva förluster i huvudvärdet för obligationsinnehavare.

Det finns emellertid några faktorer i spel som ifrågasätter denna till synes logiska analys. Obligationsköpare är inte homogena, och incitamenten att köpa obligationer och andra finansiella tillgångar är annorlunda för Federal Reserve än för andra marknadsaktörer.

Risker och förväntningar

Med andra ord, Fed köper inte nödvändigtvis obligationer på marginalbasis, och den amerikanska regeringens fullstödda skuldförpliktelser är inte utsatta för samma standardrisker som andra tillgångar.

Dessutom kan marknadsförväntningar prissättas på obligationsmarknaden i förväg, vilket skapar en situation där priserna speglar förväntade framtida förhållanden snarare än nuvarande förhållanden.

Detta kan ses i historiska obligationsräntor när räntorna steg i flera månader efter starten av QE1. Efter att QE slutade steg priserna och avkastningen sjönk. Detta är motsatsen till vad många antog skulle inträffa.

Bevisar detta att obligationsmarknaden förbättras genom kvantitativa lättnader? Absolut inte. Omständigheterna upprepas aldrig på exakt samma sätt, och nej ekonomisk politik kan utvärderas i ett vakuum.

Det är fortfarande fullt möjligt att marknadsförväntningarna ändras igen och framtida QE -strategier kommer att ha olika effekter på obligationsmarknaden.