Kapitalvärdering: jämförbar metod

Huvudsyftet med värdering av aktier är att uppskatta ett värde för ett företag eller dess värdepapper. Ett viktigt antagande för någon grundläggande värdeteknik är att värdet på säkerheten (i detta fall en eget kapital eller en aktie) drivs av grunderna i företagets underliggande verksamhet i slutet av dag. Det finns tre primära värderingsmodeller för aktier: rabatterat kassaflöde (DCF) -metoden, kostnadsmetoden och den jämförbara (eller jämförbara) metoden. Den jämförbara modellen är en relativ värderingsmetod.

Den grundläggande förutsättningen för det jämförbara tillvägagångssättet är att värdet på ett eget kapital bör likna andra aktier i en liknande klass. För en aktie kan detta helt enkelt bestämmas genom att jämföra ett företag med sina nyckelrivaler, eller åtminstone de rivaler som driver liknande företag.Avvikelser i värdet mellan liknande företag kan innebära möjligheter. Förhoppningen är att det innebär att eget kapital är undervärderat och kan köpas och hållas tills värdet ökar. Det motsatta kan vara sant, vilket kan ge en möjlighet för

korta aktien eller placera sin portfölj för att tjäna på en nedgång i priset.

Typer av Comp -modeller

Det finns två primära jämförbara metoder. Den första är den vanligaste och ser på jämförbara marknader för ett företag och dess kamrater. Vanliga marknadsmultiplar inkluderar följande: enterprise-value-to-sales (EV/S), enterprise multiple, price-to-earnings (P/E), price-to-book (P/B) och pris till fritt kassaflöde (P/FCF).

För att få en bättre indikation på hur ett företag jämför sig med rivaler kan analytiker också titta på hur dess marginalnivåer jämförs. Till exempel kan en aktivistinvesterare argumentera för att ett företag med medelvärden under kamrater är moget för en vändning och efterföljande värdeökning om förbättringar skulle inträffa.

Den andra jämförbara metoden tittar på marknadstransaktioner där liknande företag, eller åtminstone liknande divisioner, har köpts ut eller förvärvats av andra rivaler, privatkapital företag eller andra klasser av stora, djupfickiga investerare. Med denna metod kan en investerare få en känsla för värdet på eget kapital. Kombinerat med att använda marknadsstatistik för att jämföra ett företag med viktiga rivaler kan multiplar uppskattas komma till en rimlig uppskattning av värdet för ett företag.

Exempel på Comp -metoden

Det jämförbara tillvägagångssättet illustreras bäst genom ett exempel. Nedan följer en analys av de största, mest diversifierade kemiföretagen som handlar i USA

JÄMFÖRBARANDE FÖRETAGSVÄRDERING: EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)
Företag	Pris	Enterprise Value (EV) miljoner	Intäkter (TTM) miljoner	EPS (TTM)	Gratis kassaflöde (FCF) per aktie (2012)	EV ÷ Rev.	Pris ÷ Intäkter	Pris ÷ FCF	Bruttomarginal (TTM)	Rörelsemarginal (TTM)
Eastman Chemical Company (NYSE: EMN)	$80.92	$17,310.00	$8,588.00	$3.38	$4.41	2	23.9	18.3	22.70%	8.70%
Dow Chemical (NYSE: DOW)	$36.06	$57,850.00	$56,514.00	$2.17	$1.24	1	16.6	29.1	16.60%	7.90%
DuPont (NYSE: DD)	$59.20	$62,750.00	$35,411.00	$4.81	$3.24	1.8	12.3	18.3	26.40%	8.40%
Air Products & Chemicals (NYSE: APD)	$106.87	$28,130.00	$10,200.00	$4.68	$1.14	2.8	22.8	93.7	26.40%	13.00%
Huntsman Chemical (NYSE: HUN)	$18.06	$8,290.00	$10,892.00	$0.41	$1.50	0.8	44	12	16.10%	1.70%
Genomsnitt av utvalda multiplar	$34,866.00	$24,321.00	1.7	24	34.3	21.60%	7.90%

När man tittar på Eastman Chemical är det klart att det är ett av de mindre bland stora diversifierade företag. De rådata som används för att sammanställa de primära jämförbara uppgifterna inkluderar rå företagsvärde, intäkter och vinstsiffror. De tre primära multiplarna tyder på att Eastman handlar över branschgenomsnittet när det gäller EV/intäkter och något under genomsnittet när det gäller P/E, det mest grundläggande verktyget för att undersöka multipeln som börsen placerar på ett företags resultat.

Eastmans P/FCF -multipel, en mer nyanserad vinstmultipel som är avsedd att titta på sant fritt kassaflöde genom att ta bort en del av subjektiviteten i rapporterande resultat ligger långt under genomsnittet, även om den höga nivån för Air Products & Chemicals (P/FCF på 93,7) ser misstänkt ut och kan behöva en justering. En viktig del av en värderingsmodell är att titta på potentiella avvikelser och se om de behöver omprövas eller direkt ignoreras. Att lämna Air Product's misstänkta multipel sätter kamratgenomsnittet på 19,4, vilket gör Eastman fortfarande under genomsnittet, men mycket mindre än om alla multiplar beaktas.

Den andra övervägningen är Eastmans lönsamhet i resultaträkningen jämfört med rivalernas. Både bruttomarginalen och rörelsemarginalen ligger över branschgenomsnittet. Sammantaget ser företaget rimligt värderat ut, åtminstone baserat på ovanstående information. Men som beskrivs ovan behövs fortfarande andra överväganden, till exempel en värdering genom att projicera tillväxt och vinsttrender under de kommande paren år och verkligen titta på detaljerna om resultat, fritt kassaflöde och marginaler för att se till att de är korrekta och verkligen representativa för företag. Detsamma gäller för varje enskilt företag som utgör det jämförbara universum.

En sista faktor är att titta på marknadstransaktioner. Till exempel sålde DuPont 2012 en stor del av sin kemiska division, segmentet performance coatings, till private equity -jätten Carlyle Group (NASDAQ: CG) för 4,9 miljarder dollar och en uppskattad multipel av åtta gånger EBITDA. Denna multipel gällde Eastman, eller helt enkelt multiplicera Eastmans EBITDA på 1,7 miljarder dollar under de senaste 12 månaderna, skulle föreslå ett företagsvärde på nästan 14 miljarder dollar, eller något under det nuvarande företagsvärdet som företaget handlar med på. Detta skulle tyda på att Eastman är övervärderat av detta mått, men som förklaras i nästa avsnitt är det kanske inte så.

Viktiga överväganden

Det är viktigt att notera att det kan vara svårt att hitta verkligt jämförbara företag och transaktioner för att värdera ett eget kapital. Detta är den mest utmanande delen av en jämförbar analys. Till exempel förvärvade Eastman Chemical rivalen Solutia 2012 i ett försök att få mindre cyklicitet i sin verksamhet.DuPonts prestationsbeläggningsverksamhet är mycket cyklisk, så den borde sannolikt ha sålts till en lägre värdering. Som beskrivs ovan ser det fria kassaflödet för Air Products misstänkt ut i analysen, vilket innebär att ytterligare arbete krävs för att avgöra vilka justeringar som ska göras.

Dessutom, med hjälp av efterföljande och multipla framåt kan göra stor skillnad i en analys. Om ett företag växer snabbt kommer en historisk värdering inte att vara alltför korrekt. Det viktigaste i värderingen är att göra en rimlig uppskattning av framtida marknadsmultiplar. Om vinsten beräknas växa snabbare än rivaler, bör värdet vara högre.

Det är också värt att notera att av de tre primära värderingsmetoderna är den jämförbara metoden den enda relativa modellen. Både kostnadssättet och diskonterade kassaflöden är absoluta modeller och ser enbart på det företag som värderas, vilket kan ignorera viktiga marknadsfaktorer. Å andra sidan kan aktiemarknaden ibland bli övervärderad, vilket skulle göra en jämförbar metod mindre meningsfull, särskilt om komp är övervärderade.Av denna anledning är det den bästa idén att använda alla tre tillvägagångssätten.

Poängen

Värdering är lika mycket en konst som en vetenskap. Istället för att besöka vad den verkliga dollarn för ett eget kapital kan vara, är det mest värdefullt att komma ner till ett värderingsintervall. Till exempel, om en aktie handlar mot den nedre änden, eller under den nedre änden av ett bestämt intervall, är det sannolikt ett bra värde. Det motsatta kan vara sant i high end och kan tyda på en kortslutning.